Ljusa utsikter för utdelat Alcadon

Det debatteras om ABB-koncernen bör delas sedan aktieaktivisten Christer Gardell nyligen kom ut officiellt som delningsförespråkare.  Det finns både plus och minus för en sådan plan och om den är rätt för ABB får vara osagt. Men inte sällan är uppdelningar gynnsamma för ägarna – åtminstone kortsiktigt. Ett exempel på detta kan observeras på börsen idag.

Idag, onsdag 14 september, är första handelsdag för Alcadon på First North-listan. Alcadon är en distributör inom nätverksprodukter som kablar och kontakter med 270 Mkr i intäkter. Bolaget ingick fram till nyligen i den större Dist IT-koncernen men har nu knoppats av till de befintliga ägarna och fått en egen marknadsnotering.

Här är ett exempel på att i börsens delningsekonomi är ett plus ett ibland mer än två. När Dist IT lanserade planerna på att knoppa av Alcadon stod aktien i 50 kronor. Idag noteras Dist IT till 46 kronor – men då har man också fått en ny aktie i Alcadon som börsen idag prissätter till 23 kronor. Så värdet av delarna blev 38 procent högre än den forna helheten.

Även om börsen gått upp lite sedan delningsbeskedet så är det knappast hela orsaken till uppgången. Snarare är det sannolikt multiplarna på Alcadon som skruvats upp nu när bolaget bedöms helt efter egna meriter.

Är detta rimligt – och är ett fristående Alcadon en bra investering?

Verksamheten består alltså i att försörja installatörer som drar fibernät i fastigheter med kablar, kontakter, switchar och andra nätverksprodukter som vanligen köps in från producenter i utlandet.

Bolaget har lång erfarenhet av branschen, startades 1988, och har huvudkontor och centrallager i Stockholm samt ett 40-tal anställda. På rullande 12 månader är intäkterna 270 Mkr, rörelsevinsten 33 Mkr (12,7 procents marginal) vilket grovt kan översättas till 1,40 kronor vinst per aktie justerat för nuvarande skuldsättning. Till kursen 23 kronor är börsvärdet 350 Mkr. Aktien värderas till drygt 16 gånger rullande vinst.

En snabb titt på Alcadon ger följande intryck.

• Det är ett mycket lönsamt och välskött bolag med höga marginaler och avkastning på sina tillgångar. Under de år vi har säkra siffror, 2013-15, snittade rörelsemarginalen på drygt 11 procent. Det är en bra nivå för en distributör. Hög kompetens hos bolagets erfarna personal är en förklaring. Kunderna uppskattar råd kring produktval. Hög servicenivå en annan. Men extra viktigt är sannolikt att Alcadon tagit fram ett eget koncept för installatörer av fastighetsnät – ett kabelsystem som kallas ECS. ECS svarar för mer än 40 procent av intäkterna.
• Bolaget verkar i en nisch med god tillväxt. Under 2013-15 har Alcadons intäkter ökat från 190 till närmare 300 Mkr helt organiskt och marknaden har växt 10-15 procent årligen under perioden. Det här speglar de stora pågående investeringarna i fiberinfrastruktur på den svenska marknaden. Bolaget väntar sig att den här höga efterfrågan håller i sig och att marknaden växer väsentligt framöver. Att årets intäkter växer svagt speglar mest ovanligt stora engångsaffärer för datahallar under 2015.
• Skuldsättningen är hög. Bolaget har ett obligationslån på 140 Mkr som löper med 5,5 procents ränta och förfaller 2019. Nettoskulden på 126 Mkr är hög i relation till intjäningen, närmare 4 gånger rörelseresultatet. Detta är lite synd för vi misstänker att den höga skuldsättningen begränsar Alcadon från att göra större förvärv (fast om de använder aktien som valuta är det möjligt). Bolaget håller även inne utdelningen för 2016 och får enligt obligationsvillkoren högst dela ut 50 procent av vinsten framöver. Troligen hade en högre utdelningsandel varit möjlig för ett skuldfritt Alcadon som i princip saknar kapitalbehov. Men skuldsättningen sätter i alla fall på kort sikt stopp för en karriär som utdelningsaktie.

Sammantaget är det ändå ett intressant bolag. Ledningen är fulltankad med aktier, har många års erfarenhet och bevisad förmåga att leverera branschledande lönsamhet. När bolaget nu står på egna ben kan man dra upp tempot och växa mer – genom förvärv av andra distributörer, utökat produktsortiment eller kanske en ökad geografisk närvaro utanför Sverige och Norge som idag dominerar intäktsmässigt.

Dessutom är marknaden god tack vare de stora fiberinvesteringarna. Vi på SvD Börsplus har tidigare varit inne på att detta är ett intressant område att investera i (som här och här).

Lite skissartat ser våra prognoser för de närmaste åren ut på detta vis:

Bilden är med andra ord att rörelsevinsten kan nå drygt 40 Mkr 2018. En verksamhet som Alcadon kan värderas till ev/ebit 12, anser vi. Det motsvarar ett p/e-tal kring 15. Det ger viss rabatt mot Malmbergs som delvis liknar Alcadon men är större och även något av en utdelningsfavorit på börsen.

Den här övningen mynnar ut i att aktien mycket väl kan handlas till 27–28 kronor på lite sikt och till detta får man viss utdelning. Det är väl klen uppsida för att rusa in efter aktien just nu. I våra prognoser ingår dock inga förvärv eller liknade aktiviteter som Alcadon troligen har i tankarna nu när bolaget står på egna ben. Det kan göra aktien mer intressant men för stunden stannar vi vid ett neutralt råd.

Läs fördjupad analys