Collector: Det nya normala

Collector (13 kr) är en av Nordens större banker inom högränteprodukter som privatlån utan säkerhet, factoring och juniora fastighetskrediter. Utlåningen är just under 30 miljarder kr. Det är i nivå med börsens andra stora så kallade nischbank, Resurs Holding.

Historiskt har Collector präglats av ett starkt tillväxtfokus men sedan något år är banken tydligt på defensiven. I början av 2020 tog företaget en extra reservering på 800 Mkr för befarade kreditförluster. Det nödvändiggjorde en nyemission på 1 miljard och satte banken under strikt bevakning från FI.

Tur i oturen att Collector har starka ägare med fastighetskungen Erik Selin i spetsen. Emissionen blev fulltecknad lagom till att nästa kris i form av Covid-19 briserade. Collector-aktien har rasat mer än 60 procent i år.

Nyligen kom banken med sin delårsrapport för det första kvartalet. Kvartalsresultatet blev 109 Mkr före skatt och engångskostnader på totalt cirka 65 Mkr. Det senare rör sig dels om 15 Mkr i extra konsultkostnader för att hantera rapportering till FI, dels om ytterligare en extra reservering för kreditförluster på 50 Mkr.

Även borträknat dessa poster så är resultatet svagt. Uppräknat i årstakt motsvarar det till exempel en avkastning på eget kapital om 7,7 procent efter schablonskatt.

Delvis beror detta på att Collector håller lite extra hög likviditet just nu på grund av ett osäkert marknadsläge. Det kostar i avkastning jämfört med att ha kapitalet investerat i utlåning. Men rörelsekostnaderna är också förhöjda vilket är mer odelat dåligt. Därtill är kreditförlusterna högre än förr i och med att Collector numera tillämpar försiktigare principer för reserveringar.

Volymerna faller nu jämfört med årsskiftet. Låneboken är ned 2 procent. Lite mer på privatsidan än inom företag. Collector försöker generera mer nyutlåning via egna kanaler som sin hemsida eller direktreklam relativt de låneförmedlare som man traditionellt förlitat sig på.

Det mest konkreta uttrycket för Covid-19 som Collector hittills ser i sina affärer är många ansökningar om amorteringsfrihet från sina privatkunder. Detta förekommer även i företagssegmentet.

Några konkreta betalningsproblem rapporterar man inte om. Det brukar också komma med fördröjning då det framför allt är låntagare som mister jobbet och sin inkomst som slutar betala. Det sker en tid efter att varsel blivit uppsägningar. Så dagens varsel kan ge uteblivna räntebetalningar och amorteringar under Q3 och Q4.

I teorin ska det redan finnas höjd för detta i de reserveringar för befarade kreditförluster som bankerna nu gör. Collector tog som sagt 50 Mkr extra under Q1. Resurs gjorde en extra reservering om 75 Mkr. Om det räcker återstår att se. Hittills har bolaget underskattat sina kreditförluster.

En illustration av den nuvarande vinstförmågan finns i faktarutan här intill. Detta motsvarar i stora drag utvecklingen under första kvartalet 2020 uppräknat i årstakt. Ett p/e på 7-8 ser ju billigt ut särskilt som det alltså ingår 50 Mkr i en extra reservering som förhoppningsvis inte sker varje år.

Risktagandet för att åstadkomma denna vinst är svårt att fånga i enstaka nyckeltal. Vi kan konstatera att Collector tidigare tagit för höga risker i sina affärer.

Just nu består finansieringen till ovanligt hög grad av inlåning från allmänheten på insättningsgaranterade sparkonton. På sikt bör detta breddas till kapitalmarknaden vilket fördyrar finansieringen något.

Eget (kärnprimär-)kapital uppgår till 13,5 procent av (de riskvägda) tillgångarna. Det är klart högre än lagkravet 7,8 procent. FI har förvisso tillfälligt sänkt ribban lite på grund av Coronakrisen. Men Collector har även tidigare drivits med okej kapitaltäckning utan att det hindrade en rejäl dikeskörning.

Vi landar i några perspektiv:

• Prislappen på aktien är låg men sticker inte ut som unikt låg. Storbankerna handlas till 9-10 gånger vinsten och har bättre tillgångar. Konkurrenten Resurs är ungefär lika billig som Collector med bättre historik, men har å andra sidan en mindre fördelaktig geografisk mix med mycket Norge. Collector är mest Sverige (67%) med mindre delar Finland och Norge (14 respektive 12%).
• Bolag som går från kraftig till obefintlig tillväxt tenderar få ihållande problem. Collector skruvar om sin tillväxtmodell mer mot egna distributionskanaler än externa. Frågan är hur konkurrenskraftig banken är på en lugnare marknad. Någon kostnadsmässig fördel har man inte med K/I-tal norr om 0,4.

Vi skulle föredra Resurs bland nischbankerna och har ett neutralt råd på Collector.