Nibe: Uppumpad värdering

Nibe (124,20 kr) är förmodligen mest kända för sina värmepumpar. Bolaget tillhandahåller utöver dessa även en rad olika produkter för värmelösningar och energieffektivisering.

Exempelvis produkter för inomhuskomfort, ventilationsprodukter, varmvattenberedare och braskaminer. Slutkunderna utgörs av fastighetsägare av exempelvis hyresbostäder och kommersiella lokaler samt privata husägare.

Bolaget grundades 1949 och börsnoterades 1997. Idag har Nibe cirka 16 900 anställda. Huvudkontoret ligger i Markaryd.

Koncernen är organiserad i tre affärsområden.

• Nibe Climate Solutions, består av energieffektiva produkter för inomhuskomfort och uppvärmning av varmvatten för exempelvis småhus eller större fastigheter. Några exempel på produkter är system för värme, luftkonditionering, ventilation och värmeåtervinning.
• Nibe Element. Lösningar för uppvärmning och styrning, avsedda för både industri- och privatkunder. Det kan exempelvis handla om system för uppvärmning av tågräls och växlar eller komponenter till vitvaror, fordon med mera.
• Nibe Stoves. Affärsområdet säljer eldstäder och braskaminer. Contura är kanske ett av bolagets mest välkända varumärken inom detta område.

Nibe har uppvisat en imponerande utveckling sedan noteringen för drygt 20 år sedan. Vad sägs om:

• En årlig genomsnittlig omsättningstillväxt på knappt 18 procent sedan 1997
• Under denna period har rörelsemarginalen pendlat mellan 10 och 13 procent.
• Aktien har i snitt stigit med 23 procent år.

En av framgångsnycklarna har sannolikt varit det småländska entreprenörskapet och en duktig VD i form av Gert-Erik Lindquist. Även kontinuerliga förvärv av nya och närliggande produkter har stärkt produkterbjudandet och bidragit till uppvärderingen. Nibe kan i någon mån ses som en slags serieförvärvare likt Indutrade och Addtech.

Under 2018 genomfördes två större förvärv samt ett antal mindre kompletteringsförvärv. De större förvärven utgjordes av amerikanska BriskHeat och turkiska Emin Group.

På affärsområdesnivå är det Climate Solutions som står för majoriteten av såväl omsättning som resultat. 2018 ökade affärsområdet omsättningen med 18,6 procent jämfört med året innan. Merparten av tillväxten var organisk tillväxt. Rörelsemarginalen har minskat något de senaste åren, men är fortsatt på en hälsosam nivå (14,2 procent i snitt senaste fem åren).

Nibe själva menar att affärsområdet befinner sig i helt rätt marknadssegment i och med omställningen mot ett mer hållbart samhälle håller på att accelerera. Bolaget lägger ned mycket utvecklingsresurser på att vara ledande inom de kommande generationerna av produkter inom exempelvis miljövänliga produkter, uppkopplingsbarhet samt intelligent styrning. Som alla är heta tillväxtområden.

Nibe Element som står för en dryg fjärdedel av intäkterna hade även de ett bra fjolår, även om rörelsemarginalen sjönk något. Under första halvåret 2019 och framförallt under andra kvartalet uppges marknaden ha varit avvaktande. Dock med avsevärda variationer mellan olika segment. De segment med en hållbarhetsprägel uppges ha utvecklats bäst. Men marknadssegmentet mot traditionell konsumentprofil har gått svagare.

Affärsområdet Element har även exponering mot halvledarindustrin. Där har efterfrågan generellt varit betydligt svagare. Nibe har dock stora förväntningar på de segment under kommande år trots att det alltså råder viss turbulens för tillfället.

Det tredje och minsta affärsområdet är Stoves (säljer eldstäder och braskaminer). Här har utvecklingen också varit avvaktande under första halvåret 2019. En anledning till utvecklingen uppges vara den nordamerikanska marknaden som varit svagare.

Produkter för gas, pellets och el har haft bättre utveckling medan vedeldade produkter gått sämre. Försämringen av rörelsemarginalen för affärsområdet beror både på ökad prispress på den svagare marknaden samt satsningar på produktutveckling och marknadsföring.

Totalt sett så ökade omsättningen för koncernen med 16 procent under första halvåret. Knappt 11 procent var organisk tillväxt. Rörelsemarginalen sjönk något till 10,4 procent (11,0).

Hur ska man se på Nibe framöver?

Nibe har varit ett ruskigt stabilt företag. Titta bara på grafen över omsättnings- och rörelsemarginalutveckling nedan.

Förutom uppenbara faktorer såsom oro kring konjunkturen, ökad konkurrens och prispress så ser vi inga direkta anledningar till att inte Nibe kan takta på som man gjort historiskt. Nibe har en stark position på marknaden som fortsatt sägs vara mycket fragmenterad. Potentialen till fler värdeskapande förvärv är med andra ord sannolikt god.

I huvudscenariot räknar vi med att Nibe växer omkring 6-7 procent organiskt framöver och att marginalen når 13 procent i slutet på prognoshorisonten. Även med en multipel på relativt tilltagna 16 gånger rörelsevinsten finns ingen uppsida att tala om i aktien.

I det mer optimistiska scenariot räknar vi med att tillväxten accelererar ytterligare och att Nibe behåller sin höga värdering. Då finns en årlig avkastningspotential ungefär i linje med det historiska snittet. Under 2018 uppnådde Nibe delmålet om att omsätta 20 miljarder. 2025 är ambitionen att omsätta 40 miljarder kronor. Är man i närheten av det så kommer aktien sannolikt bli en bra placering. Vill det sig illa så ökar såväl prispressen som konkurrensen, då finns en ganska stor nedsida (pessimistiskt scenario).

Nedan följer hur några liknande bolag värderas. Bolagen är inte några perfekta jämförelseobjekt men ger i vart fall en indikation på hur bolag med i någon mån liknande egenskaper värderas.

Börsplus slutsats

Nibe har historiskt sett uppvisat en imponerande fin omsättningsutveckling kombinerat med stabila marginaler. Bolaget har dessutom belönats med en hög värdering. I vårt huvudscenario ser uppsidan inte särskilt attraktiv ut givet riskerna som finns. Och vad händer när VD Gert-Erik Lindquist slutar?

Ska man då sälja aktien? Förmodligen inte. Däremot bör man vara medveten om att bågen är spänd och att det inte finns utrymme för operativa misstag. Men med det sagt så är vi heller inte förvånade om aktien står högre om ett år. För Nibe är trots allt riktig kvalitet.