Marknaden nonchalerar risken för en kapitalsmäll i Nordea

Nordea har från start och fram till nu varit ett stort innehav i Börsplus portfölj. Detta baserades på slutsatserna i en aktieanalys från årsskiftet (“Träiga Nordea har en fiberrik aktie”) där vi skrev: “Vinsten ökar genom ständiga effektiviseringar. Men rekordhöga kapitalbuffertar och gnetig kreditgivning gör att risknivån är lägre än marknaden inser.”

Nordea var redan då den mest impopulära aktien men vi trodde starkt på att huvudägaren Björn Wahlroos hade begåvningen, drivkrafterna och förmågan att sakta, sakta styra om tankfartyget till en bättre kurs och på sikt högre börskurs.

Man måste säga att vi har haft helt fel hittills. Björn Wahlroos kontroversiella personlighetsdrag såg vi tidigare som finlandssvensk provokationsglädje. I takt med att Nordeas plumpar blir större och grövre (Panama med mera) blir det dock allt svårare att avfärda oron för att omdömet sviktar även i viktiga frågor.

Vi halverade vårt Nordeainnehav i maj för att bereda plats för lite spetsigare innehav. Nu säljer vi resten och lägger pengarna i kassan tills vidare.

Skälet är den skräll vi blev varse under gårdagen. Alltså SvD-journalisterna Andreas Cervenka och Patricia Hedelius avslöjande om att det råder delade meningar om graden av risktagande i Nordeas kreditgivning.

Enligt ett PM från FI kan Nordea ha grovt underskattat sina risker. Med mer ortodoxa riskbedömningsmodeller skulle Nordea behöva ytterligare 50-80 miljarder kronor för att möta sina kapitalkrav. Inklusive en nödvändig kudde så handlar det om kanske 100 miljarder kronor om detta skulle visa sig bli verklighet. Jag resonerar mer om detta i kommentaren här bredvid.

Om hur det här slutar vet vi lika lite som alla andra men vår känsla är att Nordea absolut kör en mycket mer aggressiv stil än vad vi trodde. Diskussionen om kapitaltäckningen kommer hänga som en våt filt över aktien under lång tid framåt. Det är inte längre otänkbart att utdelningen sänks. Exemplet Telia visar tydligt att den här typen av potentiella bomber brinner med en stubin som visserligen är lång men desto svårare att släcka.