Lämna multipelkalaset
SÄLJ De senaste fem åren har Stockholmsbörsens fyra största teknikhandlare alla totalavkastat runt 300 procent. Börsuppgången på goda 100 procent lämnas i fartdammet.
Uppgångarna bygger på multipel-arbitraget. Förenklat betalar börsen periodvis tvåsiffriga vinstmultiplar för samlingar av välskötta men trögväxande småbolag. Den med bra förvärvsanalys och övertalningsförmåga köper sådana småbolag för ensiffriga multiplar. I ögonblicket när pressmeddelande om förvärv går ut skapas då vinsttillväxt.
Den börsvärdesmässiga tvåan Addtech fick till följd av hög värdering väntaråd redan i Affärsvärlden nummer 38/2016. Under rådets ettåriga löptid slog aktien dock börsen marginellt.
De senaste tre månaderna har aktien skjutit iväg hela 25 procent. Problemet är att Addtechs 120-talet dotterbolag hämtar huvuddelen av omsättningen från nordisk tillverkningsindustri, där framför allt industrikomponenter drivit vinststyrkan. Börsen extrapolerar alltså cykliskt uppdrivna industrivinster.
Addtech värderas till 23 gånger förra räkenskapsårets rörelsevinst, ev/ebit (inklusive pensioner). Säljsideanalytikerna kommer att få rätt om att omsättningstillväxten blir över 20 procent under 2017/18, som löper till och med mars, drivet av både förvärv och stark industrikonjunktur. Därefter spås 7 procent år 2018/19. Analytikerna ser även ebit-marginalen ta sig upp till 9,3 procent i år, och ligga kvar där. På dessa antaganden om stark industrikonjunktur sjunker ev/ebit mot 19 i år och till 18 för 2018/19.
Den större kollegan Indutrade värderas något lägre, på ev/ebit 17 för 2017 och 15 för 2018, och mindre Lagercrantz värderas klart lägre, på 15 respektive 13.
Affärsvärlden värderar Addtech mer konservativt. Utgå från en långsiktig organisk tillväxt på 2 procent och goda 8 procents ebit-marginal genom konjunkturcykeln. Det är i överkant mot historiken då höglönsamma Addlife, som knoppats av till eget börsbolag, dopar siffrorna. Kapitalförräntningen i rörelsen blir då cirka 16 procent, efter skatt. Med ett snällt avkastningskrav, wacc, om 7 procent blir motiverad ev/ebit då inte högre än runt 14. Det ger cirka 130 kronor för aktien.
Addtech har en bra förvärvsdriven affärsmodell. Att sätta större kvalitetspremier på cykliska serieförvärvares toppvinster är dock ett övergående högkonjunkturfenomen.
Affärsvärlden ger säljråd i Addtech. Ettårig riktkurs sätts till 130 kronor.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
