Sleep Cycle: Stora drömmar

Det börjar se ut som om konsumentaffären kan vara mättad, åtminstone i närtid. Då behövs nya satsningar för att nå tillväxtambitionerna.

Bolaget är också tydliga med att de inte vill vara beroende av marknadsplatserna för appar. Det är svåra kanaler att kontrollera och de tar en saftig avgift på betalande prenumeranter. Därför har Sleep Cycle gjort satsningar på olika partnerskap.

Bland annat presenterade bolaget ett sådant i slutet av förra året med hälsoappen MyFitnessPal, som har över 200 miljoner användare. Sleep Cycles tjänst började erbjudas till förmånligt pris i deras app via Apples, vid tidpunkten nya, partnerskapsprogram. Den ska inte ha resulterat i det prenumeranttillskottet man hoppats.

Det finns också partnerskap där Sleep Cycle-användarna kan signera upp sig på olika tjänster som exempelvis HelloFresh. För detta betalar i detta fall HelloFresh ett fast pris. Alltså reklamintäkter, men som skiljer sig något från typisk programmerbar mobilreklam.

De har också tagit fram ett erbjudande som låter andra företag integrera Sleep Cycles teknik i sina egna produkter och tjänster. Detta medför en licensintäkt och här finns ett samarbete med ett icke namngett bolag som gör smarta klockor. Licensering tycker vi spontant bör vara en intressant modell för Sleep Cycle, då deras tjänst tycks passa bra som en del i ett större tränings-/hälsoerbjudande. Samtidigt tappar man den direkta relationen med slutanvändaren.

Satsning mot sjukdomar

De har även startat upp en medicinsk studie för screening av sömnapné som ska skickas till amerikanska FDA (Food and Drug Administration). CE-märkning i Europa ligger också i planerna. Studien väntas bli klar andra halvåret 2026.

Om den faller väl ut skulle detta potentiellt kunna bli en framtida intäktsström. Idag lider drygt 900 miljoner människor av sömnapné men färre än 20% diagnostiseras. Tanken är att erbjuda tjänsten i appen men även samarbete med telehälso- eller vårdbolag är ett sätt att i framtiden tjäna pengar på detta.

En annan produkt är Cough Radar som kartlägger hur mycket användare hostar på natten. Det är en gratistjänst som inte genererar intäkter.

Bolaget redovisar andel omsättning från partnerskap, den var 9%. En mer intressant siffra enligt oss är andel nya intäktsströmmar. Här var siffran i stället 5%. Båda har växt från noll på två år men är alltså fortfarande en liten andel. Så även om dessa satsningar är spännande så är prenumerationsaffären fortsatt den centrala delen för bolagets finansiella utveckling närmsta åren.

Sleep Cycle har inga räntebärande skulder och en kassa på 112 Mkr. Det finns med andra ord torrt krut att lägga på olika satsningar. Utöver det ska bolaget dela ut 40-60% av vinsten.

En jättelåg värdering

Sleep Cycle saknar någon större analytikertäckning. Vi har inte med något större bidrag från sömnapné under prognosperioden. Vårt huvudscenario blir enligt följande:

Vi räknar med fortsatt prenumerationsbortfall i ett par kvartal framöver som sedan vänder till svag tillväxt igen. Då landar antalet prenumeranter 2027 lite under dagens nivåer. Vi räknar med 3% ökning av ARPU per år framöver. För 2027 blir försäljningen då 274 Mkr, där nya intäktsströmmar når över 10% andel i slutet av perioden.

Vi tror den svaga utvecklingen av prenumeranter kombinerat med studien för sömnapné kan sätta lätt press på marginalen närmsta tiden men att lönsamheten fortsatt förblir god. Vi skissar in 26% för 2025 och 2026 men att den sedan börjar ökar igen till 27% för 2027.

Idag värderas bolaget till 6,5x EV/Ebit. Det är riktigt lågt. Det saknas bra börsnoterade bolag att jämföra med. En grupp med mobilspel och appar värderas till 8x EV/Ebit. Vi använder 7x EV/Ebit i vårt scenario och får 33% uppsida.

Skulle bolagets satsning på sömnapné flyga, eller om de får igång tillväxt av prenumeranter, kommer en uppvärdering ske. Då kan aktiekursen lätt dubblas (optimistiskt scenario).

I ett pessimistiskt scenario sjunker antalet prenumeranter, vilket leder till marginalpress. Med en multipel på 6x är nedsidan endast 11%. Skulle Android eller Apple börja med  förinstallerade och tillräckligt bra sömnanalyser i sina hälsoappar är fallhöjden ännu högre.

Slutsats

Multipeln ser låg ut på nuvarande nivåer. Sleep Cycle verkar välskött och breddning av affären tycker vi är rätt väg att gå.

Bolaget är dock fortfarande beroende av en produkt och utvecklingen i prenumeranter oroar. Att insynsägandet är lågt och ingen verkar särskilt köpsugen skickar inte heller bra signaler.

Det är svårt att se vad som ska ge fart till aktiekursen i närtid om trenden i prenumeranter inte vänder. Även om värderingen lockar vill vi invänta ett trendskifte här innan vi trycker på köpknappen. För stunden väljer vi att avvakta med ett neutralt råd.