Securitas: Osäkra utsikter i Europa

Det finns ett par skäl till att vi tidigare gillat Securitas (154 kr):

• Konjunkturstabil verksamhet med långa kundrelationer och kontrakt som ofta förnyas.
• Fin organisk tillväxt omkring 5 procent årligen och goda möjligheter till förvärv ovanpå det.
• I säkerhetsbranschen pågår ett skifte där traditionell bemannad bevakning allt oftare ut byts ut mot mer elektroniska säkerhetslösningar. I takt med det finns potential för Securitas att ta en större del av värdekedjan och öka marginalerna. Kanske också få en högre värderingsmultipel?

Men i gårdagens kvartalsrapport visade sig bolaget från en annan, sämre sida. Siffrorna kanske inte verkar så dramatiska men på marknaden fanns förhoppningar om att bolagets kostnadsprogram i Europa skulle höja rörelsemarginalen något. Dessa besparingar åts i stället upp av nya problem i regionen och aktien föll 9 procent på beskedet.

Särskilt handlar det om arbetsmarknaden i Europa som på vissa håll tycks vara i obalans. I Nederländerna och Frankrike har lönerna dragit iväg vilket Securitas inte lyckats kompensera med högre priser. I Frankrike har dessutom vissa subventioner tagits bort och de regeländringarna gör att man inte räknar med bättre resultat förrän 2020.

Securitas har omkring 370 000 medarbetare så löner är en helt dominerade kostnadspost i bolaget. Att dessa rusar iväg är ett ganska vanligt men samtidigt oroande problem som Securitas får lite då och då. Mest oroar vi oss för att samma utveckling skulle uppstå på andra håll i Europa vilket är fullt möjligt.

Tillväxten dämpades också av några större kontraktsförluster i Europa totalt motsvarande 3 procent av omsättningen i regionen. Bland annat förlorade Securitas ett större flygplatskontrakt där ”prispressen var signifikant”. Det är förstås bra att bolaget vaktar sina marginaler genom att inte prisa in sig. Samtidigt är det ändå inget bra tecken med hård prispress i en miljö där lönerna ökar allt snabbare.

Trots besparingsprogram som löper enligt plan och trots ökat teknikinslag i produktmixen (utgör nu 21 procent av försäljningen) är intrycket fortsatt att Securitas verkar ha svårt att lyfta rörelsemarginalen tydligt norr om 5 procent.

Nu väntar ett större omvandlingsprogram i Europa likt det som bolaget redan lanserat i Nordamerika. Givet den knepiga marknaden finns risken att detta ses mer som en defensiv åtgärd som görs för att bibehålla konkurrenskraft, snarare än att lyfta lönsamheten. Mer information om detta program ska komma före årsskiftet.

Securitas handlas nu till en värdering kring 13 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Bolagets största konkurrenter har däremot blivit tydligt billigare senaste tiden. Att Securitas dessutom har lite problem gör det allt svårare att motivera varför skillnaden i värdering ska öka ännu mer.

Egentligen har vår bild av Securitas inte ändrats särskilt mycket. Det är en konjunkturstabil verksamhet med bra tillväxt. Och kanske möjligheten att bättra på marginalerna något.

Men risken är också betydande att fokus, åtminstone tillfälligt, flyttar bort från skiftet mot mer teknikorienterade säkerhetslösningar – för att i stället handla mer om hur problemen i Europa artar sig. Detta kan säkert hålla på några kvartal och påminner lite om ”systerbolaget” Loomis som under 2018 hade problem just i Frankrike, vilket gjorde den aktien till en periodvis ganska dålig placering.

Den som aktivt söker konjunkturstabila aktier kan överväga Securitas. Vi väljer dock att slopa köprådet och säljer aktien ur Börsplus portfölj med en liten vinst. Om kursen faller ytterligare kan vi överväga att köpa tillbaka den igen.