Billigt ryskt björnläge?

Sedan senaste magasinsuppdateringen har Nordiska Värdeportföljen avancerat ungefär i takt med Stockholmsbörsens återhämtning. Totalavkastningen är nu 21,1 procent (16,3) sedan starten den 15 december. Avkastningsgapet mot Stockholmsbörsens breda OMSXSGI-index har därmed bibehållits vid 18 procentenheter.

Allra störst har avkastningsbidraget varit från Spectrum (9 procents vikt som fjärde största innehav i portföljen). Det norska offshorebolaget, som sysslar med att skapa och hyra ut kartor för marin oljeletning, rapporterade ungefär oförändrad lönsamhet i senaste kvartalet, men rapporten hade lovande trender. Dels börjar riskdelningsmodellen, där kunder medfinansierar kapitalinvesteringar för att samla in kartor, nu på allvar synas i ökade intäkter på Spectrums egna investeringsandel. Därtill var utsikterna mer positiva än på länge kring branschens förmåga att investera i jakten på nya marina oljefynd.

Just återhämtade energipriser är en extern faktor som fortsätter ge positiva effekter på fler portföljbolag än oljans Spectrum. Till viss del Ratos (12 procent) portföljbolag Aibel samt Bonheurs (4 procent) riggbolag Fred Olsen Energy.

För största innehavet Eolus Vind (22 procent) och, i viss mån Bonheur, är det positivt att lokala elpriser i Norden rört sig uppåt under årets kalla vinter. Eolus är därtill en indirekt vinnare på att även de framåtblickande terminspriserna i det svensk-norska omställningssubventionssystemet med elcertifikat nu rör sig högre.

Rapportmässigt bjöd Eolus Vind på ännu ett mellankvartal, i väntan på att den stora vindparken Jenåsen ska färdigställas inför överlämning till kund i sommar. Positivt i rapporten var att de tuffa vinterförhållandena inte sägs ha försenat uppförandet av parken. Nettokassan har nu, som planerat, börjat förbytas i en växande nettoskuld i takt med att de alltmer kostsamma momenten i parken uppförs. Tjusningen med Eolus fortsätter vara börsens ovilja att värdera upp vindlägesportföljen, där endast de kommande fyra årens prioriterade storprojekt handlar om uppemot 10 miljarder kronor i intäkter, och den erfarna projektorganisationen med historik av att göra lönsamma projekt även i perioder när branschen gått på knäna.

Den senaste oljeprisuppgången har drivits av vapenskrammel mellan USA och Ryssland. Dels har USA utökat sanktionerna mot ryska affärsintressen, vilket drivit upp allehanda råvarupriser. Dels har USA intervenerat militärt med luftanfall mot den Rysslandsuppbackade syriska staten i Syrienkriget.

Opportunisterna på fondförvaltaren Carmignac kan nu ha en poäng i att det kan vara läge att börja kika på ryska aktier. En indexvärdering som är nedpressad till runt p/e 5 gör landet till världens i särklass lägst värderade börs av meningsfull storlek. Spontant låter det inte så dumt: riskspridda investeringsportföljer köpta till den sortens värderingar har historiskt visat sig prestera god avkastning även i scenarier där en hel del elände faktiskt inträffar.

Det närmaste portföljen kommer Ryssland just nu är Oriflame (4 procents portföljvikt). Detta kosmetikainnehavs Rysslandskoppling är inte alls längre så stark som den var förr.

Frågan är om det inte är läge för värdeinvesterare att börja leta runt på allvar bland Norden-börsernas ryska exponeringar igen?