Sandvik: Toppen nådd?

Först ut bland storbolagen att lägga fram bokslut för 2018 är Sandvik (138,15 kr). Börsplus har tidigare inte analyserat bolaget och här begränsar vi oss till det allmänna intrycket i en snabb kommentar.

2018 blev ett rekordår på många vis för Sandvik. En sammanfattning i siffror:

Fjärde kvartalet var i stort sett i linje med förväntningarna. Sandvik gick resultatmässigt lite bättre inom sin gruvverksamhet och marginellt sämre, enligt Factset, inom de bägge andra affärsområdena.

Inget larm om konjunkturen. Efterfrågan på de verktyg för skärande bearbetning som Sandvik är mästerlig tillverkare av, inom affärsområdet Machining Solutions (förkortat SMS), reagerar snabbt på humöret inom verkstadsindustrin. Därför ses SMS som en intressant konjunkturindikator. Här råder stor osäkerhet just nu men några nya tecken för försvagning bjöd inte Sandvik på.

Bolaget ägnade Q4 åt att justera ned sina lager och anpassa sig till en lägre nivå på efterfrågan. Nu avser man inte ta ned sina lagernivåer ytterligare och uppger att januari hittills utvecklats i linje med slutet av 2018.

Detta är på marginalen bra nyheter för verkstadsindustrin.

Svagheten finns i fordonssektorn. Särskilt i Kina har Sandvik märkt detta men trenden verkar snarast global. Även på den urstarka USA-marknaden pratar ledningen om svaghet inom fordonssektorn. Detta förvånar visserligen inte mot bakgrund av de höga produktionsvolymer som branschen legat på flera år (normalisering borde komma) eller kursutvecklingen för aktier som Autoliv.

Starkt i gruvorna. Sandvik fortsätter att imponera inom sin gruvenhet som tillverkar borriggar och andra maskiner men framför allt insatsvaror (consumables) för att borra, spränga och annat samt automation. Kvartalsresultatet på 2238 Mkr är lite högre än väntat och innebär en rörelsemarginal på 19,1 procent. Tillväxten är 15 procent.

Ledningen med vd Björn Rosengren i spetsen verkar inte så orolig för att fallande metallpriser ska minska investeringsviljan i sektorn. Siktet är inställt på att fintrimma rörelsen efter ett par år med mycket stark tillväxt och fokus på att klara leveranser, ställa om affärer mot eftermarknad och få ut rätt priser.

SMT på spåret. Den minsta delen av Sandvik, Material Technology (SMT), har ett halvdant kvartal men ledningen lovar en marginal på 10 procent i år (2018: 9,4%) och att man därefter ska sätta ned foten om SMT. Ska Sandvik sälja eller utveckla verksamheten?

Under måndagen går man ut med att SMT tagit miljardorder på specialrör vilket förstås stöder målen för 2019. Ödet för SMT är emellertid inte i fokus just nu på aktiemarknaden.

Skulderna snart borta. Nettoskulden är 11,6 miljarder och normalt sett bör Sandvik generera mer än så i fritt kassaflöde under ett år. Skulderna kan alltså bantas bort helt i år – särskilt som man fortfarande har en försäljning av dotterbolaget Varel på agendan. Styrelsen väljer att bara dela ut 43 procent av vinsten vilket lämnar väldigt mycket utrymme för ledningen att göra förvärv.

Tänker man sig att SMT säljs och Sandvik samtidigt sätter hela sin balansräkning i arbete genom förvärv så kan koncernen faktiskt se rätt annorlunda ut om något år eller så.

Prognoser & värdering

Överlag tas rapporten mot med en gäspning på börsen. I skrivande stund är aktien ned 1 procent. SKF går ned lite mer och Epiroc upp en procent – i linje med att beskeden kring gruvutrustning var marginellt positiva (bra för Epiroc) medan kommentarerna kring fordon var nedstämda (illa för SKF).

Framöver räknar analytikerna med att Sandviks tillväxt avtar rejält och att bolaget då mest förmår att bevara sina marginaler kortsiktigt och kanske höja dem något om man blickar in i 2020. Om vi utgår från ett sådant scenario, vilket vi inte invänder mot, så ter sig inte aktien så intressant.

Vi sätter en multipel på EV/Ebit 10 vilket är kring det historiska snittet för Sandvik. Detta är i linje med hur liknande bolag värderas på innevarande år (se tabell längst ned). Då är avkastningspotentialen kring 25 procent. För klent givet riskerna att konjunkturen mattas mer än väntat.

Potentialen ligger mycket i att ledningen kan göra något extra värdeskapande med det finansiella utrymme bolaget har efter sin fina turn-around. Hur det går med det får vi se. Vi skulle följa det hela från sidlinjen.