Möjligheterna tornar upp sig för Alimak

Nyligen tipsade Börsplus om verkstadsbolaget Alimak som en intressant aktie. Kortfattat fanns två saker som lockade extra med bolaget som är en av världens största tillverkare av bygg- och industrihissar.

Dels har vinsttrenden vänt till det bättre efter att varit under press en längre tid, dels gjorde Alimak ett intressant förvärv i början av oktober som kan lyfta vinstförmågan ännu ett snäpp.

Förvärvet ifråga avsåg ett bolag inom lyftanordningar för fasadarbeten på skyskrapor vid namn Facade Access Group.

Alimak köpte bolaget till vad som framstår som ett rimligt pris och hade en i våra ögon realistisk plan för att lyfta intjäningen i nyförvärvet. Det handlar särskilt om att driva upp serviceinnehållet i affärerna.

Idag, måndag 5 december, överraskar Alimak med ett nytt stort förvärv. Nu är det ett danskt företag, Avanti Wind, som köps för cirka 890 Mkr i kontanter.

Avanti omsätter 900 Mkr med knappt 10 procent i marginal och tillverkar hissar som sitter inne i tornen till vindkraftverk och som används av servicetekniker när de utför arbeten på turbin och annat. Länge var det vanligt att det endast fanns stegar att klättra på för att nå turbinen, men i takt med att tornen blir allt högre är det numera hissar som gäller i allt större omfattning.

Marknaden för Avantis produkter växer cirka 4 procent per år och det danska bolaget har en stark ställning i sin nisch. Marknadsandelen ligger kring 30 procent och intäkterna kommer från alla stora regioner i världen. Det är tydligt att bolaget lyckats bra med att ta rygg på Vestas när de slagit igenom internationellt. En stor andel av produkterna säljs just via Vestas, Siemens, GE eller andra vindkraftverksleverantörer.

Efter de två snabba affärerna ser Alimak ut att dubbla intäkterna under 2017. Här finns en tabellen över hur de olika delarna, gamla Alimak, Facade Access och Avanti, tillsammans bidrar till den nya koncernen.

Planerna för Avanti-förvärvet är väldigt lika det Alimak tänker sig för Facade Access. Bolagens inköp ska samordnas och det finns möjligheter till korsförsäljning. Men främst siktar man in sig på att öka serviceintäkterna i de förvärvade enheterna. Som tabellen visar ligger dessa klart lägre än inom gamla Alimak. Detta är mycket lönsamma intäkter.

Ledningen inom Avanti har själva pekat ut serviceaffären som ett tillväxtområde men har inte lyckats utveckla den så mycket. Alimak ser möjligheter att utnyttja sin stora serviceorganisation för att fixa detta. Det ses som en relativt lätt sak att utbilda befintlig Alimakpersonal på Avantiprodukterna så att de kan utföra inspektioner, sälja reservdelar och likande.

Vad ska man säga om det här? I grund och botten köper Alimak företag som fungerar hyggligt bra på egna ben till prisnivåer som ter sig vettiga. Att det i bägge fallen är private-equity-bolag som agerar säljare är dock inget direkt plus.

Planen för att lyfta vinsterna handlar mycket om tron på att Alimak hittat ett koncept att sälja service som fungerar bra inte bara i deras segment utan även för produkter som skiljer sig en del från dessa. En sak ledningen återkommer till är hur viktigt det är att ha en dedicerad serviceenhet med eget resultatansvar.

Samtidigt är det långt ifrån säkert att det går att pressa upp serviceintäkterna ens i närheten av de nivåer som Alimak har, mix- och marginalmässigt. Det är ju stor skillnad på slitage i hissar i vindkraftverk som inte används ofta och sådan som brukas dagligen på oljeplattformar eller byggen, exempelvis.

Här har Börsplus skissat på hur siffrorna för det nya Alimak kan arta sig kommande år, inklusive Avanti och med hänsyn tagen till den planerade företrädesemissionen på 800 Mkr.

Det finns några antaganden i dessa siffror som kan lyftas fram:

• Avanti växer mer än marknaden men utan att marginalerna förbättras mer än någon procent. Att tjänar 10–11 procent på den typ av förhållandevis enkla produkter som bolaget tillverkar (jämfört med Alimaks utbud exempelvis) är troligen det man kan hoppas på. Vi räknar alltså inte in något stort ”servicelyft” i Avanti – vilket kan vara konservativt.
• De insatser som Alimak gör höjer marginalen inom Facade Access från nuvarande 7 till 11 procent under 2018. Det bör gå vägen om andelen service ökar något samtidigt som bolaget fortsätter att leverera en bra tillväxt kring 10 procent per år.
• Alimaks grundaffär stabiliseras under 2017 och växer något igen 2018 – med marginaler kring dagens nivå på 16 procent.

I förra analysen ansåg vi att ett p/e-tal kring 15, motsvarande ev/ebit 11, är rimligt för det här bolaget. Med tanke på att viktiga kundsegmentet för ”gamla” Alimak är starkt pressade och att den nya koncernen har bättre branschspridning så är det möjligen i underkant.

Efter kursuppgången för Alimak-aktien har avkastningspotentialen minskat något och är nu kring 20 procent, givet vårt perspektiv. Det är inget kap direkt men vi behåller köprådet. Rent cykliskt har vinden vänt för bolaget och de vi har räknat försiktigt på de möjligheter som dubbelförvärven skapat för Alimak.

Läs vår tidigare analys som även har en fördjupningsavsnitt med beskrivningar av marknad och affärsmodell.