Mekonomen: Väntan värd

Mekonomen (81 kr) är en av Nordens största bildelsgrossister som försörjer drygt 3 600 verkstäder med reservdelar i främst Sverige, Danmark, Norge samt Polen. Därtill har Mekonomen 469 egna butiker. Inköpen sker främst i Europa och Asien.

Detta är en affär som kämpat med pressad lönsamhet under senare år. Det stora motdraget som ledningen och huvudägaren, USA-bolaget LKQ, tagit till var 2018 års stora förvärv i Danmark och Polen. En viktig poäng var att ta ut inköpssynergier ur den större volymen – vilket skulle spara 100 Mkr. Förvärvet innebar dock att Mekonomen blev högt skuldsatt.

Bokslutet för 2019 presenterades idag. Aktien faller 5 procent i skrivande stund och är ned runt 13 procent sedan årsskiftet. Börsen var nog inställd på ett svagt Q4, eftersom vintern varit mild vilket är dåligt för efterfrågan på viktiga produktkategorier som batterier och även för verkstadsjobb i allmänhet.

Det justerade rörelseresultatet på 149 Mkr var i nivå med samma period 2018. Det är trots allt en besvikelse då jämförelsekvartalet var riktigt illa. Ledningen uppskattar den negativa vintereffekten till 15 Mkr på resultatet och anger att nedskrivningar i varulagret belastat resultatet med lika mycket. Är man välvillig kan det ses som engångseffekter.

För helåret slutade omsättningen på 11,8 miljarder (+2% organiskt) och den justerade rörelsevinsten på 874 Mkr, vilket motsvarar en marginal på 7,4 procent. Börsplus skisser i tidigare analyser bygger på att marginalen kan stiga mot 8 procent på sikt.

Ledningen rapporterar att insatserna för att bättra på lönsamheten följer plan. Det rör sig om kvarvarande inköpssynergier på 40 Mkr och de 50 Mkr i besparingar som övergången till ett nytt centrallager i Strängnäs ska skapa. För att kompensera den negativa valutautvecklingen har prishöjningar gjorts i slutet av 2019. Det har ännu inte slagit igenom i de finansiella siffrorna.

Nettoskuldsättningen faller med 400 Mkr under 2019 och ligger per årsskiftet på 3,7 miljarder kr. Detta är exklusive leasingskulder. En utdelning på 0,50 kr föreslås efter att utdelningen ställdes in i fjol. Det är en symbolisk sak då detta endast ”kostar” bolaget 28 Mkr.

Rapporten kan ses som ett bevis på att Mekonomen är i en pressad bransch. Möjligheterna att kompensera motvind från externa faktorer som väder och valutor är begränsad. Men vi ser heller inga klara tecken på att lönsamhetsnivån är på väg att falla ytterligare. De åtgärder som vidtas borde visa sig i något bättre marginaler under 2020, och det krävs inte mycket av den varan för att aktiens låga värdering ska hamna i fokus bland placerarna.

Kassaflödet tickar dessutom in och minskar skuldsättningen som det är tänkt. Det fria kassaflödet låg kring 440 Mkr under 2019, justerat för allehanda IFRS-effekter. Det är närmre 10 procent av börsvärdet.

Vi skruvar ned marginalantagandet för 2020 ett snäpp givet att svagheten i Q4 lär spilla in i det nya året, med en ”dålig” vinter med mera. Långsiktigt tror vi fortsatt att Mekonomen kan tjäna uppåt 8,5 procent och i så fall är uppsidan massiv i aktien. Köp, således.