”SHB har gått för bra”

Ett ord som sammanfattar första kvartalets rapportflod?

– Positivt. Fler bolag överraskade positivt än negativt. Trots att försäljningen fallit har marginalerna inte försämrats i samma utsträckning. Bolagen har bättre än förväntat parerat fallande efterfrågan med nedskärningar och fått hjälp av lägre inputkostnader.

Blir lågkonjunkturen långvarig?

– Ja, det blir den. Att börsen stigit så kraftigt senaste tiden är inte ett tecken på att konjunkturen vänt uppåt. Arbetslösheten fortsätter öka i Västeuropa och kreditförlusterna likaså. Det kan dröja minst ett år tills vi ser en vändning här. I USA ökar sparkvoten och huspriserna faller vidare, så den amerikanska konjunkturen blir nog svag under en tid.

Vilka branscher är attraktiva?

– En bit in i lågkonjunkturen är det intressant att äga cykliska aktier och vi har en större andel i vår portfölj i dag än för ett halvår sedan. Men de senaste två månadernas börsrally har visat att det finns en stress bland investerare. De är rädda för att missa tåget och riskaptiten har därför ökat dramatiskt. Detta har gynnat bolag med sämre kvalitet, men det är en utveckling som inte är uthållig. I ett normalt börsklimat är det intressantare att finna kvalitetsaktier i olika branscher än att fokusera på utbombade aktier i bolag som kan underprestera på sikt.

Kvalitetsaktier att äga?

– Vi tror på cykliska Atlas Copco. Ett välskött bolag med stark marknadsposition, imponerande kostnadskontroll och attraktiv värdering. Elekta är en kvalitetsaktie med ocyklisk inriktning som cancervård. Bolaget har ett teknologiskt försprång och värderas lågt. Slutligen Nokia som har stark marknadsposition, bra produktutveckling, starkt varumärke, bra kostnadskontroll och attraktiv värdering.

Har fastighetsaktier fått revansch?

– Den låga räntan har visserligen förbättrat fastighetsbolagens kassaflöden och vakanserna har inte ökat nämnvärt. Men troligen blir det högre räntor och stigande vakanser framöver och då försämras kassaflödena. Fastighetsbranschen karaktäriseras även av långsam tillväxt och då finns det andra branscher som lockar mer.

Aktier att undvika?

– Handelsbankens kursutveckling har varit alldeles för bra. Banken värderas högst på bokfört värde bland de nordiska bankerna och ligger i den övre kvartilen i Europa. Fördjupas krisen ska man inte äga banker alls, annars lockar andra, lägre värderade banker mer. Till dagens börskurs ska man inte heller äga SSAB som har betydligt större volym- och priskänslighet än andra industribolag. Det dröjer länge innan bolaget är tillbaka på samma lönsamhet som under 2007-2008. Trelleborg har åter visat sig vara mycket känsligt för konjunktursvängningar och förtjänar därför en större rabatt än dagens värdering antyder.

Hur slutar börsåret 2009?

– Vi tror att börsen slutar på plus 30 procent. Det blir ingen rak trend utan med en eller flera betydande nedgångar på vägen. Det är en nervös börs vi ser som övertolkar varje nyhet.