Vitrolife: Här blir inga barn gjorda

Vitrolife (164 kr) utvecklar och säljer produkter och system för fertilitetsbehandling – i dagligt tal provrörsbefruktning eller IVF.

Vitrolife har varit ett av börsens bästa tillväxtbolag de senaste decenniet. Marknadstillväxten för IVF-behandlingar förväntas växa med 5-10 procent per år i pengar räknat, under överskådlig tid.

2019 växte Vitrolife 12 procent organiskt. Med en bruttomarginal på omkring 63 procent landade rörelsemarginalen på imponerande 33 procent i fjol.

I går kväll skickade Vitrolife ut ett pressmeddelande och kvantifierade effekterna av coronaviruset i Asien. Redan i samband med bokslutet för ett par veckor sedan flaggade ledningen för att Asien och specifikt den kinesiska marknaden skulle påverkas negativt.

Budskapet är nu att försäljningen i region Asien kommer minska med cirka 30 procent i lokala valutor under första kvartalet 2020 enligt ledningens bedömning. Den asiatiska marknaden stod för 25 procent av koncernens intäkter på helårsbasis 2019. Det motsvarade 360 Mkr.

Ledningen passar samtidigt på att framhäva att de allra flesta patienter som planerat att genomföra IVF-behandlingar under första kvartalet kommer genomföra detta vid ett senare tillfälle.

“IVF-klinikerna i Kina, som i princip varit stängda sedan det kinesiska nyåret, har nu börjat ta emot patienter men tillströmningen av patienter är mycket låg varför Vitrolife bedömer att försäljningen i Kina kommer att vara väsentligt lägre än normalt även under återstående del av kvartalet”, säger Thomas Axelsson, VD på Vitrolife.

Dessutom har efterfrågan i närliggande marknader kring Kina haft en lägre efterfrågan. Det beror på en väsentlig minskning av kinesiska patienter till IVF-kliniker i dessa länder.

Ledningen framhäver också att det är svårt att bedöma hur övriga marknader kommer påverkas. Bolaget menar att det finns ett uppdämt behov av IVF-behandlingar och att de snarare handlar om en förskjutning. Så kan det säkert vara. Men osäkerheten är stor och vi tror det finns en stor risk att försäljningstillväxten saktar in en hel del under 2020. Nog borde även Japan och Oceanien påverkas? Det kommer säkert även finnas en del effekter i resterande del av världen.

2018 växte Vitrolife 5 procent organiskt, i fjol landande dito tillväxt på 12 procent. Vi tror Vitrolife växer omkring 5-6 procent under 2020. Givet att effekterna av viruset klingar av är det inte otänkbart att tillväxten kan accelerera upp mot 10 procent igen.

Hur lönsamheten kommer påverkas kommenterar inte bolaget men sannolikt kommer vi få se viss marginalpress framöver. Vi räknar med att rörelsemarginalen blir 31,5 procent i år mot 33 procent i fjol.

VD Thomas Axelsson sålde 50 000 aktier för knappt 10 Mkr några dagar efter bokslutet i mitten på februari. Det var i princip en halvering av Axelssons innehav som nu uppgår till 50 500 aktier. Även finanschef Mikael Engblom och närstående sålde aktier för totalt 1,3 Mkr efter bokslutet.

Att insynspersoner säljer aktier behöver inte nödvändigtvis vara negativt. Både Axelsson och Engblom har arbetat på Vitrolife i många år. Vitrolife var även tydliga med att försäljningen skulle påverkas negativt under första kvartalet redan i samband med bokslutet. Men samtidigt skaver nog insynsförsäljningen hos många aktieägare.

Att aktien stiger på vad som vanligtvis tolkas som en negativ nyhet kan också tyckas vara märkligt. Däremot försvinner en del osäkerhet då effekterna tydligare kvantifieras. Det brukar aktiemarknaden gilla. Aktien har också gått svagt och att börsen dessutom går starkt idag bidrar säkert också. En fjärde sak är att många sannolikt ser Vitrolife som ett kvalitetsbolag och vill komma in i aktien.

På våra prognoser för innevarande år handlas Vitrolife till PE-tal på 47 gånger och 35 gånger rörelsevinsten (Ev/ebit). Det är fortsatt högt. Men tror man tillväxten återvänder kommande år så sjunker värderingen som bekant snabbt. Använder vi en multipel på 30 gånger vinsten, likt tidigare, så finns en uppsida på knappt 20 procent på radarn.

I tabellen nedan finns hur några andra medicinteknikbolag värderas. Klicka på namnet i tabellen för att komma till den senaste analysen på respektive bolag. Börsplus har köpråd på norska Medistim samt svenska diagnostikbolaget Boule Diagnostik som båda återfinns i Börsplus portfölj.

Börsplus slutsats

Vitrolife gynnas av den strukturella trenden med IVF-behandlingar och har en stark marknadsposition och fina marginaler. Kort och gott ett kvalitetsbolag. Dessa typer av bolag brukar vanligtvis komma igen på sikt. För tillfället är osäkerheten stor. Vi ser också en stor risk att vinsttillväxten kommer bli betydligt mer modest i år. Kanske inget kanonläge för den kortsiktige men däremot ett potentiellt köpläge för den som är riskvillig och långsiktig. Vi behåller vår neutrala syn.