Netent: Mot värdeträsket?

Netent (36 kr) tappade nästan 20 procent av börsvärdet när nya vd Therese Hillman presenterade halvårsrapporten. Trenden med fallande tillväxt höll inte bara i sig utan tilltog en smula.

Intäkterna föll 0,8 procent, exklusive valutaeffekter. Detta efter en tillväxt på 4 procent i Q1. Resultatet växte något, 149 Mkr mot 147 Mkr för ett år sedan. Men det är inget att betala tillväxtmultipar för.

Bilden är entydigt att nätkasino, så kallade slots, är en produkt som gått in i en mognadsfas. Antalet leverantörer har ökat. Kvalitetskraven hårdnat. Netent får ge upp lite av sina höga marknadsandelar särskilt i Norden. Det är ingen konstig utveckling utan kanske mest att se som en normalisering. Men när bolaget missat de senaste årens tillväxtdrivare, som Live Casino och Facebookspel, slår detta hårt.

Bolaget som ser ut att gå ”ex-growth” tenderar att utvecklas i en av två helt olika riktningar.

• Inbromsningen visar sig markera en falsk skymning. En vändning kommer, tillväxten återvänder liksom de tillväxtinriktade investerarna som handlar upp aktien igen.
• De negativa trenderna fortsätter eller planar ut. Sparprogram, förvärv utanför kärnrörelsen, kapad utdelning brukar följa. Till sist når aktien en nivå där värdeinvesterare börjar intressera sig.

Varåt är Netent på väg?

En vändning till tillväxt ska inte uteslutas- även om det ser mörkt ut här och nu. Slotmarknaden växer, 9 procent i fjol. Det ger Netent draghjälp. Bolaget går in i andra halvåret med en starkare spelportfölj och adderar ett par nya kunder av betydelse, exempelvis Norsk Tipping.

Men VD Therese Hillman var oväntat frank på fredagens telekonferens. En återgång till god tillväxt, sa hon, kräver att Netent lyckas inom Live Casino. Det är här den verkliga tillväxten finns i nischen.

Tyvärr ser vi få tecken på att detta är på gång. Intäkter från bordsspel (alltså Black Jack och liknade) ligger envist kvar kring 8-9 procent. Så har det sett ut för Netent mycket länge. Andelen borde växa om man hade fart på sitt Live-erbjudande.

Det känns svårt att tro på tillväxtspåret även om det förstås lockar givet den uppvärderingspotential som då finns i aktien efter kursraset. Även på vårt lite mellanmjölksmässiga huvudscenario ser aktien okej ut. Då skissar vi in en väldigt osäker men inte särskilt hög tillväxtnivå. Även små tecken på en vändning kan ge rejäla kurslyft vilket gör aktien till ett möjligt spekulationsobjekt.

Vi vågar ändå inte riktigt tro på något sådant.

Netent som värdeaktie då? Den är inte där riktigt än. Direktavkastningen ser visserligen hög ut på över 6 procent räknat på årets belopp. Men frågan är om sänkt utdelning inte ligger i farans riktning. Med en värdemultipel på säg EV/Ebit 12 är en kurs kring 36 kr rimlig. Ingen säkerhetsmarginal för värdejägaren alltså.

Allt som allt behåller Börsplus sin neutrala hållning till Netent.

Liten kasinobonus

Vi avslutar med en liten kasinobonus med några lösa tankar på vad den svaga rapporten från Netent kan säga om övriga bolag i nätspelbranschen:

Operatörerna generellt? Låg påverkan.

Slots är viktigt för operatörerna men det går inte att sätta likhetstecken mellan Netent och slots (längre). Dessutom är sportboken relativt sett viktigare detta VM-kvartal.

LeoVegas? Kanske en stormsvala.

Netent talar om svaghet i England på ett vis som får oss att tro att just LeoVegas haft en riktigt dålig utveckling där. Vi har köp på Leo-aktien och oroas lite över detta. Men sannolikt är ett svagt Q2 redan inprisat.

Cherry? Lite negativt.

En värdemässigt stor komponent är Yggdrasil som är direkt konkurrent. Det är bland annat de som tar marknad av Netent. Så då är problemen för Netent en positiv indikation? Nej. Tvärtom. Vi tror Yggdrasil kan ha svårt att få riktigt höga multiplar på börsen vid en särnotering om Netent värderas lågt – trots skillnad i tillväxt mellan dem. Vi har använt EV/Ebit 20 på Yggrasil i vår kalkyl. Vi har nu EV/Ebit 14 på Netent.

Evolution? Lite positivt.

Netent säger att juni var bra vilket tyder på att sportböckerna inte tar supermycket pengar från kasinoborden. Man pekar också ut Live som det mest attraktiva segmentet på marknaden. Delvis tror vi också att Evolution (och Live) är orsak till svagheten inom slot. På längre sikt stämmer utvecklingen för Netent till eftertanke för Evolution-ägaren. Det Evolution är nu, det var en gång Netent. Det Netent är idag….