SyntheticMR: Upp till bevis

SyntheticMR (6,80 kr) utvecklar och säljer mjukvara som används vid magnetisk resonanstomografi – i dagligt tal MR-röntgen eller magnetkameraundersökning. Teknologin används för att förkorta undersökningstiden och samtidigt ge mer information för diagnostikunderlag.

I samband med bokslutet i februari i år presenterade SyntheticMR en prognos för helåret 2024. Budskapet var att Synthetic väntade sig intäkter överstigande 110 Mkr (motsvarande 23% tillväxt från 90 Mkr år 2023) samt en rörelsemarginal (Ebit) på minst 20%. 2023 var Ebit-marginalen 16%.

Bakgrunden till den väntade tillväxten var att SyntheticMR under 2024 lanserar sin 3D-produkt som kan ge ännu mer information för diagnostikunderlag. Lösningen kan också bredda den kliniska användningen till ytterligare indikationer på sikt. Synthetic fick marknadsgodkännande för 3D-produkten på den viktiga amerikanska marknaden i mars i år.

Den nya produkten är dessutom 50-100% dyrare än tidigare versioner vilket ökar den adresserbara marknaden från runt 900 Mkr till 1,5 miljarder. Bolagets förhoppning är att 3D-produkten ska vara den stora tillväxtdrivaren kommande år.

Tillväxt i Q1 – genomklappning i Q2

Under Q1 2024 ökade Synthetic försäljningen med 10% och intäkterna landade på 17,8 Mkr (16,1). Rörelsemarginalen var 15% (-13). I början av juli kom SyntheticMR med en rejäl vinstvarning inför Q2-rapporten och aktien rasade då 35% på beskedet till 17,50 kronor per aktie. Helårsprognosen drogs samtidigt tillbaka.

Den definitiva Q2-rapporten presenterades så sent som den 27 augusti. Försäljningen sjönk 44% till 11,9 Mkr (21,2). Rörelseresultatet var -8,2 Mkr (2,8) med en marginal på -69% (+13).

Tappet i Q2 berodde på “uppsägningar av medarbetare samt privata skäl som påverkade nyckelpersoner i Nordamerika-organisationen” och säljprocesserna negativt. VD Ulrik Harryson skrev att “situationen är isolerad till dotterbolaget i USA och är nu hanterad”. En ny chef och två nya säljare började i slutet av andra kvartalet.

Vidare lyfte Harryson upp att ”positivt är att övriga prioriterade regioner fortsätter utvecklas väl. Efter årets sex första månader visar de tillväxt och presterar i linje med våra förväntningar”.

Två personer som arbetade för SyntheticMR i USA har lämnat för mjukvarubolaget Cortechs.ai. I samtal med Affärsvärlden uppger SyntheticMR att Cortechs.ai inte är någon direkt konkurrent till SyntheticMR.

Totalt sett består SyntheticMR säljorganisation i USA av sju personer. Enligt ledningen i Synthetic utvecklas övriga marknader bra. SyntheticMR redovisar inte intäktsfördelning per respektive marknad. Men det råder inga tvivel om att den amerikanska marknaden helt central för bolaget.

Ny kalldusch

I måndags (18/11) redovisade SyntheticMR räkenskaperna för årets tredje kvartal och kom med en ny kalldusch. Omsättningen i Q3 landade på 13,3 Mkr. Det var visserligen 12% högre än under Q2 (11,9 Mkr) men 39% lägre än de 21,7 Mkr som SyntheticMR omsatte Q3 2023.

Rörelseresultatet var -5,3 Mkr (4,5) med en marginal på -40% (21). Aktien rasade 34% på beskedet till cirka 8,60 kr.

Rörelsekostnaderna oförändrade

Hittills under årets första nio månader har SyntheticMR omsatte 43 Mkr vilket är 27% lägre än 59 Mkr under motsvarande period ifjol. Rörelsekostnaderna är i stort sett helt oförändrade mot fjolåret.

Med en bruttomarginal på i princip 100% så blir resultatutväxlingen väldigt stor vid förändrade volymer. Rörelseresultatet uppgick till -10,9 Mkr (5,3) med en marginal på -25% (+95).

Uselt kassaflöde

Under perioden 2019 till och med Q3 2024 har SyntheticMR totalt omsatt 353 Mkr. Rörelsevinsten under perioden är drygt 26 Mkr med en marginal på 7%.

Kassaflödet från den löpande verksamheten har varit -24 Mkr under perioden. Inklusive investeringar på 41 Mkr så är det fria kassaflödet -65 Mkr. Det är en skillnad på 90,8 Mkr jämfört med den redovisade rörelsevinsten på 26 Mkr.

En förklaring till de svaga kassaflödena är ökat rörelsekapital (ökade kundfordringar). SyntheticMR håller på att ställa om från eviga licenser till tidsbegränsade vilket ökar inslaget av återkommande intäkter.

90% av intäkterna bokförs i samband med installation. Resterande 10% som avser service och support intäktsförs över avtalsperioden som vanligtvis är 3-5 år. Fakturering och betalning sker över flera år.

Våren 2022 gjorde SyntheticMR en riktad emission på 60 Mkr (teckningskurs 48 kronor) till ett antal institutionella investerare. I grafiken nedan visas hur kassaflödet utvecklats på kvartalsbasis senaste åren.

Att kassaflödet stärks framöver är en helt central värdedrivare. Vid utgången av tredje kvartalet hade Synthetic en nettokassa på knappt 17 Mkr. I samtal med Affärsvärlden uppger SyntheticMR att de har tillgång till kreditlinor. Hur stora kreditlinorna är vill bolaget dock inte kommentera.

Efter kursfallet värderas SyntheticMR nu till 3,6 gånger intäkterna på rullande tolv månader per Q3 2024.

SyntheticMR har avtal med i princip alla stora tillverkare av magnetkameror. Produkten verkar skapa tydlig klinisk nytta.

Utvecklingen under 2024 har varit riktigt svag. Att SyntheticMR får ordning på utvecklingen på den viktiga amerikanska marknaden kommer vara helt central framöver. De nyanställda har nu varit i gång i några månader.

Köper insiders efter kursfallet?

Aktien har klappat ihop och är nu ned över 70% sedan årsskiftet. Under den senaste veckan har aktien tappat 42%. Det blir mycket intressant att se om insynspersoner köper aktier efter raset. Uteblivna köp kan kanske vara tecken på en operativ vändning dröjer.

Börsvärdet är nu drygt 280 Mkr. Det kan ibland vara lätt att lockas av aktier som fallit mycket. Bakåtblickande värderas Synthetic nu till 3,6x intäkterna.

Största ägare Staffan Persson äger 29,5% och kan inte köpa så mer aktier utan att utlösa skyldighet att lägga budpliktsbud.

P/E 50x på 2025E

På analytikerkonsensus prognoser för 2025E värderas SyntheticMR till P/E 50x samt 39x rörelsevinsten (EV/Ebit).

Sectra värderas till hela 64x rörelsevinsten jämförelsevis. Både Sectra och SyntheticMR har huvudkontor i Linköping. Det är kanske inte omöjligt att Sectra vill förvärva SyntheticMR. Bolagen är ju trots allt verksamma inom liknande segment. Ett tredje Linköpingsbolag också är verksamma inom bilddiagnostik är ContextVision (som är noterat i Norge).

Kortsiktigt är osäkerheten fortsatt stor. Fjärde kvartalet blir gissningsvis ingen höjdare. Kommande år är det verkligen upp till bevis för SyntheticMR. Vi följer fortsatt utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.