Nobia – Överdriven oro?

Nobia (67,50 kr) är en av Europas större tillverkare och återförsäljare av kökslösningar som skåp och bänkskivor med varumärken som HTH, Marbodal, Petra och Sigdal.

NobiaAnalys

Nobia med organisk tillväxt i fokus

Kök är en utpräglad sällanköpsvara. I snitt byter man kök vart 15-20 år. Ofta i samband med flytt eller en större renovering av hemmet. Ett nytt kök är en relativt stor investering och således förknippat med ett högt engagemang från kunderna. Köket har dessutom blivit en plats där allt fler personer spenderar mer tid i.

Vi har sedan april ett köpråd på Nobia.

Pandemin har inneburit att fler personer spenderat mer tid i sina hem och möjligen funderat på att byta kök. Nobia har påverkats en hel del av restriktioner och nedstängningar till följd av viruskrisen. Framförallt i Storbritannien som är en viktig marknad för bolaget. Där Nobia har en marknadsandel på cirka 20%.

Ifjol sjönk försäljningen med 7% organiskt på helårsbasis. Det andra kvartalet i fjol var särskilt drabbat (-25% organiskt tapp i försäljning). Nyligen presenterade Nobia räkenskaperna för första halvåret. Återhämtningen var stark och omsättningen ökade med 35% organiskt i andra kvartalet jämfört med fjolåret.

• I Norden var tillväxten god (+13% organiskt).  Framförallt drivet av god utveckling i Danmark samt en genomgående solid utveckling inom konsumentförsäljningen i alla nordiska länder. I Finland minskade projektförsäljning på grund av färre färdigställda bostäder jämfört med föregående år. Jämfört med Q2 2019 ökade omsättningen med 11% organiskt. Nobia har en marknadsandel på ungefär 25% i Norden.
• Centraleuropa ökade försäljningen med 29% mot fjolåret. Försäljningen i Österrike påverkades positivt av stark efterfrågan i konsumentledet. I Nederländerna gynnades Nobia av uppdämd efterfrågan från nybyggnation av bostäder. Försäljningen steg med 9% i regionen jämfört med Q2 2019.
• Storbritannien var en marknad som påverkades absolut mest av restriktioner i fjol. Restriktionerna varade fram till 12 april i år. I andra kvartalet steg omsättningen 97% relativt motsvarande kvartal 2020. Jämfört med Q2 2019 var försäljningen i årets andra kvartal 15% lägre.

Även andra bolag med exponering mot renovering och bygg har sett en god återhämtning i Q2. Lindab (+26%) och Inwido (+19%) är två sådana exempel.

WästbyggAnalys

Wästbygg kommer till börsen med utvecklingspotential

Nobia har under det gångna kvartalet tecknat avtal med Wästbygg för byggandet av bolagets nya köksfabrik i Jönköping. Fabriken kommer bli 123 000 kvm stor och uppförs i ett plan. Ordervärdet för Wästbygg är 460 Mkr. Nobia kommer investera cirka 2 miljarder kronor i produktionsutrustning. Fabriken kommer ha en hög automatiseringsgrad och väntas vara i full drift 2024. Affärsvärldens analys av Wästbygg vid noteringen i höstas finns länkad här intill.

Den senaste tiden har ökningen i efterfrågan på insatsvaror och material lett till kraftiga prisökningar på direktmaterial för såväl branschen som för Nobia. För den som är extra intresserad av prisutvecklingen kring trävaror kan läsa denna rapport från Skogsindustrierna.

Nobia har genomfört prisjusteringar för att kompensera de ökade kostnaderna. Ledningen räknar med att göra ytterligare justeringar under andra halvåret. Prisökningar släpar generellt efter 3-4 månader innan det ger full effekt på grund av nuvarande orderbok. På kort sikt finns alltså risk för att lönsamheten kommer påverkas negativt. Nobia kommer alltid vara beroende av prisutveckling av trävaror och andra insatsvaror till köken.

2021 räknar vi med att omsättningen stiger knappt 11% och når 14,1 miljarder kronor. Det är cirka 1% högre jämfört med 2019. Vi räknar med 3-5% organisk tillväxt kommande år. Det är något högre än vad Nobia presterat historiskt men samtidigt något lägre än analytikerkonsensus.

Från 2015 till 2019 uppvisade Nobia en genomsnittlig rörelsemarginal på 9% per år. I samband med bolagets kapitalmarknadsdag i våras upprepade Nobia målsättningen om att rörelsemarginalen skall överstiga 10% över en konjunkturcykel. Mycket handlar om utvecklingen i Storbritannien. I Norden har Nobia uppvisat rörelsemarginaler mellan 11-15% senaste åren. I Storbritannien har marginalen pendlat mellan 6-8%. Undantaget det coronadrabbade fjolåret då rörelsemarginalen i Storbritannien var -5%. Vi räknar med 9% långsiktigt på koncernnivå. Danska konkurrenten TCM tjänar 14-15% i marginal jämförelsevis.

Använder vi en multipel på 11 gånger rörelsevinsten, motsvarande en rabatt på 20% mot peer-gruppen nedan, finns en uppsida kring 30% på sikt. Nobia värderas lägst bland bolagen nedan. Kan marginalen nå 10% eller mer så tror vi värderingsskillnaden också kommer minska. Risken är att konjunkturen viker ned (pessimistiskt scenario).

Nobia har en rad välkända varumärken i produktportföljen. Bolaget kommer lansera nya kökslösningar under hösten, som förhoppningsvis kommer driva tillväxten. En viktig värdedrivare är att ledningen får ordning på lönsamheten i Storbritannien. Nobia har en solid balansräkning.

På kort sikt finns osäkerhet kring höjda priser på insatsvaror. Det kommer sannolikt ta något kvartal innan prisjusteringarna får effekt. Nobia-aktien är ned nästan 20% senaste veckan. Det är troligtvis en överreaktion. Vi behåller vårt köpråd.