Fullvärderad mätteknik

Hexagons vd Ola Rollén har visat sig vara bra på att gneta. Tidigare år har Hexagon prioriterat tillväxt och shoppat bolag på löpande band. Men ett betydligt tristare konjunkturläge ställer helt andra krav. Hexagon har som många andra verkstadsbolag varit skickligt med att snabbt krympa verksamheten. Målet är att sänka kostnaderna årligen med 900 miljoner kronor vilket bolaget räknar med att ro i hamn i slutet av året. Marginalerna låg fortfarande på aptitliga nivåer omkring 15 procent under det andra kvartalet. Det är visserligen en nedgång med 5 procentenheter från förra årets marginal, men ändå en imponerande siffra.

Hur svårt det är att behålla marginalerna avgörs av hur stark bolagets marknadsposition är. Hexagons mål är att vara nummer ett eller två inom respektive kärnverksamhet, och bolaget är inte där ännu. Men på en marknad som uppskattningsvis krympt med 30 procent under det första halvåret sjönk Hexagons orderingång med 25 procent och försäljningen minskade med 22 procent. Sämre gick det för konkurrenterna Faro Technologies och Trimble, som redovisade en förlust respektive en vinstmarginal under 10 procent. Det som räddat Hexagon är att verksamheten i Asien växer. Numera utgör Asien nästan 30 procent av omsättningen och har seglat upp som Hexagons näst största marknad. På bolagets största marknad EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika) föll däremot försäljningen kraftigt och samma gällde även i Americas (Nord-, Syd- och Mellanamerika).

I Asien har stimulanspaketen inom bygg- och anläggningsindustri i framför allt Kina fått effekt. Och Hexagon hoppas på att fler stödpaket på bolagets andra marknader som Europa och USA kommer till stånd. Men hittills har det varit tunt på den fronten. För att kunna nå målet att näst intill fördubbla omsättningen fram till slutet av 2011 behövs en drös av nya infrastrukturprojekt där Hexagons mätinstrument kan komma väl till pass.

Affärsvärlden har tidigare varit positiv till Hexagon och hävdat att kvalitet får kosta. Men i början av året intog vi en mer avvaktande ställning då besparingar skulle hamna i fokus snarare än tillväxt. Det visade sig vara korrekt då både orderingång och försäljning fallit kraftigt och jakten på kostnader numera är det centrala. Däremot har aktien skjutit i höjden och kursen har fördubblats hittills i år. Visserligen var den rejält nedtryckt innan, men marknaden uppskattade särkilt Hexagons starka kassaflöde under andra kvartalet. Rörelsekapitalet hade minskat vilket lett till ett högre kassaflöde. Men det är inte bara på grund av att Hexagon varit skickligt med att minska varulager eller dra ut på att betala sina leverantörer. När ett bolag krymper sin verksamhet slår det på kundfordringarna. Minskade kundfordringar samtidigt som kunderna betalar ger starkt kassaflöde på kort sikt. Men när antalet kunder som ska betala blir mindre nästa kvartal minskar kassaflödet igen. Kortsiktigt kan det se bra ut men säger inget om styrkan på längre sikt. Eftersom Hexagon är högt belånat behövs det starka kassaflöden, annars ligger bolaget risigt till hos banken.

Räknat på Affärsvärldens prognoser handlas aktien till 18 gånger vinsten i år och 14 nästa. Det är dyrt för ett bolag som inte längre kan räknas som ett tillväxtbolag. Den höga belåningen gör att det måste till nytt kapital för att Hexagon ska kunna öka tillväxten med förvärv. Frågan är hur pigg storägaren Melker Schörling är på det. Något man ändå kan räkna med är att bolagets kostnadsjakt kommer att fortsätta. Marginalerna kommer att försämras men ändå ligga på mer behagliga nivåer än hos många andra företag inom sektorn. Men på kort sikt är Hexagonaktien fullvärderad och därför säljer vi.