Analys IAR Systems
IAR Systems: Inbyggda förväntningar
Uppsalabolaget IAR Systems (256,50 kr) säljer programvara som används som ”verktyg” för utvecklare som programmerar processorer i “inbyggda system”.
Ett inbyggt system kan beskrivas som en dator med en specialiserad uppgift i en produkt eller i ett större system.
I en modern bil finns det hundratals inbyggda system. Exempel på funktioner är ett inbyggt system som håller koll på när krockkuddarna ska utlösas medan ett annat reglerar startmotorn. Inbyggda system finns också i enkla produkter som en brödrost eller en blinkande julgransbelysning.
IAR:s affärsmodell bygger på ett licenssystem där användaren betalar för att få nyttja programvaran. Med många återkommande kunder och skyhöga bruttomarginaler (kring 97–98 procent) är skalbarheten stor. IAR har dock redan en globalt stark position på marknaden och antalet utvecklare av inbyggda system växer inte så värst mycket.
Igår kom IAR med sin halvårsrapport. Det var ingen höjdare och aktien har sedan dess backat cirka 3 procent.
| IAR Systems Q2-rapport | Q2 2018 | Q2 2017 |
| Omsättning | 95,6 Mkr | 86,8 Mkr |
| – tillväxt | 10,1% | 6,1% |
| Rörelsemarginal | 24,8% | 29,7% |
| Vinst per aktie | 1,20 kr | 1,68 kr |
| Antal anställda | 180 st | 158 st |
| IAR Systems | ||||
| Börskurs: | 256,50 kr | |||
| Antal aktier (miljoner): | 13,6 | |||
| Börsvärde: | 3 491 Mkr | VD | Stefan Skarin | |
| Nettokassa: | 82 Mkr | Styrelseordförande | Maria Wasing | |
| SvD Börsplus huvudscenario | ||||
| 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | |
| Omsättning | 345 | 369 | 406 | 446 |
| – Tillväxt | 5,1% | 7,0% | 10,0% | 10,0% |
| Rörelseresultat | 107 | 100 | 122 | 134 |
| – Rörelsemarginal | 31,1% | 27,0% | 30,0% | 30,0% |
| Resultat efter skatt | 80 | 76 | 93 | 102 |
| Vinst per aktie | 6,33 | 5,60 | 6,80 | 7,50 |
| Utdelning per aktie | 5,00 | 4,20 | 5,10 | 5,63 |
| Direktavkastning | 1,9% | 1,6% | 2,0% | 2,2% |
| Avkastning på eget kapital | 28% | 18% | 16% | 17% |
| Operativt kapital/omsättning | -6% | 15% | 5% | -5% |
| Nettoskuld/EBIT | -1,1 | -1,6 | -1,9 | -2,3 |
| P/E | 40,5 | 45,8 | 37,7 | 34,2 |
| EV/EBIT | 31,7 | 34,2 | 28,0 | 25,4 |
| EV/Sales | 9,9 | 9,2 | 8,4 | 7,6 |
Som framgår av tabellen var försäljningen förra året kring 345 Mkr. 2013–2017 har tillväxten varit kring 10 procent i snitt men de senaste två åren har tillväxten varit mer blygsam kring 5 procent. Ingen tillväxtraket, alltså. Däremot har marginalerna stadigt ökat från 2013–2017 från 17,5 till 31,1 procent.
Över en konjunkturcykel vill IAR växa med 10–15 procent per år till en lönsamhet om 25 procent. Lönsamheten når alltså redan målnivåerna. Tillväxten har under alla år varit den svåra nöten att knäcka. Strategin för att öka försäljningen handlar bland annat om att lansera nya produkter som riktar sig mot befintliga kunder. Man har också flera pågående samarbeten inom det heta Internet of Things (”IoT”), bland annat med en aktör som Amazon. Detta är dock fortfarande i utvecklingsstadiet.
En annan IoT-satsning som hamnat lite i skymundan är IAR:s samarbete med japanska processortillverkaren Renesas. 2016 startades samarbetet som bland annat innebär att IAR får royalties för varje mikroprocessor som slutkunden tillverkar. Renesas är en gigant och tidvis har det funnits höga förväntningar på samarbetet. Intäkterna från detta ska komma in på riktigt under 2018. Efter 6 månader har det inte hänt. Oroande, måste man säga.
Jämfört med mjukvarubolag som Vitec, Addnode eller Fortnox värderas IAR högt. På våra antaganden värderas bolaget kring 25 gånger rörelseresultatet år 2020. De antagandena bygger dessutom på att tillväxten når bolagets egna målnivåer samtidigt som skalbarheten i affären ger väldigt höga rörelsemarginaler. Dyrt, kan vi tycka. Vi kan se en rad tänkbara förklaringar till den här rätt dyra värderingen:
- Med sin globalt starka position på ett spännande område förtjänar IAR en hög värdering.
- Därutöver finns nog förväntningar på att förvärvssatsningen ska gå vägen.
- Och/eller att Renesas-royalties börjar ticka in till betydande belopp. Eller att något av IAR:s många andra samarbeten inom Internet of Things ger frukt.
- Slutligen finns en god chans till uppköp eftersom IAR kan vara en strategiskt intressant pusselbit för någon aktör som snabbt vill få en position inom utveckling av inbyggda system.
Det optimistiska scenariot i grafiken nedan ger en bild av uppsidan i IAR om man tar höjd för ovanstående fina möjligheter. Det är alltså inte konstigt att det vimlar av namnkunniga institutioner som vill äga aktien.
Har man däremot en mer njugg inställning och vill kunna räkna hem IAR ungefär som en ”vanlig aktie” så landar vi i ett huvudscenario där aktien får svårt att ge en vettig avkastning. Ska man äga IAR ska man alltså göra det med siktet på det optimistiska scenariot.
| Ägare | Värde (MSEK) | Kapital | Röster |
| Andra AP-fonden | 331,6 | 9,5% | 8,9% |
| Första AP-fonden | 301,2 | 8,6% | 8,1% |
| Norron Fonder | 280,9 | 8,1% | 7,6% |
| Handelsbanken Fonder | 274,1 | 7,9% | 7,4% |
| Anders Bladh | 226,6 | 6,5% | 6,1% |
| Catella Fonder | 201,9 | 5,8% | 5,4% |
| Tredje AP-fonden | 156,7 | 4,5% | 4,2% |
| Avanza Pension | 104,1 | 3,0% | 2,8% |
| Fondita Fonder | 64,0 | 1,8% | 1,7% |
| Länsförsäkringar Fonder | 61,1 | 1,8% | 1,6% |
| Danica Pension | 56,0 | 1,6% | 7,7% |
| Stefan Engqvist | 55,3 | 1,6% | 1,5% |
| Allianz Global Investors | 53,8 | 1,5% | 1,4% |
| Källa: Holdings |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.