ITAB: Handlas ned väl mycket?

Itab Shop Concept (20 kr) utvecklar, tillverkar och säljer butiksinredningar till dagligvaru- och fackhandeln. Exempelvis kassadiskar, system för självscanning och annan butiksinredning.

Kunderna utgörs av bolag som exempelvis Axfood, Carrefour, H&M och IKEA. Huvudkontoret ligger i Jönköping.

Itab Shop ConceptAnalys

Itab: Transformerande förvärv

Stort förvärv

Hösten 2024 meddelade ITAB att de förvärvar fransk-spanska konkurrenten Financière HMY för 3,6 miljarder kronor (320 miljoner euro) på skuldfri basis.

I termer av multiplar betalade Itab 0,6x omsättningen (EV/Sales), 6,4x EV/Ebitda samt 11,8x EV/Ebit för HMY. Innan förvärvet värderades Itab själva till 0,9x omsättningen. 7,0x EV/Ebitda samt 9,8x EV/Ebit bakåtblickande. När förvärvet annonserades i höstas steg Itab-aktien nästan 20%

HMY är en europeisk leverantör av butiksinredning, kassor och butiksdesign till detaljhandeln i främst Europa, Sydamerika och Mellanöstern. Bolaget uppges ha en stark marknadsposition. HMY stärker och breddar Itabs erbjudande. Efter förvärvet är ITAB klar marknadsledare inom butiksinredning i Europa. Koncernen har nu 5400 anställda, 24 produktionsanläggningar i 17 länder.

Förvärvet av HMY konsoliderades från 1 februari 2025. Idag onsdag 16 juli presenterar Itab sin Q2-rapport vilket alltså är det första kvartalet som HMY är helt konsoliderat.

Faller tvåsiffrigt

Aktien faller tvåsiffrigt på beskedet och är i skrivande stund ned 12%.

Den redovisade försäljningen i kvartalet steg 92% till 3,2 Mdkr (1,7). Varav 99% var drivet av förvärvet av HMY medan den organiska tillväxten var -3%. På pro forma basis sjönk försäljningen 6%.

Bruttomarginalen i kvartalet var 24,2% vilket i stort sett är i nivå med pro-forma-nivån på helårsbasis 2024 som var 24,3%. HMY har en strukturellt lägre bruttomarginal (cirka 20%) jämfört med “gamla Itab” som hade cirka 28% bruttomarginal.

På pro forma-basis var Ebitda-marginalen 9,2% i Q2 (11,1). Justerad Ebit (exklusive engångsposter var 5,5% (8,7) medan den redovisade marginalen var 3,7%. Både ITAB och HMY hade rekordstarka kvartal under andra kvartalet 2024 med stora leveranser. Jämförelsetalen var med andra ord tuffa. Utvecklingen var mer i nivå med utvecklingen under Q2 2023.

Ny strategi kommer presenteras

På förmiddagens telefonkonferens lyfte ledningen fram att Itab kommer presentera en ny strategi efter förvärv och troligen även nya finansiella mål.

Vidare lyfte Itab fram att integrationsarbetet fortsätter enligt plan. Ledningen har påbörjat arbetet med att realisera identifierade synergier inom bland annat inköp, merförsäljning och ökad effektivitet de kommande åren. När förvärvet annonserades i höstas bedömde Itab att de årliga synergierna uppgår till cirka 30 miljoner euro.

Tabellen nedan visar de större förvärv Itab gjort senaste åren. Historiskt sett har Itab köpt bolag för cirka 0,6x intäkterna (EV/Sales), vilket är i linje med HMY-förvärvet.

Itabs senaste stora förvärv skedde sommaren 2016 när det italienska bolaget La Fortezza Group köptes. Initialt tog det ett tag innan Itab fick ordning på synergier och marginaler och tilläggsköpeskillingen skrevs ned. Stora förvärv är ofta riskfyllt. Itab fördubblar koncernens storlek i och med förvärvet av HMY. Det tar vanligtvis mer tid än vad man initialt tror innan synergier realiseras etc.

Per den 30 juni uppgick Itabs nettoskuld till 2977 Mkr. I relation till Ebitda på pro forma-basis per Q2 2025, som uppgick till 1278 Mkr så uppgår nettoskuld/Ebitda till 2,3 gånger. Det är inte lågt men hanterbart.

10-11x rörelsevinsten på 2025E

Tänker vi oss att Itab omsätter runt pro forma-nivå för 2024 (13,3 Mdkr) även under 2025 och att rörelsemarginalen är 5,5% värderas Itab till runt 10-11x rörelsevinsten på 2025E. Det är inte särskilt högt. 2026 räknar vi med 3% tillväxt och att marginalen stärks till 6,3%. I ett sådant scenario värderas Itab till 8,6x rörelsevinsten på nästa år.

Halvårsrapporten var inte direkt någon höjdare från Itab och aktien faller tungt på börsen. Att göra större förvärv är alltid riskfyllt och tar mycket energi och kraft från ledningen. Samtidigt verkar “gamla Itab” fortsatt prestera bra, vilket är positivt.

Skuldsättningen är rätt tilltagen vilket också är en risk. För investerare som inte räds risknivån kan Itab-aktien möjligen vara intressant, då den handlas ned väl mycket. Men det gäller att ha tålamod och jobbet ska också göras.