Clas Ohlson: Biter åtgärdsprogrammet?

Sedan ett antal kvartal befinner sig Clas Ohlson (92 kr) i en stor operationell omställning som syftar till att få ordning på bolagets eftersatta e-handel, lyfta försäljningen i butik och sänka kostnaderna.

Åtgärdsprogrammet kallas av bolaget för CO100+. I och med dagens bokslut har prylkedjan avverkat fyra av de totalt åtta kvartal som programmet omfattar.

Om något år är förhoppningen att rörelsemarginalen ska leta sig tillbaka till nivåer kring 6 till 8 procent vilket är mer i linje med hur Clas Ohlson presterat senaste fem åren.

Något man verkligen ville se i Clas Ohlsons färska bokslut för det brutna räkenskapsåret 2018/19 är inte bara att åtgärderna löper enligt plan och kostnaderna kommer ned – utan att de faktiskt också börjar ge önskad effekt på försäljningen.

Detta ser vi inte särskilt mycket av när vi isolerar de olika tillväxtkomponenterna i Clas Ohlson. Nyckelsiffran att titta på här är ”tillväxt i befintliga butiker”. Alltså försäljningstillväxten i butik exklusive effekten av nyöppnade butiker, valutakurser och det faktum att bolaget växer online.

Den mest relevanta tillväxtsiffran är alltså -1 procent vilket är svagt i sig och dessutom inte någon förbättring jämfört med föregående år.

Trenden var ännu svagare i fjärde kvartalet då man enligt våra beräkningar tappade 2 procent samtidigt som tillväxten online saktade ned. Online är viktigt men utgör fortsatt mindre än 5 procent av bolagets omsättning.

Mycket är alltså valutaeffekter och nya butiker som ligger bakom årets tillväxt. Men valutorna kan bolaget inte påverka och mängden butiksyta lär minska snarare än öka framöver. Detta eftersom man just nu håller på att backa ut ur Storbritannien och Tyskland samtidigt som man experimenterar med mindre butiksformat här i Norden.

Kontentan är att det är rimligt att räkna med betydligt lägre tillväxt framöver.

Det finns två viktiga ben i Clas Ohlsons vändning – kostnaderna ska minska och försäljningen ska öka.

Kostnadsåtgärderna verkar löpa enligt plan med planerade besparingar om 200-250 Mkr (nedskärningar vid huvudkontor och distribution samt lägre inköpskostnader) samt 75 Mkr (avveckling Storbritannien och Tyskland). Lägger man detta till nuvarande intjäning är det inte svårt att se rörelsemarginaler norr om 6 procent.

Men nyckelfrågan är om detaljhandelsklimatet fortsätter försämras och påverkar försäljningen negativt. Detta ligger delvis utanför bolagets kontroll. Och de åtgärder som Clas Ohlson faktiskt arbetar med verkar än så länge inte gjort något större avtryck på intäkterna.

Fortsätter trenden med svag försäljning i det befintliga butiksnätet kan det bli aktuellt att ifrågasätta om åtgärdsprogrammet ger önskad effekt – och kanske också om Clas Ohlson verkligen kan nå tillbaka till över 6 procents rörelsemarginal.

I dagsläget verkar de flesta tro på bolagets mål. Om tvivel skulle uppstå finns alltså stor nedsida i aktien (se pessimistiskt scenario). Når bolaget i stället tillbaka till forna tiders lönsamhet med marginaler kring 8 procent finns förstås rejäl uppsida (optimistiskt scenario).

Även om Clas Ohlson experimenterar med nya initiativ som tjänster (få hjälp hemma av en ”Clas Fixare”) och samarbeten (med onlineaktören Mathem som levererar dagligvaror) så tror vi det finns en hygglig risk att det grundläggande problemet mest av allt påminner om det som klädkedjorna gått igenom.

Det vill säga växande onlinehandel och behov av att stänga butiker och skära kostnader. Om än att konkurrensen kanske inte är riktigt lika hård i prylbranschen som klädbranschen.

Vi vågar i vilket fall inte använda en högre värderingsmultipel än 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) och då finns ingen uppsida i aktien att tala om. På de här nivåerna är Clas Ohlson en säljkandidat.