Plejd: Lyskraft trots tillväxtflimmer

Plejd (42 kr) utvecklar tekniska produkter och tjänster inom belysning och hemautomation. Exempelvis dimmers, kontroller och trådlösa ljussystem som kan styras via mobilen.

Bolaget har uppvisat superstark tillväxt sedan noteringen för tre år sedan. Under 2016 omsatte Plejd knappt 5 Mkr. De senaste tolv månaderna är omsättningen cirka 100 Mkr.

Vi på Börsplus har skrivit om bolaget några gånger tidigare. Analyserna finns i spalten till höger under “relaterade artiklar”. Senast vi synade bolaget var sommaren 2018. Då stod aktien i över 70 kronor och rådet blev neutralt.

Halvårsrapporten som presenterades tidigare i veckan gav blandade budskap. Några utvalda siffror finns nedan.

Som synes i tabellen ovan har Plejd uppvisat en väldigt stark tillväxt de senaste åren. Tittar vi på andra kvartalet isolerat så ökade försäljningen med 27 procent mot föregående år. Det är inte direkt dåligt, men aktiemarknadens förväntningar är troligen högre än så. Jämförelsesiffrorna i det andra kvartalet 2018 var dock tuffa. Tillväxten i installationer var 120 procent mot fjolåret. Det är bra.

Även bruttomarginalen förbättrades och steg 5 procentenheter till knappt 47 procent. Det är en glädjande ökning. Förklaringen ligger i de förbättringar och optimeringar som Plejd gjort i produktionen och som nu fått genomslag. Marginalen var ovanligt svag under Q1 2019 då den nya produkten Gateway lanserades.

Ledningen ser fortsatt bra möjligheter att stärka bruttomarginalen framgent. Vad det innebär mer konkret är svårtolkat. Men vi bedömer att Plejd säkerligen kan nå en bit över 50 procent. Kanske till och med 55-60 procent på sikt?

Trots stark tillväxt försämrades lönsamheten från ett positivt rörelseresultat på 4 Mkr till ett negativt dito. Det är dock inte oväntat. Snarare helt i linje med den strategi Plejd har, som är att maximera tillväxt i marknadsandelar och omsättning de närmaste åren.

Plejd menar att de har en mycket god underliggande lönsamhet i affären. Alltså om man exkluderar de tillväxtsatsningar som görs på nya marknader och produkter.

Ledningen framhäver att de är övertygande om dessa investeringar är den bästa långsiktiga strategin för att skapa aktieägarvärde. Kanske är det så. Men lönsam tillväxt hade såklart varit ännu bättre.

I samband med kvartalsrapporten för årets första kvartal meddelade Plejd att försäljningen i Norge startat. Därutöver hade bolaget påbörjat avtalsförhandlingar med grossister i Finland där försäljningen väntas påbörjas under andra kvartalet 2019. Bolaget nämner dock inget om varken den norska eller finska marknaden i halvårsrapporten. Det är lite märkligt. En tolkning är att tillväxten i Norge inte varit särskilt bra i kvartalet och att Finland inte kommit igång ännu.

Andra väsentliga viktiga händelser under kvartalet var lansering av dosprodukten LED-10 samt den trådlösa tryckknappen WPH-01. Plejd har totalt sett cirka 15 produkter i olika utvecklingsskeden för lansering framöver. Det låter lovande.

Med tanke på bolagets aggressiva tillväxtstrategi krävs kapital. Plejd har under kvartalet tagit in drygt 43 Mkr i en riktad emission från bland annat Handelsbanken Fonder och de finska fondbolaget Aktia. Nettokassan per 30 juni var 68 Mkr. Plejd har även en checkkredit på 20 Mkr utöver det. Så i det korta perspektivet finns inga brådskande kapitalbehov.

I februari 2018 gick även Schneider Electric in med närmare 65 Mkr i Plejd och de är sedan dess bolagets största ägare med 15 procent av aktierna. Plejd har med andra ord varit framgångsrika på att attrahera investerare av olika slag. Teckningskursen var då 46 kr, alltså något över vad aktien idag handlas till.

Nedan följer våra prognoser för de kommande åren.

Det är inte helt lätt att räkna på Plejd. Vi skissar på att bolaget omsätter 125 Mkr på helårsbasis 2019. Kommande år räknar vi med en omsättningstillväxt på 30 procent drivet av lansering av flera nya produkter och marknader. Plejd uppges ha identifierat ett tiotal intressanta marknader (däribland Tyskland, Nederländerna och Spanien).

Marginalmässigt räknar vi med en negativ rörelsemarginal. Men att den minskar något över tid. Idag handlas Plejd till 3,2 gånger omsättningen (EV/Sales) på prognoserna för 2019. Om vi räknar med att Plejd behåller den värderingen blir avkastningspotentialen knappt 60 procent ett par år ut.

Skulle tillväxttakten bli ännu högre, i linje med vårt optimistiska scenario är uppsidan stor. Branschen som Plejd verkar i är dock i ständig förändring och skulle prispressen göra sig påmind är nedsidan stor (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

Plejd har uppvisat en imponerande stark försäljningstillväxt de senaste åren. Produkterna verkar uppskattas mycket av elektrikerna. Tror man tillväxttakten kommer hålla i sig hyggligt är det inte svårt att se stor uppsida i aktien framöver.

Aktiemarknadens förväntningar är lägre nu är för ett år sedan och värderingen desto mer sansad. En multipel på 3,5 gånger omsättningen ger 60 procents uppsida. Det är attraktivt och med dessa antaganden känns aktien köpvärd. Med brasklappen att Plejd verkar på en marknad i stor förändring och att risknivån är mycket hög.