Analys Hanza
Hanza: Bygger vidare mot nya mål
Kontraktstillverkaren Hanza (17,20 kr) har gått som en raket på börsen senaste åren och aktien är upp 50 procent bara hittills i år.
Idén med bolaget är att vara ett alternativ till de traditionella kontraktstillverkarna genom att skapa mer kundvärde än att bara “tillverka enligt ritning”. Som en strategisk tillverkningspartner är tanken att öka tillväxt, minska kapitalbindning och sänka kostnaderna för bolagets kunder.
Bolaget grundades 2008 men sysselsätter i dag ca 1 600 anställda. Huvudkontoret finns i Stocksund utanför Stockholm men koncernen har verksamhet i Sverige, Finland, Estland, Polen, Tjeckien och Kina. Omsättningen är ungefär 1,5 miljarder kronor och börsvärdet en halv miljard.
Om Hanza
Hanzas sysslar med kontraktstillverkning, alltså produktion av varor och komponenter på beställning. Inriktningen är dock lite annorlunda än traditionella “legotillverkare” som normalt tillverkar en mindre del av en större produkt. Hanza har nämligen ofta ett totalåtagande mot kund där bolaget både tillverkar ingående komponenter och sätter samman dessa till en färdig produkt.
Inriktningen är mot elektronik (kretskort, kablage) och mekanik (maskinbearbetning, plåtbearbetning) men i tillverkningen används en rad olika teknologier så som varvning, fräsning, gnistning, slipning, svetsning, pulverlackering, våtlackering, plåtmekanik, kablage, kretskortstillverkning, ingjutning, ytbehandling, slutmontering, logistik mm.
Kunderna är bolag som ABB, Atlas Copco eller Getinge som väljer att lägga ut hela eller delar av sin produktion till Hanza. Motivet är ofta (men inte alltid) att en kontraktstillverkare som Hanza kan hålla bättre kapacitetsutnyttjande på sina tillgångar och slå ut investeringar över större volymer än vad kunderna själva kan. Andra skäl kan vara att kunderna vill fokusera mer på kärnverksamheten, minska känsligheten för konjunktursvängningar eller att minska investeringar och rörelsekapital.
Huvudmarknader är Sverige och Finland som stod för 79 procent av omsättningen 2017. Tillverkningen sker via olika så kallade ”tillverkningskluster” i Sverige, Estland, Finland, Centraleuropa och Kina. Poängen är att samla fabriker med olika tillverkningsteknologier till några få lokala områden, vilket bland annat ska ge kortare ledtider. Hanza erbjuder också rådgivningstjänster som riktar sig till att analysera och effektivisera kundernas tillverknings- och logistikkedja. Syftet är att kunna konkurrera med annat än bara pris, som är ett vanligt konkurrensmedel bland kontraktstillverkare.
Hanza har under ett par år genomgått en uppbyggnadsfas där ett flertal fabriker konsoliderats i ett färre antal ”tillverkningskluster”. Det hela syftar till att samla de olika tillverkningsteknologierna på gemensam plats för att korta ledtider och minska beroendet av andra externa tillverkningspartners. Tanken är förstås att på så sätt höja lönsamheten.
Det här är ett arbete som nu går mot sitt slut. En expansionsfas tar i stället vid där planen är att arbeta mot nya kundområden och effektivisera verksamheten utanför Norden för att bli en betydande tillverkningspartner i Europa.
| Hanzas Q2-rapport | Q2 2018 | Q2 2017 |
| Omsättning | 508 Mkr | 368 Mkr |
| – Tillväxt | 38% | 7% |
| Justerat rörelseresultat | 21,7 Mkr | 10,3 Mkr |
| – Justerad rörelsemarginal | 4,3% | 2,8% |
| Vinst per aktie | 0,38 kr | 0,33 kr |
Dagens kvartalsrapport från Hanza var stark även om den inte ger några större ledtrådar kring bolagets mer långsiktiga resa.
Snarare är det förvärvet av Wermland Mechanics i januari som lyfter siffrorna. Det är ett bolag som 2017 omsatte 365 Mkr med en rörelsemarginal strax över 7 procent vilket ger viss skjuts till resultatet. Men även justerat för det tycks bolaget underliggande ha förbättrat lönsamheten åtminstone någon procentenhet.
Tror man det kan fortsätta i samma riktning ser Hanza ut att kunna gå mot ungefär 3,5 procents rörelsemarginal i år. Kanske till och med något mer om det vill sig riktigt väl.
| Hanza | |||
| Börskurs: | 17,20 | ||
| Antal aktier (miljoner): | 29,3 | ||
| Börsvärde: | 504 Mkr | ||
| Nettoskuld: | 293 Mkr | ||
| VD | Erik Stenfors | ||
| Styrelseordförande | Mikael Smedeby | ||
| SvD Börsplus huvudscenario | |||
| 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 1 800 | 1 890 | 1 947 |
| – Tillväxt | 29% | 5% | 3% |
| Rörelseresultat | 63 | 71 | 78 |
| – Rörelsemarginal | 3,5% | 3,8% | 4,0% |
| Resultat efter skatt | 37 | 44 | 50 |
| Vinst per aktie | 1,26 | 1,51 | 1,72 |
| Utdelning per aktie | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
| Operativt kapital/omsättning | 20% | 20% | 20% |
| Nettoskuld/EBIT | 4,2 | 3,3 | 2,6 |
| P/E | 13,6 | 11,4 | 10,0 |
| EV/EBIT | 12,2 | 10,5 | 9,0 |
| EV/Sales | 0,4 | 0,4 | 0,4 |
Men livet som kontraktstillverkare är hårt och det är mer regel än undantag att lönsamheten är så väl låg som volatil och konjunkturkänslig. Samtliga kontraktstillverkare i tabellen nedan (och även svenska Note) faller inom detta fack – där lönsamheten i perioder sett stark ut för att vid ett senare tillfälle falla kraftigt.
Ofta är själva tillverkningstjänsten ganska generisk (även om alla försöker addera mervärde på olika sätt). Kunderna är ofta större bolag med hårda krav på priser, betalningsvillkor och leveranstider. Det gör att värderingarna på börsen tenderar vara låga.
I goda tider tycks det ändå vara möjligt att tjäna kring 5–7 procents rörelsemarginal när allt verkligen klaffar. Dit siktar nu även Hanza som alldeles nyligen höjde ambitionerna och numer strävar efter att nå 6 procents rörelsemarginal i genomsnitt över en konjunkturcykel (från tidigare 5 procent).
Kanske är det möjligt att nå dit. I tabellen nedan är dock Hanza den aktör med svagast historik, även om det åtminstone delvis kan förklaras av det uppbyggnads- och strukturarbete som bolaget gjort.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2019E | EV / Ebit 2019E | EV / Sales 2019E | Ebit-marginal 2019E % | Årlig omsättningstillväxt 2018-2020 % |
| Hanza | 56,9 | 9,6 | 7,8 | 0,4 | 4,8 | 2,0 |
| Kitron | 17,2 | 12,5 | 9,3 | 0,6 | 6,7 | 7,2 |
| Scanfil | 10,9 | 9,9 | 7,8 | 0,5 | 6,9 | 3,2 |
| Genomsnitt | 19,1 | 11,2 | 8,3 | 0,5 | 6,1 | 4,2 |
| Källa: Factset |
I vårt huvudscenario räknar vi med att bolaget tjänar 4 procents marginal långsiktigt. Värderar man det till 9 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) finns ingen uppsida i aktien att tala om. Skuldsättningen är dessutom hög vilket är ett orosmoment i sig.
Rimlig avkastningspotential i Hanza ser man först om man antar att bolaget kan tjäna ungefär 5 procent långsiktigt. Dit når bolaget i dag inte ens under sina bästa kvartal och för oss känns det väl aggressivt att anta. Man måste alltså tro på ett scenario åt det mer optimistiska hållet för att köpa aktien.
| Hanzas 10 största ägare | Andel |
| Gerald Engström | 21,87% |
| Francesco Franzé | 15,02% |
| Avanza Pension | 10,44% |
| Håkan Halén | 8,95% |
| Nordnet Pensionsförsäkring | 8,86% |
| Massimiliano Franzé | 6,81% |
| Svenska Handelsbanken AB for PB | 6,04% |
| Eugen Steiner | 4,05% |
| Lannebo Fonder | 2,85% |
| Hamberg Förvaltning Aktiebolag | 1,71% |
| Källa: Holdings |
___________________________
- Mejla oss gärna på borsplus@svd.se om du har förslag eller frågor.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.