Dålig byggmarknad tynger

Det fanns säkert en och annan aktieägare i byggbolaget Peab och i Peab Industri som kände sig snuvade när sammanslagningen var ett faktum. Utdelningen av Peabs industrirörelse skulle öka tillväxten och lönsamheten hos både Peab och Peab Industri, hette det i oktober 2007. Men den kraftiga inbromsningen av konjunkturen och framför allt problemen på kreditmarknaden fick ägarfamiljen Paulsson att göra en piruett. Efter ungefär ett år på egna ben köpte köptes industridelen tillbaka av Peab. Affären gick att genomföra eftersom bröderna Mats och Erik sitter på makten i både Peab och Peab Industri. Annars hade det varit svårt att få till både en utdelning och ett återköp av samma bolag på så kort tid.

Var sammanslagningen en räddningsaktion? Det blev ingen likviditetseffekt av vare sig utdelningen till aktieägarna eller återköpet som betalades med nyemitterade aktier. Däremot förbättrades Peabs kassaflöde när bolagen gick samman, eftersom maskinuthyrningen har gett rörelsemarginaler på 20 procent under de senaste åren. Även vinstmarginalen på industriprodukterna inom grus och asfalt har legat klart högre än byggverksamhetens marginal på 4 procent förra året.

Trots att investeringar i infrastruktur prioriteras under lågkonjunktur är maskinuthyrning en mycket konjunkturkänslig bransch. Både efterfrågan och marginaler får sig en rejäl törn i en nedgång. Peab Industris andel av eget kapital sjönk till 20 procent under det tredje kvartalet 2008.

Det kanske var Peab Industri som oroade ägarna, men oavsett anledning är nygamla Peab, som Mats Paulsson basar över, åter ett av Nordens största företag på bygg- och anläggningsmarknaden.

Verksamheten bedrivs främst i Sverige men även i Norge och Finland där resultatet försämrades i fjol. I byggrörelsen ingår bostäder och kommersiella fastigheter. Anläggningarna är ett eget verksamhetsområde och förra året ökade orderstocken inom anläggningar, men minskade inom bygg. Peab är inte det enda byggbolag som hoppas få ta del av planerade statliga infrastrukturinvesteringar. Men bolaget är större inom bygg och där ser det dystrare ut. Prognosmakare tror att den svenska byggmarknaden minskar med 5–10 procent i år. Nyproduktionen av bostäder avstannade helt i slutet av förra året. Under förra året minskade Peab antalet påbörjade bostäder med 25 procent, vilket beskriver det ekonomiska läget väl.

Affärsvärlden var positiv till både Peab Industri och Peab förra våren. Peab Industri skulle gynnas av fortsatta infrastruktursatsningar och av att stå på egna ben. Byggbolaget Peabs risk minskade när maskinuthyrningen försvann, men med lägre marginaler som en konsekvens.

Nu när Peab lämnat renodlings­spåret förespråkar byggbolaget i stället hur viktigt det är att äga hela kedjan inom anläggningsrörelsen. Visst är det motiverat att i högkonjunktur äga sina produktionsresurser när byggbolag står i kö för att hyra byggkranar. Men i sämre tider, då det inte är samma tryck, minskar nyttan avsevärt.

Frågan är om ett bredare Peab kommer få en positiv effekt på resultatet fram­över. Vinst per aktie minskade något när bolagen slogs ihop, så den direkta effekten var inte positiv. Rörelseresultatet drogs ned med omkring 14 procent då värdet på Peabs aktier i fastighets­bolaget Brinova fallit. Peab hade redan exponering mot anläggningsmarknaden, den ökade ytterligare med industri­delen och uppgår nu till 30 procent av försäljningen. De sencykliska inslagen är fortfarande stora i Peab och en nedgång i byggbranschen är ofrånkomlig, trots det låga ränteläget. Det sätter press på industridelens höga marginaler. Räknat på våra prognoser handlas aktien till 8 gånger vinsten i år och 9 nästa. Aktien är värd att behålla, men inte mer. Rekommendationen blir vänta.

Nyckeltal

Miljoner kronor 2008 2009p 2010p

Omsättning 39 762 36 950 36 450

Rörelseresultat 2 202 1 790 1 650

Vinst/aktie, kr 6,1 3,7 3,3

P/E, vid kurs 29 kr 8 9