JLT Mobile Computers: Kassaskåpssäker utdelning

JLT Mobile Computers (5,30 kr) utvecklar, tillverkar och säljer stryktåliga datorlösningar för krävande miljöer. Bolagets datorer används inom lager, transporter, tillverkning, hamnar, gruvdrift, jordbruk och skogsbruk.

Bolagets vision är att vara den ledande aktören inom det övre segmentet för stryktåliga datorer. Produkterna kännetecknas av mycket hög driftsäkerhet trots fukt, damm, vibrationer eller extrema temperaturer.

Försäljningen sker globalt via både egen säljpersonal samt försäljningspartners. Bolagets största marknader är Europa och USA.

Huvudkontoret ligger i Växjö och JLT har varit noterade på First North sedan 2002. VD Per Holmberg har arbetat på bolaget i över tio år och äger drygt 2,5 procent av aktierna. Största ägare är grundaren Jan Olofsson med 27 procent av aktierna.

2019 var ett bra år för JLT. Omsättningen ökade med stabila 9 procent. Även rörelseresultatet förbättrades. Rörelsemarginalen landade på 9,6 procent (9,8). Det var fjärde året i rad med en rörelsemarginal kring 9-10 procent.

Bakgrunden till att marginalerna har stärkts de senaste åren är den strategiomläggning som genomfördes för knappt ett decennium sedan. JLT valde att fokusera på det övre segmentet där både konkurrensen och prispressen är desto lägre.

Ett exempel är gruvmaskiner där JLT:s datorer är en väldigt liten del av totalkostnaden för gruvmaskinen. Kunderna är därav mindre priskänsla och marginalbilden är högre. Detta har inneburit att bruttomarginalen har ökat från drygt 20 procent 2011 till 46 procent i fjol.

En annan faktor som bidragit till lönsamhetsförstärkningen är bolagets serviceintäkter. Numera säljer JLT serviceavtal till många kunder. De höglönsamma serviceintäkterna stod för drygt 9 procent av omsättningen motsvarande 13,2 Mkr i fjol. På årsbasis motsvarar det en tillväxttakt på drygt 20 procent. Det är bra och borgar för bättre stabilitet framöver. 2016 stod serviceintäkterna för knappt 5 procent av omsättningen jämförelsevis.

JLT är ett ganska litet bolag och större orders kan få betydelsefull inverkan på både enskilda år och kvartal. Bolaget har delat upp försäljningen i två kategorier.

• Löpande försäljning. Konkret den dagliga affären med mindre och medelstora orders. Denna kategori växte 4 procent 2019 och har totalt sett vuxit 7 år i rad.
• Projektaffärer. Detta är större orders som infaller oregelbundet och ofta har långa säljcykler. Här är ofta bruttomarginalen något lägre då storkunder får mängdrabatt.

Bolagets säljstrategi innefattar tre ben. Det första området handlar om att kontinuerligt stärka säljkanalerna med nya distributörer och partners. Område två syftar till att bredda produktportföljen. JLT har investerat i både nya och befintliga produkter under det senaste året. Det tredje delen handlar om att JLT tar ett större helhetsansvar med serviceåtagande.

JLT har under många år ruvat på en stor nettokassa. Vid årsskiftet uppgick den till 48 Mkr. Det innebär att kassan motsvarar cirka 1,70 kronor per aktie. Jämfört med dagens aktiekurs på 5,30 kr så är det ungefär en tredjedel av värdet.

Bolaget har länge pratat om förvärv men än så länge har de inte gjort slag i saken. JLT är oprövade på denna punkt. Kanske är det bättre om bolaget istället fortsätter att investera i produktutveckling och organisk tillväxt. Möjligen kan förvärv av kompletterande produkter bli aktuellt?

Vi har tidigare påtalat att bolaget är överkapitaliserat. Aktieåterköp är dock inte alternativ då bolag som är noterade på First North inte får göra detta av juridiska skäl.

Under fjolåret införde styrelsen en ny utdelningspolicy som innebär att 50-70 procent av årets resultat skall delas ut. Tidigare var andelen 30 till 50 procent. Förslaget för 2019 är att dela ut 0,23 kronor per aktie. På nuvarande kurs innebär det en direktavkastning på omkring 4,5 procent. Det helt okej.

Aktien har gått svagt i år och är ned cirka 25 procent. I bokslutet som presenterades för ett par veckor sedan fanns en del orosmoln men även en del positivt. Orderingången minskade med 43 procent till 28 Mkr. Det är mindre bra. Å andra sidan bör siffrorna ses i ljuset av fjärde kvartalet 2018 som var synnerligt starkt med en ökning på 72 procent.

Omsättningen var oförändrad och rörelsemarginalen 9 procent. Bruttomarginalen var väldigt stark och uppgick till nästan 52 procent. Vi tror inte det är en uthållig nivå på kort sikt. Men med en ökad andel serviceintäkter så är det inte omöjligt att bruttomarginalen når 50 procent.

I januari i år lanserade JLT en ny uppdaterad varumärkesprofil med ny hemsida och logga. Kostnader för detta belastade fjärde kvartalet 2019. Med hur mycket är inte känt, men vi gissar på omkring 1 Mkr.

Aktiemarknaden verkade även ta fasta på orderboken som minskade till 11,9 Mkr (23,2). Som vi tidigare skrivit kan det dock vara stora svängningar mellan enskilda kvartal. Man bör nog inte extrapolera utvecklingen allt för mycket.

Kommande två kvartal (Q1-Q2) möter JLT svåra jämförelsetal och vi ser risk att försäljningstillväxten och resultattillväxten blir svag eller negativt. Under andra halvåret räknar vi med att JLT växer både omsättning och resultat. På helårsbasis räknar vi konservativt med att försäljningen minskar något men att rörelsemarginal upprätthålls drivet av att ökad andel serviceintäkter och att engångskostnaderna klingar av.

Därefter räknar vi med en tillväxttakt på omkring 3-4 procent. Som en joker i leken finns möjligheten att JLT vinner större projektaffärer men det är alltså inget som vi räknar med i våra prognoser. I takt med högre andel återkommande intäkter så borde JLT kunna värderas upp något. Använder vi en multipel på 9 gånger rörelsevinsten (Ev/ebit) finns en uppsida på drygt 35 procent.

Kan JLT växa vidare och stärka marginalerna finns en fin uppsida (optimistiskt scenario). Efterfrågan är relativt cyklisk och nedsidan i det pessimistiska scenariot är också relativt stor även om kassan ger ett visst skydd.

Börsplus slutsats

JLT framstår som ett välskött småbolag med en tydlig tillväxtstrategi och fin balansräkning. Bolagets stora kassa är en betydelsefull värdekomponent. Vi gillar även satsningen på serviceintäkterna som ger mer stabilitet.

På kort sikt finns orosfaktorer med en volatil börs och en svag orderbok. Risken är att vinsttillväxten blir svag kommande kvartal.

Men aktien har gått svagt och den som gillar lite högre risk och småbolag kan överväga en post redan nu. Tajmingen är dock svår och vi fegar ur med en neutral hållning tills vidare. Men håller aktien under bevakning.