Portföljen: Två nytillskott

Portföljen har haft en hygglig utveckling hittills i år med en uppgång kring 8-9 procent. En av våra mer lyckade investeringar i år är Autoliv. Detta är till stor del drivet av att avknoppningen av Veoneer som lyfte fram värdet i den rörelsen, men även till viss del på att aktiemarknaden tagit höjd för att Autolivs vinster stiger efter en tung investeringsfas när den rekordstora orderstocken börjar betas av.

Vi tror att Bulten, också underleverantör inom fordon, i alla fall delvis kan bli ett liknande case.

Bulten är nämligen i liknande sits som Autoliv var för något år sedan. Stark orderingång i ryggen som bör lyfta intäkterna 20-25 procent till 2020. Men också matt vinsttrend för stunden delvis som följd av de investeringar som krävs för att ta hand om de nya affärerna. Aktien har stått och stampat.

Här och nu värderas Bulten till EV/Ebit 9,5. Vi tänker oss att om bolaget levererar på sina orders bör man åtminstone få vinsttillväxten (minst 25 procent) till 2020 plus utdelningar i avkastning till dess. Direktavkastningen ligger på 3,5 procent. Därtill återköps aktier i år för motsvarande drygt 2 procent till.

Fortsätter företaget att ta marknadsandelar med sitt fullservice-koncept för fästelement och liknande, så är det inte långsökt att multipeln kan stiga lite från nuvarande underleverantörspressade 9 gånger rörelsevinsten.

Detta lockar, även om bilindustrin är cyklisk, kanske i frontlinjen av ett handelskrig och riskabel i största allmänhet.

Vi köper också en post i NCC. Aktien rasade nyligen över 10 procent efter att byggbolaget presenterat sin halvårsrapport. Rörelsevinsten var mer än 20 procent sämre än analytikerkårens förväntningar. När det gäller NCC har vi i tidigare analyser noterat några saker.

• Aktien är klart billig om NCC tjänar en ”normal” nordisk byggmarginal på 3-4 procent.
• Givet de långa projekten lär det ta tid att nå denna normaliserade lönsamhet
• De förväntningar som finns på aktiemarknaden är för optimistiska.

Nu tror vi att den sista punkten håller på att rätta till sig vilket öppnar för att aktien kan vara ett bra köp.

Samtidigt vore det inte direkt förvånande om nya VD Tomas Carlssons pågående översyn av projektportföljen resulterar i en rad nedskrivningar och reserveringar – kort sagt en vinstvarning för 2018 – under hösten. Kanske är det optimalt läge att köpa då, men vi tar ändå en liten bevakningspost här och nu.

Transaktionerna i detalj:

Köpen i Bulten och NCC innebär att kassan nu krymper till motsvarande 14 procent av portföljvärdet. Också det är lite högt men förhoppningsvis hittar vi snart användning för pengarna.