Analys MEKO
Mekonomen: Stärkt lönsamhet reparerar aktiekursen
För första gången på ett antal kvartal växte intäkterna meningsfullt i Mekonomen (145 kr). Den justerade rörelsemarginalen steg från 11,2 till 11,8 procent vilket är en hög nivå i absoluta tal och en stark återhämtning från senaste kvartalens besvikelser.
| Mekonomens Q2-rapport | Q2 2018 | Förändring vs Q2 2017 |
| Intäkter | 1 673 Mkr | +7% |
| Justerat rörelseresultat | 198 Mkr | +14% |
| Justerad rörelsemarginal | 11,8% | +0,6 procentenheter |
| Rörelseresultat | 173 Mkr | -1% |
| Resultat per aktie | 3,53 kr | +10% |
Tidigare resultat har pressats mycket av övergående faktorer. Hit hör missen kring digitala radioprodukter (DAB) i Norge som inte sålt i förväntade volymer. Men även valutamotvind och kalendereffekter.
I andra kvartalet tycks dessa tillfälligheter verkat till Mekonomens fördel. Fler arbetsdagar lyfte rörelseresultatet (+20 Mkr) såväl som valuta (+8 Mkr) medan strukturkostnader till exempel de relaterade till Mekonomens kommande storförvärv tyngde (-25 Mkr).
Så som Börsplus betraktar kärnverksamheten har rörelseresultatet stigit med 4 snarare än 14 procent när man justerar för det. Det är fortfarande klart positivt – men kanske inte så pass att aktien ska handlas upp 15 procent på beskedet. (Å andra sidan har ju aktien också handlats ned lite väl oförtjänt när samma faktorer verkade i andra riktningen.)
Blickar man framåt är det förstås troligt att den befintliga verksamheten lär bli en allt mindre del av det framtida värdet i bolaget. Som vi skrev om här ska Mekonomen förvärva en lönsam marknadsledare i Danmark (FTZ) och en tillväxtförhoppning på den polska marknaden (Inter-Team).
Den sammanslagna koncernen lär initialt omsätta ca 11 miljarder med drygt 6 procents rörelsemarginal. Men ett antal åtgärder kan potentiellt höja den siffran framöver. En joker vore till exempel om lönsamheten i Polen kan stiga framöver i takt med att den marknaden konsolideras.
Dock blir Mekonomen en lite annan aktie efter förvärven. Från att ha varit en relativt stabil högutdelare blir Mekonomen nu högt skuldsatt samtidigt som ledningen kommer behöva brottas med integrationsarbete som lär stjäla viktig tid som krävs för att den befintliga verksamheten ska fortsätta på rätt spår.
Närmsta året lär alltså bli en tid med utmaningar i många led för Mekonomen. Och risken är stor att marginalerna lär spädas ut och försämras innan de till slut blir bättre.
Vad som händer med utdelningen är fortfarande oklart. Givet höstens planerade nyemission på 1 650 Mkr (inte medräknat i tabellen nedan) lär det ta kanske tre år innan Mekonomen är i fas med sitt finansiella skuldsättningsmål – om man väljer att bibehålla utdelningen kring 7 kronor per aktie som i dagsläget.
| Mekonomen | |||
| Börskurs: | 148,40 | ||
| Antal aktier (miljoner): | 35,9 | ||
| Börsvärde: | 5 328 Mkr | ||
| Nettoskuld: | 5 695 Mkr * | ||
| VD | Pehr Oscarson | ||
| Styrelseordförande | John S. Quinn | ||
| SvD Börsplus huvudscenario | |||
| 2018E | 2019E ** | 2020E | |
| Omsättning | 6 100 | 11 500 | 11 845 |
| – Tillväxt | 4% | 89% | 3% |
| Rörelseresultat | 458 | 805 | 948 |
| – Rörelsemarginal | 7,5% | 7,0% | 8,0% |
| Resultat efter skatt | 325 | 457 | 527 |
| Vinst per aktie | 9,05 | 12,74 | 14,69 |
| Utdelning per aktie | 7,00 | 7,00 | 7,00 |
| Direktavkastning | 4,7% | 4,7% | 4,7% |
| Operativt kapital/omsättning | 23% | 23% | 23% |
| Nettoskuld/EBIT | 9,2 | 6,5 | 5,3 |
| P/E | 16,4 | 11,6 | 10,1 |
| EV/EBIT | 20,8 | 13,1 | 11,0 |
| EV/Sales | 1,6 | 0,9 | 0,9 |
| * Nettoskulden inkluderar förvärven av FTZ och Inter-Team med totalt 4 043 Mkr. |
| ** I prognoserna räknar vi som om förvärven konsolideras 1 januari 2019 (kommer i verkligheten troligtvis bli kring september-oktober 2018). |
Får man rätsida på det hela och aktien värderas kring 12 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) finns viss uppsida. Men risken är nu klart högre än tidigare och frågan är om man inte vill ha bättre betalt för att äga aktien i nuläget.
Efter dagens kursuppgång tar vi tillfället i akt och plockar bort köprådet och säljer aktien ur Börsplus portfölj. Totalt blev avkastningen 10 procent på 8 månader även om vägen dit var lite brokig.
| Mekonomens 10 största ägare | Andel |
| LKQ Corporation | 26,51% |
| Fjärde AP-fonden | 8,18% |
| Didner & Gerge Fonder | 7,78% |
| Eva Fraim Påhlman | 5,60% |
| Swedbank Robur Fonder | 4,43% |
| Burgundy Asset Management | 4,27% |
| Ing-Marie Fraim | 2,79% |
| Catella Fonder | 2,60% |
| Kempen Capital Management | 2,14% |
| Vanguard | 1,88% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.