Securitas: Säkert val i oroliga tider

Säkerhetsbranschen håller successivt på att ställa om från traditionell bemannad bevakning till allt mer elektroniska säkerhetslösningar. Med närmre 350 000 anställda är Securitas (145,20 kr) en av de globala ledarna i den ”gamla” världen – men är på god väg att bygga upp en allt större verksamhet inom mer modern säkerhetsteknik.

Dessa mer avancerade tjänster har i snitt växt dryga 30 procent årligen (inklusive förvärv) senaste fem åren och utgör nu en femtedel av koncernens omsättning. Bolaget menar att elektroniska säkerhetslösningar säljs med bortåt dubbelt så hög rörelsemarginal som traditionella tjänster och att detta kommer lyfta lönsamheten framöver.

Securitas brukar hyllas mest för dess stabila egenskaper med långa kundrelationer och kontrakt som ofta förnyas vilket ger relativt förutsägbara intäkter. Men faktum är att det är mer av ett ”tillväxtbolag” än man spontant kanske tänker sig. Åtminstone senaste fem åren då omsättningen växt närmre 10 procent årligen varav ungefär hälften organiskt.

Såväl traditionell bevakning som elektroniska säkerhetslösningar ligger bakom ökningen. Och drivkrafter i bägge fall är faktorer som ekonomisk tillväxt som leder till ökade skyddsbehov men också det allmänna säkerhetsläget i världen.

Det vi däremot inte ser något av är det efterlängtade marginallyftet – trots att säkerhetslösningar och elektronik mer än trefaldigats i omsättning i växt andel från 9 till 20 procent av koncernens omsättning. Litar man på bolagets egen utsaga om dubbelt så hög rörelsemarginal från elektroniska säkerhetstjänster innebär det att lönsamheten inom traditionell bemannad bevakning måste ha pressats något.

Nordamerika (42 procent av omsättningen) verkar inte vara problemet då den organiska tillväxten är hög och marginalerna stigit senaste åren. I Europa (44 procent) står det mer still och därför lanserade man också ett sparprogram i tredje kvartalet som ska sänka kostnaderna här. Själva rotorsaken tycks vara att Europaverksamheten dras med höga kostnader och dålig effektivitet bland annat i spåren av lägre flyktingrelaterad tilläggsförsäljning.

Nytt i fjärde kvartalet var ytterligare två åtgärdsprogram för att modernisera koncernens IT-plattform och för att ”omvandla den nordamerikanska verksamheten med målet att göra bolaget mer effektivt i utförandet av tjänster”.

Drygt 800 Mkr är den planerade kostnaden vilket kommer redovisas som jämförelsestörande poster. Först 2022 väntas effekt då koncernens IT-kostnader ska sänkas med 300 Mkr och rörelsemarginalen i Nordamerika ska lyfta med upp till 0,5 procentenheter. Aktien föll ett par procent på beskedet.

Sammanfattar vi investeringscaset finns ett antal saker som talar för Securitas:

• Tillväxtmöjligheter såväl organiskt som från förvärv.
• Potentiell marginalförbättring från ökat teknikinslag i produkterna.
• Konjunktursäker verksamhet som bibehöll höga marginaler genom finanskrisen.
• Hyfsat låg värdering (även om konkurrenterna förvisso värderas ännu lägre, se tabell ovan).

Man ska inte underskatta riskerna när en jättekoncern som Securitas försöker stöpa om hela sitt DNA. Det gäller att marknaden köper bilden av att digital branschomvandling är någonting bra för Securitas och inte tvärtom. På kort sikt delar vi den bilden men på lång sikt är det mer oklart. Securitas själva presenterar gärna en framtid där kameror och uppkopplade sensorer kommer bli allt viktigare inslag i säkerhetslandskapet. Men vad innebär det för en koncern som fortfarande har 80 procent av verksamheten inom traditionell bemannad bevakning?

Och kanske att de annonserade åtgärdsprogrammen sår lite tvivel kring om bolaget verkligen står rätt positionerat. Åtminstone verkar det krävas större investeringar än man tidigare trott för att hålla den digitala infrastrukturen i trim.

Å andra sidan finns stor uppsida i ett optimistiskt scenario där Securitas faktiskt lyckas lyfta marginalerna några hack och dessutom begåvas med en högre värdering då teknik i kombination med bemannad bevakning blir ett viktigt strukturvärde som höjer inträdesbarriärerna i branschen.

I vårt huvudscenario tänker vi oss att Securitas höjer rörelsemarginalen marginellt från dagens nivå och kan värderas ungefär som idag till 12 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Då blir uppsidan i aktien i drygt 40 procent. För den som letar konjunkturstabila kandidater till portföljen så är Securitas ett hyggligt bra alternativ.