Fagerhult: Flimmer i LED-fabriken

Fagerhult (56,50 kr) är en av de större tillverkarna av belysningslösningar i Europa. Huvudkontoret ligger i Habo utanför Jönköping men koncernen har totalt elva tillverkningsanläggningar i Europa samt fabriker även i Kina, Australien, Turkiet, Thailand och Kanada. Totalt sysselsätter bolaget drygt 4 000 anställda.

Fokus är på armaturer som säljs till proffsmarknaden för installation i exempelvis kontor, butiker och offentliga miljöer såväl inomhus som utomhus. Egen design och säljkår med goda relationer mot föreskrivande led i form av arkitekter, elkonsulter och installatörer är viktiga inslag i strategin.

LatourAnalys

Latour: Befogad kvalitetsstämpel?

Största ägare med 48% av aktierna är investmentbolaget Latour. VD sedan 2018 är Bodil Sonesson som efter att ha fyllt på innehavet i maj nu äger aktier för 4 Mkr.

Ur askan i elden

Fagerhult drabbades av hårt under pandemin då kontor tömdes, efterfrågan från handeln torkade upp och nya byggprojekt slog halt. Redan 2021 vände utvecklingen till det bättre och 2022 blev till och med ett ovanligt starkt år då de utbredda problemen i de globala leveranskedjorna fick många kunder att tidigarelägga sina beställningar.

Under 2023 började tillväxten återigen mattas av i takt med att högre räntor, sämre konjunktur, svagare fastighetssektor och färre byggprojekt pressade efterfrågan. Av de senaste fem kvartalen har fyra visat negativ tillväxt och sämre marginaler.

Svaga sommarmånader

I det senast redovisade tredje kvartalet skedde ett oväntat stort tapp då både orderingång och omsättning minskade med närmare 8%. Rörelsemarginalen, som normalt brukar vara hög i tredje kvartalet, föll från 11,5% till 9,4%.

Fortsatt är det byggkonjunkturen som spökar där Fagerhult menar att slutet på sommaren var ovanligt trög. Läget ska dock ha förbättrats efter att företagen kommit tillbaka från semestern. Vid rapportpresentationen – då en månad av fjärde kvartalet hade passerat – verkade bolaget nöjda med hur efterfrågan utvecklats. Det ger oss åtminstone viss tilltro till att det troligtvis inte blir sämre i fjärde kvartalet.

Lämnar växthusaffären

Fagerhult tog också betydande omstruktureringskostnader i tredje kvartalet. Merparten var relaterade till det nederländska dotterbolaget Veko som förvärvades 2018. Det meddelades redan i andra kvartalet att verksamheten var under utvärdering, vilket nu i tredje kvartalet resulterade i att dotterbolaget helt lämnar segmentet växthusbelysning och tar omstruktureringskostnader på 52 Mkr. En stor del av nedskrivningarna avser varulager.

Framöver ligger fokus fortsatt på kostnadsbesparingar. Bolaget ser redan nu effekt av besparingar om 6 Mkr per månad eller motsvarande dryga 70 Mkr på årsbasis. Det syns inte särskilt mycket i Q3-siffrorna men kommer ge effekt under de kommande kvartalen, framför allt från 2025 och framåt.

Ny reglering ger stöd

Som visst stöd finns ny reglering som gjort det förbjudet att tillverka och importera traditionella kvicksilverbaserade lysrör inom EU. I vissa fall går det att endast uppgradera ljuskällan, men oftast blir ljuskällans hållbarhet längre och energiförbrukning lägre om man samtidigt byter armaturen till ny LED-anpassad sådan.

Däremot har redan befintliga lager av gamla lysrör fått säljas ut, och storleken på dessa lager bedömdes ursprungligen vara ganska omfattande. Utförsäljningen har dock gått snabbare än väntat så viss effekt av regleringen kan anas redan nu.

En annan EU-reglering är Energy Performance of Buildings Directive (EPBD) som för nya och nyrenoverade byggnader betonar vikten av smarta belysningslösningar, som på olika sätt kan styras automatiskt för att minska energiförbrukning. Det borde vara gynnsamt för Fagerhult som har produkter på området. Direktivet ska implementeras i medlemsstaternas nationella lagar senast våren 2026.

Så värderas belysningsföretagen

Skuldsättningen minskar

Fagerhults skuldsättning har periodvis varit hög sedan 2019-förvärvet av italienska iGuzzini. Nu ligger nettoskulden kring dryga 2 gånger vårt förväntade rörelseresultat vilket börjar bli en mer acceptabel nivå.

Bolaget beskriver nu att man har en stark position för ytterligare förvärv. Vi skulle inte beskriva det så, men vet också att huvudägaren Latour ofta visat en högre tolerans för hög skuldsättning än vad börsen brukar uppskatta.

Det är svårbedömt hur ett nytt stort skuldfinansierat förvärv skulle tas emot av marknaden, men i våra ögon vore det nog inget positivt.

Slutsats

Å ena sidan tyngs Fagerhult av en trög byggkonjunktur som pressat både tillväxt och lönsamhet, och fått aktien på fall.

Å andra sidan har Q4 startat bättre, kostnadsbesparingarna biter, nya EU-direktiv ger visst stöd och byggmarknaden väntas enligt bolaget vända till det bättre inom 12-18 månader.

Kanske är det lite tidigt att plocka upp Fagerhult-aktien, men vi tror nedsidan från de här nivåerna är relativt begränsad. Samtidigt finns chansen att bolaget om några kvartal återigen börjar visa bättre tillväxt.

När vi skissar in låg ensiffrig tillväxt, en rörelsemarginal kring 10,5% och en värdering på 14 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) finns knappt 30% uppsida i aktien. På något års sikt ser aktien köpvärd ut även om risknivån fortsatt är något högre de närmsta kvartalen.