Green Landscaping: Blommar upp

Green Landscaping (30,50 kr) erbjuder gräsklippning, parkunderhåll och liknande tjänster och arbetar främst på långa kontrakt för kommunala bostadsbolag. Aktien börsnoterades i höstas och efter viss tvekan har vi på Börsplus fattat tycke för bolaget. Detta främst av två skäl:

• Hög andel återkommande, konjunkturstabila intäkter borgar för en stabil vinstutveckling.
• Möjlighet att växa genom billiga förvärv för 3-5 gånger vinsten.

Dessutom äger ledningen rejält med aktier samtidigt som Green Landscaping värderats lägre än andra bolag som också tjänar en stor del av sina pengar på affärer som drivs under långa kontrakt.

Hittills har inte bolaget gjort så mycket väsen av sig efter noteringen även om man hunnit med något miniförvärv. Men idag klippte bolaget till med ett storköp av konkurrenten Svensk Markservice som har 879 Mkr i intäkter. Affären, som kostar knappt 400 Mkr, innebär att Green Landscaping ökar sin volym med mer än 80 procent och har en årsintäkt på 2 miljarder inom räckhåll.

I tabellen nedan framgår storheterna lite tydligare.

Vi gör några observationer:

• Prislappen. Klart högre än för de småbolag som Green köpt hittills men inklusive synergier ligger betalar man 7,7 gånger rörelsevinsten (ebita). Godkänt.
• Synergier. Markservice har inte lika bra lönsamhet som Green Landscaping. Särskilt inom inköp borde det gå att pressa ut mycket mer. En större verksamhet öppnar också samordningsmöjligheter. Synergierna på 25 Mkr verkar realistiska.
• Engångskostnader. Totalt kostar det 20 Mkr att genomföra affären och de synergiskapande aktiviteterna. Först i 2020 års resultat slår synergierna igenom.
• Bränner krutet. Affären lånefinansieras och vi får det till att belåningsgraden i termer av nettoskuld/rörelsevinst före avskrivningar blir kring 2,8. Det är lite högre än målet på 2,5x. Gissningsvis blir det ändå inget problem att göra fler förvärv om man vill det givet att Green Landscaping har kapitalstarka ägare som kan tänkas skjuta till mer pengar om så krävs.

Här nedan finns några uppdaterade prognoser för hur de kommande åren kan arta sig för det nya Green Landscaping.

Allt som allt verkar affären vettig även om det såklart finns risker också. Svensk Markservice lönsamhet ser inte ut att ha varit den bästa (allabolag) och verksamheten inkluderar en, om än mindre, anläggningsaffär som är en typ av verksamhet med högre risk än skötselavtal (detta textavsnitt är uppdaterat, se nedan).

Konkurrensaspekter kan också finnas – inte nationellt då det nya bolaget har mindre än 10 procent av marknaden men möjligen på regional basis?

När vi räknar in synergier och effekter organisk tillväxt (cirka 4 procent) samt andra aktiviteter för att öka marginalen så ser vi framför oss att en rörelsemarginal kring 7 procent är inom räckhåll 2020.

Givet att bolaget nu växlar upp en storlek känns det befogat att ge Green Landscaping en multipel i linje med andra, betydligt större, kontraktsbolag på EV/Ebit 11 (se tabellen).

Då finns en avkastningspotential kring 25 procent på radarn.

Ingen hejdundrande kurspotential kanske och på kort sikt finns en osäkerhet kring hur årets extremsommar påverkar Q3-vinsten. Men utsikterna att bolaget fortsätter konsolidera marknaden genom fler förvärv och plockar fram synergier som ger en stabil vinstökning lockar. Vi behåller köprådet.

I en tidigare version av artikeln stod att Svensk Markservice ”inkluderar en anläggningsaffär – något Green Landscaping tidigare haft problem att sköta med framgång”. Enligt vad vi nu förstår är den del av Markservice som avses inte jämförbar med den misslyckade satsning som Green Landscaping gjorde på anläggning i Stockholm för några år sedan.