Arjo lägger ribban lågt

Arjo (62 kr) säljer medicintekniska produkter som exempelvis sjukvårdssängar, golv- och taklyftar, desinfektionslösningar samt hygienprodukter och kompressionslösningar.

Kort och gott produkter och lösningar till offentliga och privata institutioner inom akutvård och långtidsvård. Försäljning sker i mer än 100 länder och huvudkontoret finns i Malmö. Huvudägare är Carl Bennet med 25% av kapitalet och 53% av rösterna. Arjo knoppades av från Getinge för snart tre år sedan.

Igår anordnade Arjo en kapitalmarknadsdag. Bolaget presenterade nya finansiella mål för perioden 2021-2023. Målen i sin helhet finns i tabellen här intill.

• Det organiska tillväxtmålet justerades upp något till 3-5% årlig tillväxt. För ett par år sedan uppvisade Arjo svag tillväxt och 2017 sjönk omsättningen med 1,7% organiskt. 2018 och 2019 har bolaget vuxit omkring 3% av egen kraft. Arjo har nu uppvisat elva kvartal i rad med positiv organisk tillväxt.
• Arjo siktar på att nå en justerad Ebitda-marginal på 23% år 2023. Det är i nivå med analytikerkonsensus prognoser 2023. På rullande tolv månader var marginalen mätt på så vis 20,7%.
• Målsättningen gällande kassakonverteringen – på branschspråk cash conversion, höjdes från 70% till 80%. De senaste tolv månaderna var utfallet 102%. Kassaflödet varierar dock naturligt mellan kvartalen.

Marknadstillväxten för de segment bolaget adresserar uppgår generellt sett till 2-4% per år. Sjukvården är under press inte minst på grund av Covid-19 och vården behöver hitta lösningar för att effektivisera och spara kostnader.

Många medicinteknikbolag inriktade mot patienthantering, hjälpmedel och elektiv vård har påverkats en hel del av viruskrisen. Bolag som Savaria och svenska Handicare uppvisade negativ tillväxt i andra kvartalet. Handicare och deras fokusområde trapphissar vände dock utvecklingen och växte 6% organiskt i Q3.

Storebror Getinge har istället sett en ökad efterfrågan och bolaget växte hela 16% organiskt de tre första kvartalen 2020. I Q3 2020 uppvisade Getinge en organisk tillväxt på hela 33%. Orderingången minskade däremot med drygt 5% för Getinge.

Vissa av Arjos segment har påverkats positivt (exempelvis sjukvårdssängar) medan områden som patienthantering och produkter för DVT (djup ventrombos) sett en minskad efterfrågan.

Åter till Arjo. Budskapet från ledningen på kapitalmarknadsdagen var bland annat att Arjo är ett betydligt mer stabilt bolag numera jämfört med när bolaget knoppades av från Getinge.

Strategin framöver handlar dels om att öka intäkterna från förbrukningsvaror och service (33% av omsättningen 2019). Samt att fortsätta öka den operationella effektiviteten och minska rörelsekostnaderna som andel av den totala omsättningen. Strategin handlar även om att expandera genom partnerskap och förvärv. Både för att digitalisera och stärka produktportföljen.

Arjo har de senaste åren förvärvat ReNu Medical, Atlas Lift Tech och Bruin Biometrics. Bolaget har även ingått partnerskap med Next Step Dynamics och nyligen ett distributionsavtal med BrainLit (specialiserat på belysning för välbefinnandet). Det sker en hel del samgåenden och förvärv på marknaden.

Investeringen i Bruin Biometrics är intressant. Arjo har fått exklusiva distributionsrättigheter för Bruin Biometrics så kallad SEM-skanner som används för att upptäcka trycksår. Detta är en stor växande marknad. Bara i USA uppgår kostnaden för behandling av trycksår till 220 miljarder kronor årligen.

Arjo lanserade under 2019 även de egna lösningen WoundExpress som också är en produkt för sårvård (bensår). Arjo väntar sig FDA-godkännande för WoundExpress i USA under andra kvartalet 2021. Bolaget flaggar även för att de kommer öka forsknings- och utvecklingskostnaderna med cirka 50 Mkr under 2021. Ifjol uppgick FoU-kostnaderna till 2,4% av omsättningen (212 Mkr).

Framöver räknar vi med att Arjo växer 3-4% årligen. Det är i linje med bolagets tillväxtmål. Marginalmässigt skissar vi på en rörelsemarginal på drygt 12%. Det är ungefär i linje med analytikerkonsensus, som för övrigt räknar med en marginal på knappt 13% 2023. Det motsvarar ungefär en justerad Ebitda-marginal på omkring 23%. Vilket är i nivå med Arjos nya finansiella mål. Aktiemarknaden verkade tycka marginalmålet var något konservativt och handlade ned aktien 7% på beskedet. Använder vi en multipel på 20 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på drygt 15% ett par år ut.

Arjo har fått ordning på tillväxten de senaste åren. Satsningen på produkter för sårvård av olika slag är intressant då det är ett växande område. Ledningen flaggade även för att förvärvstempot kommer skruvas upp framöver. Det är en möjlighet. Arjo värderas högst bland bolagen i peer-gruppen ovan. Uppsidan i vårt huvudscenario är hygglig men lockar inte tillräckligt mycket för ett köpråd. Vi landar i ett neutralt råd.