Kapitalbehovet blir knäckfrågan 2009

Affärsvärldens genomgång visar vilka bolag som ligger pyrt till hos banken och vilka bolag som får en mindre skumpigare färd nästa år. Med starka kassaflöden och stark balansräkning kommer man längre. Annars blir en nyemission den enda utvägen.

Vi har valt börsens 30 största bolag. Belåningen mäts genom att dividera netto­skulder (räntebärande skulder minus kassa) med Ebitda (rörelseresultat före finansnetto, skatter, avskrivningar och amorteringar). Det här måttet visar hur nettoskulden i varje bolag förhåller sig till intjäningsförmågan ”högst upp”, det vill säga i rörelsen. Denna intjäningsförmåga ska ju sedan, ”längre ned” i resultat­räkningen, betala lånekostnaderna.

En belåningsgrad på 0–3 ansågs som helt ofarlig innan finanskrisen slog till för drygt ett år sedan. Men en fallande konjunktur och en allmän brist på kapital har gjort att bilden nu är radikalt annorlunda. I dag blir läget mer kritiskt redan då belåningen har passerat 2, vilket innebär gul markering i Affärsvärldens sammanställning här intill.

En belåning högre än 3 gör situationen riktigt besvärlig, vilket i vår sammanställning är utmärkt med rött. På den gamla goda tiden såg bankerna inte rött förrän belåningen översteg 5.

Verksamhetens art styr förstås hur mycket bankerna är villiga att låna ut. Detta har inte ändrats men lågkonjunkturen pressar både volymer och marginaler, vilket gör vissa bolag mer utsatta än andra.

Bankerna gillar för tillfället ocykliska bolag med starka kassaflöden. Lägg till låg belåning – eller till och med nettokassa – och du är hemma. Ett praktexemplar här är H&M. Skanska har visserligen inga skulder heller men är mer konjunktur­beroende. Men även om belåningen ligger högt behöver det inte betyda att lånesituationen är besvärande.

Det är de cykliska inslagen som kan bli avgörande. Exempelvis känns det tryggare att låna ut pengar till det mindre konjunkturkänsliga Securitas som har en belåning på 2,1 än till Autoliv (1,7) med en fordonsindustri som tvärstannat. Inte heller konjunkturutsatta SSAB:s låga belåning på 1,2 känns lugnande då det kan gå snabbt utför. Därför betraktar vi stål­jättens lånesituation som utmanande och i ett gult läge.

Meda toppar låneligan med en belåning på 4,6 och Getinge, som god tvåa, ligger på 3,8. Bolag inom läkemedel och medicinteknik fungerar bra även i sämre tider och kan hantera en högre belåning. Men båda bolagen har oroväckande höga nivåer på belåningen. Getinge är i startgroparna för en nyemission och Meda har precis genomfört en. Båda bolagen har tidigare vänt sig till aktieägarna vid kapitalbehov i olika förvärvssituationer.

Ett tecken på sämre tider är att fler underleverantörer vill få betalt kontant än per faktura. Det är rädslan för att kunderna lider av solvensproblem som spökar. Först pengarna, sedan varorna. Det som tidigare gick att betala på kredit måste bolagen nu punga ut med direkt. Finns inte en stor kassa att ta till måste företagen låna. Därför bör bolagens leverantörsskulder kanske inte längre betraktas som räntefria.

För finansiellt utsatta bolag blir det kännbart. Kundfordringarna utgör det andra benet, men om kunderna börjar få problem finansiellt blir det svårt att kräva dem på pengar (”svårt att lugga en flintskallig”). Leverantörsskulder och kundfordringar är dock inte med i sammanställningen. Men beteendet att kontanter går före kredit spär på den redan kärva situationen.

Men bara för att bolagen ser finansiellt starka ut går det inte att pusta ut. Det kan gå snabbt utför. Tiden då börsbolagen var överkapitaliserade är över. Nu finns inga bolag som har problem med för mycket kapital – det finns alldeles för många hål att stoppa i när högkonjunktur gått över till lågkonjunktur.

30 svenska bolags lånesits

Netto- Ebitda Nettoskulder

Bolag (mkr) Börsvärde skulder 2008 / Ebitda Kommentar

God lånesituation

Ericsson 211 715 –35 134 25 302 –1,39 Finansieringsverksamheten beroende av god finansiell ställning.

Skanska 31 306 –6 908 6 099 –1,13 Nettokassa men kundförskott och svårutdelat. Dock låg skuld även utan kassan.

Hennes & Mauritz 258 605 –17 607 22 242 –0,79 Går bra även i sämre tider och har starka kassaflöden.

Alfa Laval 28 984 2 170 6 429 0,34 Konjunkturberoende, stark finansiell ställning. Dock kan lönsamheten falla fort.

Tele 2 31 005 4 947 8 088 0,61 Relativt ocyklisk verksamhet. Ingen fara.

SKF 33 391 8 275 9 890 0,84 Relativt konjunkturberoende verksamhet med både bilar och miljö. God lånesits.

Electrolux 24 013 5 299 5 955 0,89 Konjunkturberoende verksamhet men god finansiell ställning.

Lundin Petroleum 13 829 3 785 4 151 0,91 Oljeberoende – volatil verksamhet där lönsamheten faller fort. Inte så bra som det ser ut.

Oriflame Cosmetics 11 953 2 670 2 109 1,27 Relativt ocykliskt och inte kapitalintensivt. Däremot Rysslandsoro. God finansiell ställning.

Atlas Copco 78 325 22 760 16 128 1,41 Konjunkturberoende, bra finansiell ställning. Dock kan lönsamheten falla fort.

Telia sonera 167 943 46 544 31 595 1,47 Relativt ocyklisk verksamhet. Ingen fara.

Sandvik 58 721 31 609 17 374 1,82 Konjunkturberoende. Minskade volymer och marginaler på väg mot gul.

Investor 91 695 –10 831 –35 173 Nettokassan gör Investor bra rustat. Nyemission i SEB kan snabbt ändra situationen.

Lundbergföretagen 18 892 3 063 500 Låg belåning i investmentbolaget på 10 procent (räknat på moderbolaget).

Utmanande lånesituation

SSAB 21 531 15 674 12 547 1,25 Kapitalintensivt och konjunkturberoende. Här kan det bli tufft, ska betraktas som gult läge.

Autoliv 11 072 9 733 5 770 1,69 Fordonsindustrin tvärnitar och vid sämre lönsamhet blir även låg belåning ett problem.

Securitas 24 550 11 513 5 400 2,13 Relativt ocykliskt och inte kapitalintensivt. Klarar belåningen.

Swedish Match 31 365 7 656 3 466 2,21 Relativt ocykliskt och höga marginaler. Går det bra flödar pengarna och minskar skulderna.

Assa Abloy 34 488 14 010 6 137 2,28 Beroende av byggindustrin. En skuldsättning på drygt 2 är högt mot byggsektorn.

Scania 57 400 42 630 16 995 2,51 Finansieringsverksamheten beroende av god lånesituation – lite för hög belåning.

Holmen 16 827 7 189 2 779 2,59 Slagig verksamhet och vid sämre lönsamhet försvinner vinsten. På väg mot rött.

SCA 47 539 43 501 14 749 2,95 Är på väg mot rött – lite för hög belåning.

Husqvarna 20 119 11 731 3 970 2,95 För hög belåning med exponering mot USA och detaljhandeln. På väg mot rött.

Volvo 87 933 105 189 32 034 3,28 Stor finansiell exponering mot kunderna – omfinansieringsrisk. Lite hög belåningsnivå.

Hufvudstaden 11 197 2 933 871 3,37 Hög belåning men inte i jämförelse med andra fastighetsbolag. Därför inte rött läge.

Ratos 21 961 10 150 2 910 3,49 Brett innehav minskar volatiliteten. Exitvinster minskar belåning. Men i bransch under press.

Industrivärden 22 084 10 624 –23 640 Hög belåning, 30 procent.

Kinnevik 16 157 8 005 –5 776 Hög belåning, 29 procent. Varför återköp istället för att betala av skulderna?

Besvärlig lånesituation

Getinge 25 620 14 534 3 790 3,84 Relativt ocyklisk verksamhet, men på gränsen till för hög belåning.

Meda 15 490 15 207 3 300 4,61 Relativt ocyklisk verksamhet, men belåningen är ohälsosamt hög.

Källa: Delårsrapporter tredje kvartalet och Factset