Fagerhult: Nu med italiensk glöd

Nu i dagarna genomför Fagerhult (56 kr) en nyemission som ska tillföra 2,2 miljarder kronor. Bakgrunden är att bolaget i början av mars slutförde dess hittills största förvärv, italienska Iguzzini. Köpet utökar omsättningen med drygt 40 procent och den nya koncernen blir ett av de största belysningsföretagen i Europa.

Fagerhults aktie har länge varit dyr men nyemissionen parat med sämre byggkonjunktur och en svag kvartalsrapport har pressat kursen. Tillräckligt så för att bli mer positiv till aktien?

Iguzzinis verksamhet påminner mycket om Fagerhult vilket är positivt. Egen design, tillverkning och säljkår med goda relationer mot det föreskrivande ledet som arkiktekter, ljusdesigners, elkonsulter och installatörer är tongivande inslag.

Geografiskt tillför förvärvet verksamhet på en del marknader framför allt i södra Europa där Fagerhult idag inte är särskilt stora. Det handlar förstås om Italien där Iguzzini också har sin europeiska fabrik. Men även Frankrike, Spanien och Schweiz är stora marknader.

Iguzzini är också mer globala med verksamhet i bland annat Nordamerika, Asien och Mellanöstern. Tyngdpunkten kommer dock även framgent ligga på Europa och då särskilt Norden och Storbritannien.

Utöver det handlar logiken bakom förvärvet mycket om att bredda produkterbjudandet. Mer specifikt stärks positionen särskilt inom utomhusbelysning som är ett fokusområde, men även inom hotell, restaurang och detaljhandel.

2018 omsatte Iguzzini drygt 2,4 miljarder kronor med rörelseresultat om 233 Mkr. Det är alltså ett lönsamt bolag med rörelsemarginaler (9,5 procent) nästan i klass med Fagerhult (12,5 procent). Totalt sett kommer den sammanslagna koncernen omsätta över 8 miljarder kronor.

Prislappen för Iguzzini på 4 miljarder kronor motsvarar mer än 17 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit). Det är rätt dyrt särskilt givet att Fagerhult numer värderas kring 14 gånger.

Visserligen väntas årliga inköps- och försäljningssynergier om 82 Mkr kunna realiseras – men med full effekt först om några år, kring 2022. De potentiella synergierna ändrar inte direkt bilden av att man betalar för högt pris för det italienska bolaget.

Grafiken ovan visar utvecklingen på den globala marknaden för belysningsarmaturer. Fagerhult är nästan helt positionerat inom LED-armaturer vilket är det delsegment som växer medan övriga marknaden krymper.

Trots det lämnar Fagerhults organiska tillväxt en del att önska. 2016 var tillväxten starka 10 procent men 2017 ska siffran ha närmat sig 3 procent och 2018 växte bolaget inte alls organiskt. Kanske beror det på ny och hårdare konkurrens?

Trenden förvärrades dessutom ytterligare i första kvartalet som visade 4 procents organiskt försäljningstapp och en orderingång som föll hela 13 procent organiskt. Framför allt beror det på Storbritannien (Brexit) men även Afrika, Asien och Australien verkar gå trögt.

Det är tydligt att Fagerhult är konjunkturkänsligt då en stor del av försäljningen går till belysning i nya fastighetsprojekt där efterfrågan kan variera kraftigt över tid.

Aktien har blivit billigare men är fortfarande ganska dyr relativt andra likartade belysningsföretag.

Det krävs att tillväxten tar fart igen. Men konjunkturen är just nu ett osäkerhetsmoment och den svaga orderingången pekar på sämre snarare än bättre siffror framöver.

Vi tror det är sannolikt att Fagerhult krymper organiskt i år, men det verkar än så länge inte analytikerna räkna med. Det är en risk i vår bok.

Fagerhult är ett välskött bolag och en intressant aktie men vi synar gärna ytterligare något kvartal för att se vart marknaden tar vägen. För den som gillar Latour och tror tillväxten kan återgå till historiska nivåer är aktien ändå värd att äga på de här nivåerna.