Leovegas: Fortfarande spelbar?

Stora kursrörelser på rapportdagarna fortsätter vara det stora temat från kasino- och vadslagningsbolagen. Dagens rapport från Leovegas (29,40 kr) är inget undantag. Aktien är i skrivande stund ned 10 procent på beskedet.

Vi på Börsplus har ett köpråd på aktien sedan i våras.

Hur ska man se på aktien framöver?

Intäkterna ökade med 12 procent i kvartalet varav 13 procent var organisk tillväxt. Där är ganska okej med tanke på det tuffa marknadsklimatet. Men något sämre än prognoserna från analytikerkollektivet. Intäkterna minskade med 7 procent jämfört med Q2 2019.

Precis som under tidigare kvartal är situationen i Storbritannien minst sagt utmanande för koncernen som helhet. Bolaget har tre varumärken i landet. Nämligen Leovegas, RocketX och Royal Panda. Boven i dramat är det sistnämnda varumärket som fortsätter att tappa omsättning. På bolagets telefonkonferens uppgav ledningen att både Leovegas-varumärket och RocketX ökar intäkterna jämfört med andra kvartalet 2019. Det innebär således att Royal Panda fortsätter att tappa intäkter i rask takt.

Storbritannien stod för 25 procent av omsättningen i Q3 ifjol. Vi uppskattar att intäkterna föll med ungefär 32 procent i Q3 jämfört med fjolåret och står nu för cirka 15 procent av koncernens totala omsättning (Leovegas redovisar från Q1 2019 inte intäkter per geografi på samma sätt som tidigare). Ledningen framhäver att Leovegas är lönsamma i landet (på koncernnivå).

Situationen i Storbritannien har varit utmanande under en längre tid. Bland annat till följd av ökade compliance-krav från den brittiska spelmyndigheten samt ökade spelskatter. Spelskatten för onlinekasino i Storbritannien höjdes i våras från 15 till 21 procent medan skatten på sportspel är oförändrad på 15 procent. Vi har dessutom noterat att ComeOn som ägs av Cherry-koncernen som köptes ut från börsen ifjol har valt att lämna den brittiska marknaden på grund av konkurrensskäl.

Tidigare i veckan rapporterades dessutom att den brittiska spelinspektionen vill införa en insatsbegränsning på 2 pund per spel på slotmaskiner online. I början av 2019 har nämligen en liknande begränsning införts, fast på fysiska terminaler.

Exklusive Storbritannien var den justerade organiska tillväxten 27 procent. Det är bra siffror och Leovegas tar således ta marknadsandelar.

Den svenska hemmamarknaden går bra för Leovegas och bolaget tar marknadsandelar även om marknaden som helhet fortfarande präglas mycket av regleringen. Leovegas har dessutom fått sin spellicens förlängd till fem år i Sverige, efter att initialt endast tilldelats en licens på två år. Andelen återkommande kunder på den svenska marknaden är dessutom på en rekordnivå enligt ledningen.

Leovegas bedömer samtidigt att den svenska kanaliseringen för onlinekasino ligger långt under spelinspektionens mål om 90 procent. Alltså att andelen aktörer som inte verkar under licens är hög.

Andra marknader som presterat bra under kvartalet var Finland, Danmark och Italien. Som vi skrev i vår förra analys har Leovegas valt att inte ansöka om licens i Schweiz på grund av att man även måste driva landbaserade (fysiska kasinon) för att erhålla licens. Marknaden stod för drygt 2 procent av intäkterna i Q2 2019. Detta har således påverkat intäkterna negativt under Q3. Leovegas har även lanserat varumärket i Japan i Q3.

I Tyskland påverkades Leovegas negativt av borttagandet av en viktig betallösning (som vi förstår är det Paypal). Detta väntas påverkas omsättningen negativt i landet även under årets avslutande kvartal.

Lanseringen i Spanien uppges ha varit lyckad och Leovegas ser framför sig att landet kan bli en nyckelmarknad för koncernen på sikt. Efter kvartalets slut har Leovegas fått böter på 750 000 euro av den nederländska spelmyndigheten. Marknaden i landet förväntas regleras 2021 och spelskatten verkar bli 29 procent (18 procent i Sverige jämförelsevis).

Utsikter framåt 

De preliminära intäkterna för oktober uppgick till 26,4 miljoner Euro (26,1). Det motsvarar en tillväxttakt på 1 procent. Månaden påverkades dock av en ovanligt låg spelmarginal. Vid en normaliserad spelmarginal hade intäkterna uppgått till cirka 28,5 miljoner Euro med en tillväxttakt på 9 procent enligt ledningen. Första veckan i november uppges ha börjat desto starkare. Marknadsföringsandelen i Q3 2019 var 30 procent jämfört med 35 procent i fjol, vilket kan vara en delförklaring till den något lägre tillväxttakten.

Leovegas investmentbolag, LeoVentures, har ingått avtal om att sälja dotterbolaget Authentic Gaming till Genting. Dotterbolaget genererade intäkter på 1 miljon Euro under Q3 och effekten på Ebitda-resultatet var neutral. Försäljningspriset uppgår till 15 MEUR på skuldfri basis.

Marknaden för onlinekasino växer med omkring 10 procent årligen. Vi räknar konservativt att Leovegas växer något långsammare än så. Marginalmässigt räknar vi med att rörelsemarginalen (Ebita) kan expandera något från nuvarande nivå till följd av skalfördelar. Å andra sidan kommer högre spelskatter på sikt bidra till en lägre marginal, men det kan förhoppningsvis kompenseras genom lägre marknadsföringsandel. Idag kommer hälften av intäkterna från reglerade marknader.

Vi har använt Ebita eftersom Leovegas har relativt höga immateriella förvärvsavskrivningar till följd av förvärven av Rocket X och Royal Panda. Ebita speglar således kassaflödet på ett bättre sätt relativt Ebit.

Skulle Leovegas vara i närheten av sitt finansiella mål om att omsätta 600 miljoner euro med ett Ebitda-resultat på 100 miljoner euro är uppsidan betydande (optimistiskt scenario). Som synes i tabllen nedan är värderingarna i sektorn alltjämt låga.

Börsplus slutsats

Tredje kvartalet var av blandad kompott för LeoVegas. Resultatmässigt var det ett bra kvartal. Tillväxtmässigt lite sämre och aktiemarknaden verkar ta fasta på den svaga starten av oktober månad. Dessutom är situationen i Storbritannien alltjämt besvärlig för bolaget även om marknaden numera är betydligt mindre betydelsefull för koncernen som helhet. Därutöver har Leovegas problem i Tyskland. Förhoppningsvis av tillfällig karaktär.

Exklusive Storbritannien var den organiska tillväxten 27 procent. Det är bra. Även om marknadsklimatet fortsatt är tufft och det inte saknas utmaningar så är potentialen riktigt lockande om bolaget får rätsida på dessa problem. Aktien fortsätter att vara volatil och passar sannolikt bara de mest riskvilliga. Den riktige optimisten kan börja spekulera i att Leovegas kanske köps upp?

Vi noterar att styrelseordförande Mårten Forste och finanschef Stefan Nelson köpt 10 000 aktier var under förmiddagen.

Hur som helst så tycker vi att oddsen på att aktien står högre om ett år är tillräckligt goda för att behålla vårt köpråd. Men risknivån är som sagt hög och både aktien och sektorn är ratade.