Dynavox: Kommunikation är A och O

Dynavox Group (124 kr) utvecklar och säljer kommunikationshjälpmedel. Exempel på produkter är samtalsapparater och kommunikationsappar som bland annat används av personer med cerebral pares, Downs syndrom och autism, som har svårt att kommunicera på egen hand.

90% av intäkterna kommer från privata eller offentliga försäkringssystem och förskrivs av exempelvis en logoped eller arbetsterapeut. Drygt tre fjärdedelar av intäkterna kommer från Nordamerika. Dynavox har en marknadsandel på omkring 40%.

Ägarlistan domineras av fondbolag. Största ägare Swedbank Robur med 9,6%. Femte största ägare med 3,5% av aktierna är Tobiis grundare Henrik Eskilsson. Fredrik Ruben är VD för Dynavox sedan 2014 och äger aktier för 50 Mkr (0,4% av kapitalet).

Sedan Dynavox blev ett självständigt bolag från Tobii-koncernen år 2021 har tillväxten ökat en hel del. Under 2024 var den organiska tillväxten 18%.

Under de senaste tre åren (2022-2024) har Dynavox vuxit med runt 18% organiskt i snitt per år. Förvärv bidrog med 4%, mer om det senare. Totalt sett var tillväxten 22% ifjol.

Inledningen på 2025 har varit ännu starkare. Första halvåret har den organiska tillväxten accelererat till hela 35%.

Q2-rapporten presenterades nyligen (18 juli) och bjöd på stark tillväxt (37% organiskt). Aktien steg då drygt 10% på beskedet. Försäljningen fortsätter att öka på samtliga marknader drivet av en ökad medvetenhet och efterfrågan på kommunikationshjälpmedel. Dynavox ser en ökad användning bland yngre användare med autism. Men ser också en generellt stark tillväxt för alla typer av enheter och användarkategorier.

Förvärv bidrog med 1% medan valutaeffekter påverkade negativt med 12% då kronan har förstärkts gentemot dollarn (USD). USA är Dynavox klart viktigaste marknad med knappt 80% av intäkterna. Omsättningen påverkas mycket av valutakursförändringar.

Valutan har också effekt på bruttomarginalen men där är det mer en tidsfördröjning då Dynavox köper in komponenter till en viss valutakurs som sedan säljs 3-6 månader senare till en annan. Under Q2 2025 var valutakurseffekten hela 13 Mkr. Bruttomarginalen försämrades till 67,5% (68,7). Över tid har bruttomarginalen varit 67-69%.

Rörelsekostnaderna steg 32% i andra kvartalet. Under 2025 kommer Dynavox göra engångsinvesteringar på sammanlagt 100 Mkr i två huvudsakliga projekt.

• Ett förbättrat affärssystem på den viktiga amerikanska marknaden, som ska lägga grund för ökad skalbarhet och effektivitet. Under Q2 tog Dynavox 17 Mkr i kostnader och under första halvåret totalt sett 31 Mkr.
• Dynavox arbetar också med att slå samman bolagets produkt- och utvecklingsorganisation till en central utvecklingshub i Stockholm. Arbetet uppges löpa på bra. Under Q2 var engångskostnaderna 11 Mkr och totalt 19 Mkr under årets första sex månader.

Under de senaste åren har Dynavox gjort 1-2 förvärv per år.

Det omsättningsmässigt största förvärvet gjordes sommaren 2023 av de tyska bolagen EIYott GmbH och Rehadapt Engineering. Bolagen är leverantörer av monteringslösningar för tekniska hjälpmedel. Exempelvis fästen och hållare som kan sättas på exempelvis rullstolar. Lösningarna inkluderar både nyckelfärdiga och anpassningsbara produkter för att stödja ett mer oberoende liv.

Förvärvar försäljningspartners

I maj 2024 köpte Dynavox sin försäljningspartner Link Assistive som är verksamma i Australien och Nya Zeeland. Dynavox lösningar utgör majoriteten av Link Assistives intäkter eftersom bolagen har samarbetat under många år.

Våren 2025 gjorde förvärv av Dynavox franska återförsäljare Cenomy, som har 19 anställda som är placerade i alla regioner för att kunna betjäna kunder i hela landet. Dynavox utgör majoriteten av Cenomys intäkter då bolagen haft ett långsiktigt partnerskap. Dynavox betalar 5 miljoner euro kontant motsvarande en multipel på 1x omsättningen. Därutöver finns en potentiell tilläggsköpeskilling som kan falla ut efter två år beroende på utvecklingen.

Nu i juli meddelade Dynavox att de även köper sin återförsäljarpartner på den tyska marknaden i form av bolaget RehaMedia. Huvudkontoret ligger i Duisburg och RehaMedia är en leverantör av kommunikationslösningar och tjänster i hela Tyskland. Bolaget grundades 1994 och har idag 40 anställda.

Likt vid tidigare förvärv står Dynavox för majoriteten av RehaMedias intäkter (omsatte 7,2 miljoner euro 2024). Prislappen landade på 5,8 miljoner euro motsvarande 0,8x omsättningen. Med en potentiell tilläggsköpeskilling (anges inte explicit).

I snitt har Dynavox betalt 1,1x omsättningen samt 9,4x rörelsevinsten. Dynavox-aktien har mer än dubblerats på börsen senaste året (+110%). På rullande tolv månader per Q2 2025 värderas Dynavox nu till 6,1 omsättningen och drygt 59x gånger rörelsevinsten (EV/Ebit).

Prognoser och värdering

För 2025 skissar vi på en omsättning på drygt 2,5 Mdkr motsvarande 28% tillväxt. Kommande år räknar vi med cirka 20% årlig tillväxt. Vi skissar på 13% rörelsemarginal i år och att marginalen successivt stärks kommande år till följd av initiativen Dynavox investerat i för ökad skalbarhet. År 2027 räknar vi med 18,5% rörelsemarginal. Det är ungefär i linje med konsensusprognoser.

Dynavox har som sagt gått riktigt starkt på börsen senaste året. Sedan avknoppningen från Tobii har Dynavox typiskt sett värderats till 20x den framåtblickande rörelsevinsten. Använder vi en multipel på 25x finns cirka 30% uppsida på radarn.

På onsdagen den 23 juli rapporterade MedCap, som också säljer kommunikationshjälpmedel. Aktien stiger nästan 20% på beskedet.

Dynavox har ett riktigt fint år i ryggen med stark organisk tillväxt. Försäljningstillväxten har accelererat under första halvan av 2025. Bolaget har tagit en del engångskostnader för att öka skalbarheten på sikt.

Marknadspenetrationen är låg på ett par procent, vilket innebär att tillväxtmöjligheterna är mycket goda. Att Dynavox saknar en tydlig huvudägare av kött och blod är ett minus. Ägarlistan domineras nästan helt av fonder (fondägandet är 52%).

Aktien har dubblerats och värderats nu 28x rörelsevinsten på 2026E. Att marginalerna hänger med och skalar är en central värdedrivare för aktien framöver. Kortsiktigt har aktien gått starkt och vi följer utvecklingen från sidlinjen med ett neutralt råd.