Nvidia: Håller AI-hajpen?

Chipjätten Nvidia ($175,90) har senaste veckorna slagit nya kursrekord, även om den dagsfärska nyheten är bolagets Q2-siffror som fick aktien att backa några procent i efterhandeln.

Även så fortsätter Nvidia vara världens högst värderade företag med ett börsvärde på totalt 4 315 miljarder dollar. Totalt sysselsätter företaget omkring 36 000 personer och tack vare kursrusningen rapporteras nu ungefär 80% av Nvidias anställda vara dollarmiljonärer. Bolagets medgrundare tillika styrelseordförande och VD Jen-Hsun “Jensen” Huang är själv världens sjunde rikaste person med en bedömd förmögenhet på närmare 160 miljarder dollar.

Vinnare på AI-kapplöpningen

På många sätt är det lanseringen av ChatGPT som i slutet av 2022 blev startskottet för den senaste våg av AI-hajp som varit helt drivande i senaste årens stora framgångar för Nvidia. Sedan dess har chiputvecklaren visat häftig tillväxt under varje kvartal, samtidigt som rörelsemarginalerna ungefär fördubblats.

En lite längre bakgrund om varför just Nvidia blivit vinnare på den här utvecklingen finns i faktarutan bredvid. I nuläget bedöms Nvidia ha omkring 80-90% av den globala marknaden för AI-chip.

Slog förväntningarna i Q2

De kvartalssiffror som bolaget presenterade igår kväll (27 augusti) var ungefär i linje med förväntningarna. Omsättningen växte med 56% jämfört med samma kvartal i fjol samtidigt som rörelsemarginalen förblev hög, över 60%.

I datacenteraffären, som står för nästan 90% av omsättningen, noterar vi dock att intäkterna blev någon knapp procent sämre än väntat. Skeptikern ser också vissa tecken på att den “sekventiella tillväxten” saktar in, det vill säga när kvartalets omsättning jämförs med kvartalet innan. Se tabellen bredvid.

Bolaget lämnar dock en stark prognos för det kommande tredje kvartalet då omsättningen väntas bli 54,0 miljarder dollar. Marknaden hade väntat sig att bolaget skulle ge en prognos på cirka 53,5 miljarder.

Blir prognosen verklighet skulle det innebära att den sekventiella tillväxten återigen tar ett rejält kliv uppåt, till 16%. En större besvikelse skulle dock kunna sätta frågetecken kring hur långvarig investeringsboomen i AI-chip verkligen blir. Så vi ser det som lite viktigare att nästa kvartals prognos verkligen håller. Historiskt har dock Nvidia överträffat sina prognoser med ett par procent, som tabellen bredvid visar.

Balansgång i Kina

Exakt hur det går framöver hänger också en del på utvecklingen kring försäljningen till Kina. Nvidia ska i en nylig överenskommelse ha gått med på att betala 15% av bolagets Kina-intäkter till amerikanska staten för att säkra licenser som ger tillåtelse att exportera chip till Kina.

Det gör dock inte Nvidias balansgång i säkerhetsfrågan enklare. USA vill av säkerhetsskäl inte se de mest potenta chippen i Kina. I stället har Nvidia tagit fram det så kallade H20-chippet som är en särskild Kina-variant baserad på äldre arkitektur. Kinesiska branschorganisationer och myndigheter ska ha gått ut med likartade motanklagelser, som uppmanar till bojkott av amerikanska chip till förmån för inhemska alternativ.

I andra kvartalet skedde ingen försäljning av H20 till kinesiska kunder. Bolaget har heller inte antagit att några sådana leveranser kommer ske i den omsättningsprognos på 54 miljarder dollar som kommunicerades för Q3. Under det senaste räkenskapsåret ska omkring 13% av bolagets intäkter kommit från Kina, men det har funnits farhågor om en stor gråmarknad där produkter potentiellt letar sig till kinesiska beställare via andra länder.

48 miljarder i kassan

Vid utgången av andra kvartalet uppgick nettokassan i Nvidia till 48,3 miljarder dollar. Samtidigt väntas bolaget bara de närmaste åtta kvartalen tjäna ytterligare knappa 300 miljarder dollar, netto efter skatt.

I dagarna godkände styrelsen ett återköpsprogram på ytterligare 60 miljarder dollar, men klart är att bolaget trots det lär bygga upp en allt större nettokassa om prognoserna håller.

ÅterköpKommentar

Börsbolagen som återköper mest

Som alltid kan man fundera på om återköp verkligen är ett vettigt sätt att allokera kapital när aktien värderas till runt 35 gånger årets väntade rörelseresultat (EV/Ebit). Vi vet samtidigt att återköp är mer regel än undantag i USA.

Så värderas chipbolagen

Slutsats

Nvidia har hittills överträffat alla förväntningar och aktien utvecklats ruskigt starkt. När vi analyserade bolaget för drygt ett år sedan var de rådande förväntningarna att bolaget skulle omsätta drygt 135 miljarder dollar under 2025. Nu väntas den siffran i stället landa på hela 205 miljarder.

Förväntningarna är dock att tillväxten saktar in de kommande åren samtidigt som rörelsemarginalerna verkar nått den nivå kring 60-65% som bedöms vara ungefär vad Nvidia i bästa fall kan mäkta med.

Blir utvecklingen som analytikerna tror faller värderingen från 35 gånger årets väntade rörelseresultat, till 21 gånger 2027 års resultat. Förväntningarna är höga, men inte orealistiska. Samtidigt finns ett pessimistiskt scenario där senaste årens utbyggnad av AI-infrastruktur till slut saktar in, och Nvidia tappar omsättning. Då går det lätt att se stor nedsida från dagens kurser.

Vi har svårt att känna oss riktigt övertygade om varken det ena eller det andra, och stannar med ett neutralt råd.