Surgical Science: Stark Q1 och nya mål

Surgical Science (156 kr) utvecklar och säljer lösningar för medicinsk simulering. Produkterna utgörs av virtuella träningsverktyg som används av kirurger och kan närmast beskrivas som en slags flygsimulator som läkare och vårdpersonal kan öva på.

Syftet är att minska antalet dödsfall, vårdskador och kostnader som uppkommer inom vården på grund av misstag eller ineffektivitet. Marknaden spås växa med omkring 10-15% per år framöver enligt branschbedömare.

Q1-rapport

Idag 14 maj presenterar Surgical Science räkenskaperna för årets första kvartal. Aktien är i skrivande stund upp 9% på beskedet.

Omsättningen var knappt 5% bättre än förhandstipsen och försäljningen i kvartalet landade på cirka en kvarts miljard. Tillväxten i kvartalet var 33% (varav 23% organiskt, Afv beräkning). Tillväxten drevs delvis av förvärvet av brittiska Intelligent Ultrasound konsoliderades från 18 februari. Det ska sägas att Q1 2024 var svagt försäljningsmässigt med ett organiskt tapp på 18% för Surgical Science. Jämförelsetalen var med andra ord enkla.

Affärsområde Industry/OEM växte 17% i kvartalet. Licensintäkterna steg 33%. Affärsområde Educational Products hade 55% tillväxt.

Bruttomarginalen stärktes också och kom in på 68,8% (65,5) vilket också var något bättre än analytikernas förväntan.

Justerad Ebit, som Surgical Science lyfter fram, uppgick till 30,1 Mkr (32,0) med en marginal på 12,0% (17,0). Det var lägre än väntade 39,6 Mkr respektive 16,5%. Exklusive förvärvskostnader på 23,9 Mkr och 3,9 Mkr i omstruktureringskostnader (båda hänförligt till förvärvet) var justerad Ebit 56,6 Mkr med en marginal på 22,6%.

I samband med att Surgical Science förvärvade huvudkonkurrenten i form av israelitiska Simbionix sommaren 2021 så presenterades finansiella mål fram till och med 2026.

År 2026 har Surgical Science mål varit att omsätta 1,5 miljarder med en justerad Ebit-marginal (exklusive av- och nedskrivningar på övervärden relaterade till förvärv) på 40%. Målet har varit att affärsområde Educational Products ska växa med 10-15% i genomsnitt per år. Medan Affärsområde Industry/OEM väntas ha en tilltagande tillväxt under perioden allteftersom robotkirurgiprodukter som innehåller teknologi från Surgical Science lanseras på marknaden.

I januari i år meddelade Surgical Science att bolagets simuleringslösningar kommer vara integrerade i samtliga nya kirurgirobotar, da Vinci 5, från marknadsledaren Intuitive Surgical. Aktien steg vid det tillfället 17% på beskedet. Surgical Science uppgav då att de ser avtalet som “helt i linje med vad som prognostiserats för de finansiella målen för 2026 gällande Intuitive”.

Under 2021 till 2023 växte Surgical Science 21% i snitt årligen på koncernnivå. 2024 var försäljningen oförändrad och tillväxten 2021-2024 var därmed 14% i snitt.

Gällande Robotics inom affärsområde Industry/OEM har utvecklingen varit positiv under kvartalet. Surgical Science har vunnit flera nya kunder och är idag den helt dominerande leverantören av medicinsk simulering på denna marknad.

“För vissa större robotbolag har det dock tagit längre tid att få regulatoriska godkännanden, alternativt har den initiala utvecklingen för bolagen tagit längre tid, än vad som beräknades när de finansiella målen togs fram” uppger Surgical.

Förskjutna intäkter

Det påverkar Surgical Sciences förväntade licensintäkter på kort sikt. Långsiktigt har bolaget “samma positiva syn”. De höglönsamma licensintäkterna har skjutits fram i tiden och andelen kommer inte vara lika hög i förhållande till den totala försäljning som beräknades när målen sattes 2021. Under 2024 uppgick licensintäkterna till 31% av omsättningen.

Vidare ser Surgical stor tillväxtpotential inom Medical Device Simulation-segmentet (ingår i Industry/OEM). Tillväxtmöjligheter är idag väsentligt mycket större än vad bolaget uppskattade år 2021, då området till stor del var obearbetat. 2024 steg omsättningen 160% till 125 Mkr för segmentet.

Förvärvet av Intelligent Ultrasound (som omsätter runt 100 Mkr per år) påverkar marginalen negativt kortsiktigt. Surgical lyfter fram att “givet att andelen licensintäkter inte motsvarat nivån i de finansiella målen för 2026 så ligger bruttomarginalen ett antal procentenheter under prognosticerad nivå”. Kostnadsprognoserna som gjordes håller “mycket väl” exklusive valutakurseffekter.

Nya mål

Surgical Science uppger att de sammantaget ser positivt på tillväxtmöjligheterna och att ha en god lönsamhet. Med bakgrund av rådande handelsoro och senarelagda orders inom Robotics-segmentet så är osäkerheten stor och ledning och styrelse bedömer omsättningsmålet till 1400 Mkr år 2026.

Lägre licensintäkter i relation till totala omsättningen och satsning på områden som inkluderar hårdvara gör att målet för justerad Ebit för 2026 beräknas till 25-30%. Det nya målet är organiskt utan förvärv. Under senhösten 2025 planerar Surgical Science att presentera nya finansiella mål för perioden efter 2026.

Inledningen på 2025 var bättre än väntat med god tillväxt samtidigt som den underliggande marginalen var stark. På 2025E värderas Surgical Science till EV/Ebit 33x på de oreviderade analytikerprognoserna. För 2026E faller värderingen till EV/Ebit 19x. Då räknar analytikerna med 1357 Mkr i omsättning och en marginal på 26-27%. Det är något lägre omsättningsmässigt men ungefär i linje med det sänkta marginal-intervallet (25-30%). Aktiemarknaden hade med andra ord inte prisat in att det tidigare 2026-målet skulle nås.

Som vi påpekat tidigare är Surgical Science ingen billig aktie här och nu. Bolaget har dock fin tillväxthistorik och en stark balansräkning som ger utrymme för tillväxtsatsningar på den växande marknaden för medicinsk simulering. Surgical har en stark marknadsposition och kan bolaget nå de uppdaterade målen värderas aktien runt 20x rörelsevinsten. Långsiktigt är vi fortsatt positiva till Surgical Science.