Bonesupport: Bensäker tillväxt – till ett högt pris

Medicinteknikbolaget Bonesupport fortsätter att röna stora framgångar med produkten Cerament i USA. Bolaget höjer nu guidningen och spår över 50% försäljningstillväxt i år.
Bonesupport: Bensäker tillväxt – till ett högt pris - cerament Bonesupport
Foto: Bonesupport
Bonesupport
Börskurs: 300 kr Antal aktier: 66,7 m
Börsvärde: 20 006 Mkr Nettokassa: 99 Mkr
VD: Emil Billbäck Ordförande: Lennart Johansson

Bonesupport (300 kr) utvecklar och säljer biokeramiska material som ombildas till kroppseget ben. Bolaget har rönt stora tillväxtframgångar med sin produkt Cerament. Lösningen används av ortopediska kirurger för fyllnad av hålrum i ben som uppstått vid skador eller sjukdom, så kallad bentransplantation. De vanligast förekommande ingreppen är fot- och ankelkirurgi samt så kallade enstegsoperationer i samband med beninfektion.

Med en bruttomarginal på över 90% och stark tillväxt har bolaget goda förutsättningarna att kunna nå riktigt höga rörelsemarginaler på sikt. Gissningsvis kring 45-50%.

HealthCap är största ägare med 10% följt av en rad fonder och institutioner. VD Emil Billbäck har huserat på posten sedan 2018 och äger aktier för drygt 170 Mkr (0,9% av kapitalet).

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 591 895 1 253 1 692
 – Tillväxt +79,8% +51,4% +40,0% +35,0%
Rörelseresultat 14 152 288 575
 – Rörelsemarginal 2,4% 17,0% 23,0% 34,0%
Resultat efter skatt 245 115 218 435
Vinst per aktie 3,77 1,72 3,30 6,50
Utdelning per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00
Direktavkastning 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Avkastning på eget kapital 60% 19% 27% 39%
Kapitalbindning 65% 57% 45% 40%
Nettoskuld/Ebit -10,8 -1,1 -1,1 -1,1
P/E 79,7 174,4 90,9 46,2
EV/Ebit 1429,1 130,8 69,1 34,6
EV/Sales 33,7 22,2 15,9 11,8

Bonesupport har varit ett av börsens snabbast växande medicinteknikbolag de senaste åren. 2023 landade tillväxten på 80% och bolaget omsatte drygt 590 Mkr.

TRE VERSIONER AV CERAMENT

Bonesupport säljer tre olika versioner av produkten Cerament. Cerament BVF är produktversionen som säljs utan gentamicin och vancomycin, är tillgänglig för försäljning i USA och Europa. De två andra är Cerament G som sedan 2013 godkänt för försäljning i Europa (CE-märkning) och står tillsammans med Cerament V för drygt 80% av intäkterna i Europa. Dessa två versioner innehåller antibiotika. Cerament G innehåller gentamicin medan Cerament V innehåller vancomycin.

En viktig drivkraft bakom tillväxten är att Bonesupport i maj 2022 fick marknadsgodkännande för bolagets antibiotikafrisättande produkt Cerament G för indikationen beninfektion (osteomyelit) i USA. VD Emil Billbäck beskrev då godkännandet som den hittills viktigaste milstolpen i Bonesupports kommersiella historia. Cerament G har högre prisbild än Cerament BVF (versionen utan antibiotika).

I mitten av mars i år fick Bonesupport godkännande av Cerament G för användning vid öppna frakturer (trauma) i USA. Öppna frakturer är en konsekvens av trauma och har hög risk för efterföljande infektion. Marknadsgodkännande för öppna frakturer mer än fördubblar den adresserbara marknaden för Cerament G i USA.

Mot vårdstandard

Den traditionella behandlingsmetoden kallas autograft och går ut på att patientens egen benvävnad används.  Toleransen och läkningen är oftast god. Kruxet med metoden är att ett extra kirurgiskt ingrepp behövs för att kirurgen skall kunna ta benvävnad från patienten, vanligtvis från höftbenet. Varje ingrepp tar extra operationsresurser från vården. Dessutom ökar risken för infektioner vilket kan leda till längre vårdtider och lidande för patienten (i form av kronisk smärta), men även ökade kostnader för sjukvården. Alternativet är allograft (bevävnad från donatorer).

Bonesupport meddelade i början av juli att de efter diskussioner med amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA kommer skicka in en så kallad 510-K i USA för Cerament V (vancomycin) i stället för en mer komplicerad De Novo-ansökan. Ansökan för Cerament G (som är en ytterligare version med en annan antiobiotika) väntas skickas in under första kvartalet 2025. Produktversionen Cerament V har sedan tidigare erhållit kategoriseringen ”breakthrough device” för indikationen beninfektion från FDA i USA.

Under våren har Bonesupport även fått marknadsgodkännande för Cerament BVF (utan antibiotika) inom så kallad spinal fusion (steloperation av ryggkotor). Det är ett helt nytt område för Bonesupport som ökar den adresserbara marknaden med potentiellt 750 000 procedurer årligen i USA.

Cerament G driver tillväxt i USA

Idag 11 juli presenterar Bonesupport räkenskaperna för årets andra kvartal.

Bonesupport Q2 2024 Q2E 2024 Q2 2023
Omsättning 220 Mkr 201 Mkr 140 Mkr
Tillväxt Y/Y 56,6% 43,5% 88,2%
Nordamerika 173 Mkr 155 Mkr 104 Mkr
Europa/Övriga världen 47 Mkr 46 Mkr 37 Mkr
Bruttomarginal 92,3% 92,5% 91,3%
Rörelsekostnader 174 Mkr 154 Mkr 122 Mkr
Tillväxt Y/Y 42,6% 26,0% 16%
Rörelseresultat 29 Mkr 32 Mkr 6,0 Mkr
Ebit-marginal 13,1% 15,9% 4,3%
Resultat per aktie 0,41 kr 0,36 kr 0,08 kr

Den starka tillväxten fortsätter. Bonesupport ökar försäljningen med 57% i kvartalet till 220 Mkr (140) drivet av fortsatt stark tillväxt i Nordamerika (+67%). Europa/Övriga världen växte 28% och tar marknadsandelar på majoriteten av marknaderna. Analytikerna hade räknat med 201 Mkr respektive 44% tillväxt jämförelsevis.

Cerament G lanserades i USA under fjärde kvartalet 2022 då omsatte produkten knappt 15 Mkr. Under andra kvartalet i år omsatte Cerament G 108 Mkr (+111% jämfört med Q2 2023).

Bruttomarginalen steg till 92,3% (91,3) vilket var ungefär i linje med förhandstipsen. Rörelseresultatet uppgick till 28,7 Mkr (6,0) motsvarande en marginal på 13,1% (4,3). Det var något lägre än konsensusprognoser på 32 Mkr samt 15,9%. Ebit påverkades negativt av kostnader för bolagets incitamentsprogram. Exklusive dessa var rörelseresultatet 36,0 Mkr (16,4% marginal).

Kassaflödet från den löpande verksamheten var svagt och uppgick till -66,7 Mkr (-38,8) och påverkades negativt av ökad rörelsekapitalbindning med högre kundfordringar. På telefonkonferensen lyfte ledningen upp att de erhållit inbetalningar i början av Q3. Förhoppningsvis blir kassaflödet starkare under Q3.

Prognoser och värdering

Bonesupport höjde guidningen avseende tillväxt från över 40% tillväxt på årsbasis till en tillväxt överstigande 50%. I våra prognoser för 2024 skissar vi på drygt 51% tillväxt och 895 Mkr i försäljning. Kommande år penslar vi in 40% tillväxt 2025 samt 35% år 2025.

Vi räknar med 17% rörelsemarginal i år och 34% år 2025. På lite längre sikt är det inte otänkbart att Bonesupport kan uppvisa rörelsemarginaler kring 45-50% givet att tillväxten fortsätter.

På nuvarande meriter är Bonesupport ingen billig aktie. Aktien värderas till 27x omsättningen (EV/Sales) bakåtblickande. Eller 22x på årets omsättningsprognoser. Förväntningarna på att tillväxten skall fortsätta i hög takt framöver är med andra ord riktigt höga.

Använder vi en multipel på 35x rörelsevinsten något år ut finns ingen uppsida att tala om. Samtidigt har Bonesupport då inte heller nått sin fulla marginalpotential.

Att den starka tillväxten fortsätter kommande år är helt centralt. Uppsidan i optimistiska scenariot är okej men inte superstor. Den potentialen finns i att Bonesupport är ett tänkbart uppköpsobjekt från något av de stora globala ortopedibolagen. Om tillväxten skulle sakta ned och/eller marknadsgodkännande försenas är nedsidan stor (pessimistiskt scenario).

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2025E EV/Ebit 2025E EV/Sales 2025E Ebit-marginal 2025E % Årlig tillväxt 2025E-2026E %
Bonesupport 124% 82,5x 65,3x 16,6x 25,3% 33,7%
Photocure 20% 32,1x 16,8x 2,2x 13,1% 15,0%
Surgical Science -46% 23,3x 15,6x 4,7x 30,4% 19,9%
Mentice -32% 49,4x 26,5x 1,8x 7,0% 20,8%
Paxman 80% 12,4x 10,4x 2,6x 24,7% 35,0%
Xvivo Perfusion 29% 74,2x 56,4x 11,2x 19,9% 35,6%
Genomsnitt 29% 45,6x 31,8x 6,5x 20,1% 26,7%
Källa: Factset

Bonesupport har ett mycket starkt operativt momentum med Cerament i USA. Produkterna skapar stor nytta för såväl patienter som för vården med ökad livskvalitet och minskade kostnader för samhället. Tillväxtmöjligheterna är goda.

Kommande år väntas Bonesupport presentera studieresultat från pågående studier samt skicka in ansökningar för ytterligare marknadsgodkännande och indikationer.

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 2 Mkr. Insynsförsäljningarna uppgår till 37 Mkr jämförelsevis. Bland annat har styrelseledamot Håkan Björklund sålt aktier knappt 18 Mkr (kurs 141 kr).

Även om man räknar med att den starka tillväxten fortsätter och marginalerna skalar så är värderingen, något år ut, långt ifrån låg. Det gäller således att våga höja blicken rejält och tro att Cerament blir standard i vården.

Kortsiktigt tycker vi värderingsbågen är väl spänd. Bolaget behöver växa in i värderingen. Det är nog inte fel att ta hem lite vinst kring 300 kronor.

Tio största ägare i Bonesupport Värde (Mkr) Kapital Röster
HealthCap 1 881,7 9,9% 10,0%
Swedbank Robur Fonder 1 713,2 9,0% 9,1%
Capital Group 1 483,3 7,8% 7,9%
Handelsbanken Fonder 817,4 4,3% 4,4%
Avanza Pension 695,3 3,7% 3,7%
JP Morgan Asset Management 423,7 2,2% 2,3%
Andra AP-fonden 411,9 2,2% 2,2%
Norges Bank 405,0 2,1% 2,2%
Tredje AP-fonden 379,1 2,0% 2,0%
Premier Miton Investors 313,9 1,7% 1,7%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Kapital Röster
Tellacq AB 301,0 1,6% 1,6%
Emil Billbäck 170,7 0,9% 0,9%
Lennart Johansson 47,2 0,2% 0,3%
Håkan Johansson 27,5 0,1% 0,1%
Michael Diefenbeck 24,0 0,1% 0,1%
Källa: Holdings Totalt insynsägande: 13,1% 13,3%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser