Elanders nya kläder

E-commerce Solutions = 500 Mkr

Dotterbolagen Myphotobook och Fotokasten erbjuder fotoböcker, årskalendrar och andra fotoprodukter. Verksamheten står bara för 3 procent av hela Elanders och är väsensskild eftersom det handlar om konsumentförsäljning. Elanders gör nu en ”översyn av affärsområdets framtid inom koncernen”.

Det tolkar vi som ett tydligt besked om att e-handeln kommer säljas eller knoppas av. Det här är en marknad som konsolideras samtidigt som man kan tänka sig flärdfulla e-handelsvärderingar även på börsen. Vi räknar optimistiskt och hugger till med att affärsområdet kan vara värt säg 500 Mkr, drygt dubbla årsomsättningen på 232 Mkr.

Print & Packaging = 1 200 Mkr

Affärsområdet omsätter drygt 2 miljarder på årsbasis med ett rörelseresultat på cirka 120 Mkr. Här finns Elanders ursprung i form av tryckeriverksamhet. Tryckerier kan med fog räknas som en av världens mest pressade branscher.

• Tryckvolymerna minskar på samtliga marknader och den trenden lär fortsätta länge än.
• Överkapaciteten är brutal och ökande. En branschexpert som Börsplus talat med säger att kapaciteten är minst sex gånger efterfrågan.
• Eftersom det handlar om dyra investeringsvaror så är incitamenten till prispress stora.
• Den tekniska utvecklingen inom tryckeriutrustning är inte till hjälp. Exemplet Hewlett Packard säger allt. För cirka 10 år sedan kunde föregångaren till dagens proffsmaskiner för kommersiellt digitaltryck, HP Indigo, spotta ur sig 400 sidor per timme. I dag ligger kapaciteten på uppemot 20 000 sidor per timme.
• Med den utvecklingen vinner digitaltryck stadigt marknadsandelar från tryck med den traditionella offsettekniken. Enligt Elanders vd Magnus Nilsson pratas det nu till och med om att dagstidningar i små serier snart kanske trycks bäst digitalt och lokalt istället för centralt med offset.

Elanders Print & Packaging har cirka 40 procent digitaltryck och 60 procent offsettryck och mot bakgrund av ovanstående är det oerhört imponerande att man fortfarande har cirka 5,5 procents rörelsemarginal. Räknar vi väldigt generöst kan nuvarande verksamhet värderas till 10 gånger rörelseresultatet. Det är egentligen för högt men det finns kanske en liten joker? Anta att Elanders knoppar av Print & Packaging och ger sig på att göra serieförvärv till säg p/e 3–4 där man i praktiken bara betalar för övertagande av längre tryckkontrakt från mer pressade aktörer. Man kan diskutera om det är industriellt rätt men rätt presenterat skulle det i alla fall tas emot väl i dagens upphaussade börsklimat.

Supply Chain Solutions = 4 300 Mkr

Med en årsomsättning på 5 miljarder kronor och en rätt ljus framtid så är det här det stora värdet i Elanders sitter.

Affärsområdet är en brokig blandning av tjänster och lösningar där Elanders hanterar flöden av varor, pengar samt information mellan tillverkare och slutkund.

Elanders globala erbjudande innefattar hantering av allt från ordermottagning, upphandling, inköp och lagerhantering till konfiguration, tillverkning och leverans.

Ett exempel från nyförvärvade LGI är att man har personal på plats i tyska bilfabriker som tar emot leveranser av kofångare, gör viss förmontering och sedan skickar kofångarna vidare längre in i fabriken.

Andra inslag i Elanders erbjudande är betalningsflöden, synkronisering av inköp och lager med efterfrågan och eftermarknadsservice liksom hantering av returnerade eller kasserade produkter.

Elanders uppdrag har inte sällan tuffa tidsramar, samtidigt som branschstandarder och regler ska uppfyllas. IT-inslaget är stort och ofta sitter Elanders som en spindel i nätet med kontakt med såväl kundens kunder, legotillverkare, distributörer och andra tjänsteleverantör.

Bakgrunden till att just Elanders byggt upp detta kunnande är att en viktig del av erbjudandet inom supply chain management består av grafiska tjänster som tryck av manualer, etiketter och förpackningar.

Det är lätt att tänka sig en hygglig tillväxt för Supply Chain Solutions eftersom man gynnas av ökad komplexitet i försörjningskedjan samt kundernas strävan mot specialisering och outsourcing. Lönsamheten var innan förvärvet av LGI uppe på nära 9 procents marginal men LGI kommer dra ner siffran till gissningsvis 7 procent på grund av en delvis annorlunda affärsmix. En relativt balanserad vinstmultipel på drygt 12 ger ett värde på 4,3 miljarder kronor.

Elanders finansiella mål

Nästa år släpper Elanders nya finansiella mål som ersätter de nuvarande som är:

• Omsättningstillväxt på minst 10 procent per år, varav minst hälften skall vara organisk.
• Rörelseresultattillväxt på minst 10 procent per år.
• Rörelsemarginal om minst 7 procent.
• Avkastning på sysselsatt kapital om minst 10 procent.
• Soliditet om minst 30 procent.
• Skuldsättningsgrad under 1.

Börsplus önskan och förmodan är att Elanders kommer mjuka upp marginalmålet eftersom det kommer vara väldigt svårt att förena med prispress inom tryck, leasinglösningar på utrustning och inte minst ökat inslag av lågmarginaltjänster från LGI och eventuella framtida förvärv.