Momentum Group: Serieförvärvare till premiumpris

Momentum Group (161,2 kr) är en industrikoncern som köper och utvecklar mindre bolag inom industrikomponenter, service och underhåll. Rent praktiskt handlar verksamheten om att leverera reservdelar som kullager, pumpar och tätningar till industrikunder, samt att erbjuda teknisk service och reparationer direkt på plats hos kunden. Koncernen arbetar genom självständiga dotterbolag som sköter sin egen verksamhet.

Koncernen omsätter ungefär 3 miljarder kr på årsbasis. Sverige är viktigaste marknaden och står för drygt 80% av intäkterna. Cirka 10% av försäljningen utgör egna varumärken, medan resterande 90% köps in från externa leverantörer så som SKF och Siemens.

Investmentbolaget Nordstjernan är största ägare med 39% av kapitalet och 36% av rösterna. Nordstjernan representeras i styrelsen av Ylva Ersvik. Koncernens VD Ulf Lilius äger aktier för drygt 117 Mkr (1,3% av kapitalet).

Momentum verkar idag inom två huvudområden: Industry och Infrastructure.

• Affärsområdet Industry utgår från dotterbolaget Momentum Industrial, som omsätter cirka 1,3 miljarder kronor och är största enheten inom koncernen. Verksamheten fokuserar på leveranser av reservdelar och tekniska komponenter till industrikunder, där bolaget fungerar som en långsiktig partner med närvaro på över 30 orter i Sverige. Kundrelationerna är rådgivningsdrivna och Momentum uppskattar att de har omkring 10% marknadsandel inom detta segment. De är bland annat störst i Sverige på att leverera SKF-kullager. Andra produkttyper inkluderar hydraulpumpar, tätningar, transmissioner och en rad andra kritiska industrikomponenter.
• Affärsområdet Infrastructure omfattar industriservicebolag som erbjuder reparationer, underhåll och tekniska tjänster direkt ute hos kund. Verksamheten har vuxit snabbt genom förvärv och omsätter i dagsläget över 600 Mkr. Rent praktiskt kan det exempelvis röra sig om akut pumpbyte hos ett gruvbolag eller en planerad serviceturné av hydraulaggregat på vindkraftsparker.

Sedan gruppen bildades under 2021 har den organiska tillväxten varit drygt 7% i snitt. Rörelsemarginalen har legat stabilt strax över 11% under samtliga år.

Koncernen har inget direkt mål om en viss rörelsemarginal, men har satt upp mål om att växa rörelseresultatet med minst 15% årligen samt minst 45% avkastning på rörelsekapital (Ebita/RK). Avkastning på rörelsekapital är ett vanligt nyckeltal bland serieförvärvare.

Momentum har konsekvent överträffat sitt mål om minst 15% årlig tillväxt i rörelsevinsten, med ett snitt på 17% per år sedan 2021. I jämförelse presterade Lifco och Bergman & Beving 16% respektive 15% rörelsevinsttillväxt per år under perioden.

Samtidigt har nyckeltalet rörelsevinsten/rörelsekapital (Ebita/RK) legat stabilt kring 60%, långt över målet på minst 45%. Det tyder på att tillväxten uppnåtts utan att binda oproportionerligt mycket kapital.

Vi tror att det är just den stabila och målinriktade ökningen av rörelsevinsten, kombinerat med en effektiv kapitalanvändning, som utgör kärnan i Momentums långsiktiga värdeskapande. Förmågan att växa vinsten med över 15% per år, samtidigt som Ebita i förhållande till rörelsekapital konsekvent överstiger målnivån, visar att bolaget lyckas expandera utan att kompromissa med finansiell disciplin.

Förvärv 2025

Under 2025 har Momentum fortsatt sin strategi att växa genom förvärv av mindre industribolag i Norden. Hittills i år har koncernen genomfört fyra förvärv.

Enligt Momentums VD Ulf Lilius har köpeskillingen för förvärven under första kvartalet varit 161 Mkr totalt medan omsättningen varit 140 Mkr. Värderingen blir därför 1,2x omsättningen. Det ligger en bra bit under koncernens värdering på 2,8x omsättningen. Att bolagen köps till rabatt är naturligt givet deras ringa storlek.

Momentums förvärv under 2025 visar på en fortsatt fokuserad strategi att stärka sin närvaro inom industrikomponenter och tekniska tjänster i Norden. Genom att förvärva specialiserade bolag inom tätningsteknik, instrumentering, hydraulik och ventilservice breddar koncernen sitt erbjudande och stärker sin position på marknaden.

Förvärven tillför sannolikt minst 230 Mkr i omsättning. Om de förvärvade bolagen kan nå en rörelsemarginal kring 11% motsvarar det en ökning av rörelsevinsten med cirka 25 Mkr per år. Det bidrar direkt till cirka 9% tillväxt på rörelsevinsten från ifjol.

Så värderas serieförvärvarna

Värderingarna för bolagen i tabellen visar ett samband mellan lönsamhet och multiplar. Bolagen med högre rörelsemarginaler, som Lifco och Lagercrantz, handlas till tydliga premier. Samtidigt värderas bolagen med lägre marginaler, såsom Volati och Bergman & Beving, mer försiktigt.

Momentum sticker ut genom att ha en hög värdering på rörelsenivå. Det kan enligt oss till stor del kan förklaras av bolagets förmåga att kontinuerligt växa rörelsevinsten i absoluta tal. Trots att marginalerna inte är marknadsledande har bolaget visat stark och hög vinsttillväxt år efter år.

Motiverad hög värdering?

Momentum handlas till en EV/Ebita-multipel på cirka 23x. Det kan vid första anblick verka högt jämfört med andra bolag med liknande lönsamhet och förväntad tillväxt. Men när vi jämför den absoluta tillväxten i rörelsevinsten framstår värderingen som något mer rimlig för oss.

Med en dokumenterad historik av över 15% årlig vinsttillväxt och hög effektivitet i kapitalanvändningen kan den höga värderingen ändå vara motiverad. Så länge Momentum kan fortsätta leverera hög vinsttillväxt och hålla god kapitaleffektivitet ser vi argument för att den högre värderingen är försvarbar.

Det är värt att notera att Momentum har handlats till en hög värdering under en längre tid. Vi får bilden av att marknaden har ett starkt förtroende för bolagets förvärvsstrategi. Samtidigt finns en risk för omvärdering om vinsttillväxten på skulle börja mattas av. Det faktum att huvudägaren Nordstjernan har gjort flera större försäljningar så sent som juni i år gör oss inte heller mer köpsugna. Vi håller oss på sidlinjen.