Sectra: Allt har sitt pris

Sectra (308 kr) utvecklar och säljer lösningar för IT-säkerhet och medicinteknik. Bolaget är särskilt stora inom bildhanteringslösningar för sjukvården, så kallade PACS-system. Bolaget har bas i Linköping och grundades 1978.

Värderingen ser vid en första anblick väldigt hög ut. Men Sectra besitter samtidigt en rad egenskaper som aktiemarken brukar gilla.

• Bolaget adresserar branscher som medicinteknik och IT-säkerhet som växer strukturellt, som det så fint heter. Tillväxten har historiskt sett inte varit superhög (ungefär 10 procent årligen). Det är lägre jämfört med många andra högt värderade medicinteknikbolag, men aktiemarknaden räknar sannolikt med att tillväxten är uthållig under en överskådlig framtid.
• Sectra har en hög andel återkommande intäkter. Ledningen brukar själva tala om över 50 procents återkommande intäkter. Sannolikt är det en bra bit över 50 procent om vi får gissa.
• VD och grundare Torbjörn Kronander äger mycket aktier och är bolagets näst största ägare.

Idag avlämnar Sectra rapporten för det första kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2019/20 (maj – juli). Aktien faller tungt på beskedet och är ned cirka 16 procent i skrivande stund. Trots kursfallet är aktien ändå upp över 60 procent under 2019.

Några utvalda siffror från kvartalet finns nedan.

Omsättningen steg med 13 procent i kvartalet medan rörelsemarginalen sjönk till knappt 9 procent jämfört med 12 procent året innan. Förklaringen till den försämrade rörelsemarginalen finns i diagrammet nedan. Som synes har orderingången ökat rejält i senaste kvartalet. Det är såklart positivt. Sectra vann bland annat ett stort avtal i Australien i våras som löper över 13 år.

Implementeringen av de nya avtalen kräver utökad personalstyrka som skall utbilda sjukhuspersonalen med mera. Sectra var vid kvartalets utgång 766 anställda relativt 680 personer året innan. Detta är således en stor förklaring till den vikande marginalen i kvartalet. Då avtalet är kostnadstungt för Sectra initialt medan marginalen sedan successivt stärks.

För något år sedan hade Sectra problem med att orderingången och omsättningen i princip var i paritet med varandra. Numera är skillnaden mellan orderingången (röda linjen) och omsättningen (svarta linjen) betydligt större. Det är också bra och tyder på fortsatt tillväxt.

På affärsområdesnivå handlar de mesta i Sectra fortsatt om utvecklingen för affärsområde Imaging IT Solutions. Affärsområdet står för den absoluta majoriteten av både försäljning och resultatet i koncernen. Geografiskt sett passerade USA den svenska marknaden och är nu alltså Sectras största marknad. Sectra strategi är att försöka ta en ledande position på de marknader som man är verksamma på. Bolaget har starka marknadspositioner i exempelvis både Sverige, Norge och Nederländerna samt även i Storbritannien.

I USA tampas man med giganter som exempelvis GE Healthcare och Philips. I USA har bolaget relativt sett en ganska liten marknadsandel så där är tillväxtmöjligheter goda framöver. Sectra framhäver ofta utmärkelsen Best in KLAS, som en viktig konkurrensfördel.

Dessutom har Sectra ett par mindre affärsområden. Ett är Secure Communications, som namnet antyder säljer man säkra kommunikationslösning till olika myndigheter. Sectra säljer bland annat en krypterad mobiltelefon, Sectra Tiger.

Att värderingen i Sectra är hög råder det inga tvivel om. I rådande lågräntemiljö har multiplarna i sektorn ökat en hel del de senaste åren. Hur hög skall värderingen i bolag som Sectra vara långsiktigt?

Använder vi en multipel på 35 gånger rörelsevinsten blir uppsidan i aktien knappt 15 procent ett par år ut. Det låter inte särskilt lockande trots en (väldigt) hög multipel. Det finns dock vissa problem med att värdera dessa typer av bolag utifrån enbart multiplar. Att kontrakten (och därmed kassaflödena) löper över lång tid är en sak. Dessutom finns tillväxtoptioner i form av nya affärsområden och affärsprojekt.

Börsplus slutsats

Ska man äga Sectra så skall man sannolikt inte stirra sig blind på värderingen här och nu eller kanske inte ens om ett eller två år. Det handlar snarare om vad man tror bolaget befinner sig om fem, eller kanske till och med tio år.

I det kortsiktiga perspektivet så finns det risk att även andra kvartalet kommer drabbas av liknade åkomma som det första. Alltså försämrat rörelseresultat. Det brukar sällan vara ett bra tillfälle att äga aktien. Å andra sidan handlas aktien ned nästan 20 procent för dagen.

Sammanfattningsvis tror vi inte aktien kommer ge någon större avkastning på kort sikt men att den långsiktiga potentialen fortsatt är spännande.