Systemair: Bra fart i fläktfabriken

Systemair (135 kr) utvecklar och tillverkar ett brett sortiment av olika ventilationsprodukter. Det handlar om saker som fläktar och ventilationsaggregat och produkter för luftdistribution, luftkonditionering och värme. Ofta installeras systemen i kontorsbyggnader, bostäder, industrier eller andra byggnader.

Aktien stiger idag 11 procent efter att bolaget presenterat ett bokslut för det brutna räkenskapsåret 2018/2019 som var klart bättre än väntat. Omsättningen i kvartalet blev något bättre än förhandstipsen och rörelsemarginalen på 5,3 procent slog analytikernas prognoser på 3,2 procent.

Både Systemair och branschkollegan Lindab har varit riktigt bra aktier att äga i år. Efter svag utveckling 2018 med allmän byggfrossa och pressad lönsamhet har året startat starkt för bägge.

Lindab väntas nu höja marginalerna till toppnivåer redan i år och aktien har avkastat närmre 70 procent sedan årsskiftet.

Systemair å andra sidan har i flera år harvat med marginaler kring 6 procent. Det är en bra bit under bolagets mål att tjäna 10 procent. Men kanske ger dagens starka rapport fog att skissa på starkare resultat framöver?

Även den organiska tillväxten imponerar i Systemair. Utvecklingen var riktigt stark i Västeuropa och Amerika men även här i Norden och då särskilt Norge och Finland.

Faktum är att Systemair visat positiv organisk tillväxt varje kvartal senaste nio åren med bara ett enda undantag.

Men givet den starka marknaden hade man också gärna sett att bolaget tydligt lyckats närma sig rörelsemarginalmålet. Ett frågetecken kring verksamhetens skalbarhet alltså.

Mycket handlar nog svårigheten att höja lönsamheten om bolagets spretiga fabriksnät som ständigt får nya tillskott i takt med att Systemair gör fler förvärv.

Att hålla lönsamheten i trim kräver att produktionsanläggningarna hela tiden stukas om och optimeras så att beläggningsgraden kan hållas hög. En del av årets jobb har centrerat kring att samlokalisera ett par fabriker i Kanada, Tyskland och Österrike till ny plats i Slovenien. Den typen av arbete kommer fortsätta under innevarande år för att bättra på lönsamheten.

Systemair värderas nu tydligt högre än Lindab. Men det är inte alls helt givet att det ska vara på det viset. När vi skrev om Systemair för ett år sedan (se länk bredvid) noterade vi till exempel att Lindab är betydligt mer kapitalsnålt och har bättre avkastning på kapitalet.

Däremot gillar vi ägarbilden bättre i Systemair som kontrolleras av medgrundaren, ordförande och tidigare långvariga vd:n Gerald Engström. Även om han visserligen passerat 70 år.

Det kan jämföras med Lindab som nu, efter att Creades i förra månaden sålde halva innehavet, går mot att ägas helt av fonder och institutioner. (Kryddan är förstås att det i stället är mer tydligt öppet för ett eventuellt uppköp)

Börsplus slutsats

Den organiska tillväxten imponerar och förvärv ovanpå det är en extra ”krydda”. Men man ska inte räkna med för mycket. Skuldsättningen på knappt 4 gånger rörelseresultatet (ND/Ebit) är hög även för Systemair som länge drivits med mycket lån.

Mycket av produkterna går dessutom till olika former av nybyggnation där aptiten kan variera över tid. En rejäl sättning på marknaden kan bli svettigt med så hög skuld.

Systemair har haft några tröga år lönsamhetsmässigt. Att bolaget närmar sig marginalmålet om 10 procent krävs nog för att motivera värdet på aktien. Om sådant lyft uteblir kan det lätt bli bakslag på börsen.

Den som ägt aktien sedan årsskiftet har gjort en fin vinst och kan gott nyttja den starka rapporten till att lätta lite på innehavet.