Paradox: Fantasy eller IRL?

Här är fyra tänkbara vägar för aktien att försvara dagens värdering och dessutom ge aktieägarna en fortsatt god avkastning.

1. Halvhög tillväxt (10–20 procent) och megahög lönsamhet (cirka 50 procent rörelsemarginal)?

Detta är nära på vad bolaget presterat sedan noteringen för två år sedan och alltså ingen orimlighet i sig. Men för att motivera dagens börsvärde lär utvecklingen behöva fortsätta under lång tid framöver då många framtida segrar redan tagits ut i förskott.

Visserligen har datorspelsbolagen visat sig vara stabilare än många trott. Men det är fortfarande en kreativ verksamhet i grunden som kräver fortsatt framgång med nya spellanseringar i en bransch där konkurrens om både spelare och talang är hård.

2. Tillväxtboom där tillväxten väntas ligga uppåt 30–40 procent?

Kanske succé inom mobilt? Kanske succé i Kina? Kanske succé med något nytt spel?

De analytiker som följer bolaget räknar med kraftig tillväxt framöver. Kanske är det rimligt givet bolagets starka Q1-rapport? Men vi skulle snarare blicka mer mot Paradox pipeline av kommande spel. Den ser absolut lovande ut men vi är inte så säkra på att den stöder teorin att intäkterna ska upp med 50 procent redan i år, som analytikerna tror. Risk för bakslag?

Mobilspel är intressant men där är konkurrensen ännu hårdare. Dessutom skiljer sig både spelens karaktär och affärsmodell väsentligt från vad Paradox tidigare nått framgång inom.

Kina är en svår marknad för alla utländska bolag. Att kinesiska spel- och IT-jätten Tencent äger 5 procent av Paradox förändrar knappast detta faktum, även om det kan underlätta i distributionen.

3. Egna förvärv?

Med drygt 300 Mkr i kassan och hyfsade kassaflöden är förvärv alltid en möjlig strategi för tillväxt. Men hittills har det inte riktigt varit Paradox melodi. Och särskilt inte större omdanande förvärv som de signerade Lars Wingefors på THQ Nordic.

Kanske blir detta ett fokusområde när Fredrik Wester kliver ned som vd och blir arbetande styrelseordförande? Att förvärva och betala med den egna aktien lockar när den står högt i kurs.

4. Uppköp?

Kanske av någon prisokänslig aktör som ser ett stort strategiskt värde i Paradox portfölj? Återigen påminns vi om Tencent i ägarlistan som åtminstone skulle ha råd att enkelt svälja Paradox och gjort stora nordiska spelförvärv förr (exempelvis finska Supercell).

Andra tänkbara köpare inom spelbranschen finns förstås också. Samtidigt kan man fundera på om den som faktiskt kan branschen skulle vara villig att betala 25 gånger omsättningen plus budpremie för Paradox. Särskilt om man tänker sig att köparen kanske har en egen aktie som värderas till 6–7 gånger omsättningen (de stora amerikanska speljättarna exempelvis).

Möjligtvis finns stora dolda värden i bolagets varumärkes- och rättighetsportfölj. Men den typen av tillgångar som Paradox äger ligger nog lite under radarn för många av de stora drakarna.

Slutsats

Börsplus tror kanske att punkt 2 och 4 är mer osannolika men att 1 och 3 inte är otänkbara. Det kan driva aktien högre. Men utgångspunkten är att värderingen är stratosfärisk sett i relation till vad bolaget presterar här och nu. Vi gillar verkligen Paradox men tror att man kommer kunna köpa aktien billigare någon gång under det kommande året.