Munters: Svala utsikter

Aktien faller tvåsiffrigt efter svagare utsikter inom bolagets största affärsområde. Under de senaste åren har Munters som säljer lösningar för klimatkontroll uppvisat en stark utveckling. I år har den organiska tillväxten bromsat in.
Munters: Svala utsikter - Munters.
Munters lösningar avfuktare installeras exempelvis i produktionsanläggningar av batterier. Foto: Munters
Munters
Börskurs: 170,90 kr Antal aktier: 182,5 m
Börsvärde: 31 196 Mkr Nettoskuld: 4 968 Mkr
VD: Klas Forsström Ordförande: Magnus Nicolin

Munters (170,90 kr) tillverkar utrustning för att kontrollera inomhusklimat (fukthalt och temperatur) inom främst industri och jordbruk. En viktig del av verksamheten baseras fortfarande på grundaren Carl Munters uppfinning av avfuktningshjulet. Dagens Munters jobbar med flera olika teknologier och många tillämpningar.

Största ägare är Wallenbergskontrollerade FAM AB med 28% av bolaget. I övrigt domineras ägarlistan av diverse fonder. Klas Forsström har varit VD sedan 2019 och äger aktier för 28 Mkr. Koncernen har över 5100 anställda.

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 13 930 15 323 17 009 18 709
 – Tillväxt +34,1% +10,0% +11,0% +10,0%
Rörelseresultat 1 839 2 298 2 551 2 806
 – Rörelsemarginal (Ebita) 13,2% 15,0% 15,0% 15,0%
Resultat efter skatt 784 1 261 1 485 1 717
Vinst per aktie 4,30 6,90 8,10 9,40
Utdelning per aktie 1,30 2,10 2,40 2,80
Direktavkastning 0,8% 1,2% 1,4% 1,6%
Avkastning på eget kapital 15% 23% 24% 23%
Kapitalbindning 13% 12% 12% 12%
Nettoskuld/Ebita 2,5 2,2 1,7 1,1
P/E 39,8 24,8 21,1 18,2
EV/Ebita 19,7 15,7 14,2 12,9
EV/Sales 2,6 2,4 2,1 1,9
Kommentar: Avser justerad Ebita under hela perioden 2023-2026E. 2023 var den organiska tillväxten 27%.

Från 2020 till 2023 så dubblerade Munters försäljningen från drygt 7 miljarder till 14,1 miljarder. Det motsvarar en årlig tillväxt på drygt 26%. När pandemin bröt ut 2020 föll omsättningen 1% organiskt. 2021 var den organiska tillväxten 10%. Därefter har Munters vuxit med hela 23% organiskt (år 2022) samt 27% under fjolåret. Bolaget har även gjort några kompletterande förvärv.

Tre affärsområden

  • Affärsområde AirTech (55% av omsättningen R12M) – är globalt ledande inom energieffektiv luftbehandling för industriella applikationer. Produkterbjudandet består av klimatlösningar, komponenter och service för verksamhetskritiska processer som kräver exakt kontroll av fukt och temperatur.
  • Data Center Technologies (27%) – är en marknadsledande leverantör av avancerade klimatlösningar för kylning av datacenter. Munters lyfter fram att de har en diversifierad produktportfölj inom området.
  • FoodTech (18%) – erbjuder energieffektiva klimatsystem för djuruppfödning och växthus. Erbjudandet innefattar också mjukvara för att styra och optimera hela värdekedjan vid produktion av livsmedel.

Nya mål

Munters lyfter själva fram den justerade Ebita-marginalen som under perioden 2020-2023 var 12,1% i snitt. I maj i år presenterade Munters nya finansiella mål. Ambitionen är nu att nå en årlig genomsnittlig total tillväxt (organiskt och förvärv) på mer än 14% över en konjunkturcykel. Tidigare var målet en årlig organisk, valutajusterad, tillväxt på 10% i snitt.

Ambitionen är att nå en justerad Ebita-marginal över 14% vilket är oförändrat mot tidigare. Vidare är målet att genomsnittligt operativt rörelsekapital skall vara i intervallet 10-13% av nettoomsättningen (också oförändrat). Även utdelningsmålet om att dela ut 30-50% av vinsten lämnades oförändrat.

Faller tvåsiffrigt

Idag 22 oktober kommer Munters med sin Q3-rapport. Aktien är i skrivande stund ned 12% på beskedet men har trots det, sett över 12 månader stigit nästan 50%.

Munters Q3 2024 Q3 2023
Orderingång 3007 Mkr 2494 Mkr
Tillväxt Y/Y 21% -61%
Organisk tillväxt 18% -64%
Omsättning 3761 Mkr 3560 Mkr
Tillväxt Y/Y 6% 35%
Varav organisk 5% 28%
Varav förvärv 5% 3%
Varav valuta -4% 4%
Bruttomarginal 35,1% 32,1%
Rörelsekostnader 709 Mkr 640 Mkr
Tillväxt 11% -17%
Justerad Ebita 611 Mkr 503 Mkr
Ebita-marginal 16,2% 14,1%
Resultat per aktie 1,44 kr 1,42 kr

Orderingången steg 18% organiskt och landade på drygt 3 miljarder. Det skall sägas att orderingången under fjolåret (Q3 2023) var svagare efter väldigt stark orderingång Q3 2022. Analytikerna räknade med 3,6 miljarder i orderingång under kvartalet.

Försäljningen i kvartalet steg 6% (varav 5% organiskt) till 3761 Mkr (3560). Förvärv bidrog med 5% och negativa valutakurseffekter med -4%. Analytikerkollektivet hade tippat 3932 Mkr i försäljning jämförelsevis.

Det justerade rörelseresultatet (Ebita) kom in på 611 Mkr (503) med en marginal uppgående till 16,2% (14,1). Förhandstipsen från analytikerna låg på 615 Mkr respektive 15,6%. Alltså ungefär i linje med förväntan.

Svagt inom Airtech

Ser vi till utvecklingen på affärsområdesnivå så var utvecklingen för det största segmentet AirTech svag. Främst drivet av den svagare batterimarknaden. Munters uppger att marknaden har sett förseningar avseende investeringar i alla regioner vilket resulterat i en kraftigt minska efterfrågan det senaste kvartalet samt en “aggressiv prispress”.

Ledningen väntar sig att dessa utmanande förhållanden kommer bestå under 2025 men att utsikterna på längre sikt fortsatt är starka. Bolagets nybyggnation av produktionsanläggningen för affärsområde AirTech går enligt plan. Inflyttning är planerad till början av 2025. Under inledningen av 2025 kommer Munters operera två anläggningar parallellt. Orderingången sjönk -4% medan omsättningen föll 3% organiskt sett i kvartalet. Årets första nio månader var orderingången upp 7% organiskt medan omsättningen föll 8% för AirTech. På rullande tolv månader är rörelsemarginalen nu 14,9%. Rörelsemarginalen har varit kring 15% senaste åren för affärsområdet.

Affärsområde Data Center Technologies (DCT) hade ett starkt kvartal. Orderingången var upp 134% organiskt. Men det skall också sägas att Q3 2023 var svagt då orderingången sjönk hela 89% organiskt (eller -49% justerat för några större orders).

Omsättningen för DCT steg 10% organiskt i kvartalet och Ebita-marginalen var hela 23,3% (16,8). På rullande tolv månader så är DCT det affärsområde med klart högst marginal (20,1%). Stark volymtillväxt, positiv produktmix, prishöjningar och högt kapacitetsutnyttjande har bidragit till förbättringen.

Trenderna i ryggen

VD Klas Forsström beskriver efterfrågan på Munters kylteknik för datacenter som stark, drivet av digitalisering, som Munters bedömer kommer bestå under överskådlig framtid. En viktig konkurrensfördel Munters lyfter fram är att bolagets lösningar ger en betydande energibesparing för datacenter jämfört med traditionella kyllösningar.

Orderingången för affärsområde Foodtech minskade 8% i kvartalet på grund av svagare efterfrågan inom område inom Climate solutions och sägs bero på säsongseffekter och volatilitet mellan kvartalen. Omsättningen steg 19% organiskt vilket är starkt. Även marginalen förbättrades rejält och landade på 18,8% (12,4). Sett över tolv senaste månaderna är marginalen nu 14,9% för området Foodtech (9,4% år 2023).

Fyra förvärv hitintills i år

Under 2024 har Munters gjort fyra förvärv. I maj förvärvades italienska Airprotech som är en tillverkare av så kallade VOC-reningssystem. Det är lösningar som används för att ta bort förorenande organiska föreningar, som emitteras av industriella kemikalier, lösningsmedel, alkoholer och petroleumprodukter.

Bolag Tidpunkt Affärsområde Omsättning Anställda Köpeskilling P/Sales
Airprotech Maj 2024 Airtech 330 Mkr 52 st 255 Mkr 0,8x
AEI Juli 2024 FoodTech 102 Mkr 13 st 312 Mkr 3,1x
Geoclima Oktober 2024 DCT 455 Mkr 165 st Okänt Okänt
Hotraco Oktober 2024 FoodTech 465 Mkr 140 st Okänt Okänt

I juli köpte Munters 80% av bolaget Automated Environments (AEI) som är baserade i USA och specialiserar sig på automatiserade styrsystem för fjäderfäindustrin. AEI:s hårdvara är speciellt designad för gårdar med frigående höns. Styrsystem och mjukvara övervakar till exempel inomhusklimatet och hanterar foder- och vattenfördelning, vilket förbättrar både djurens välfärd och minskar kostnaderna för äggproduktionen.

Under oktober slutförde Munters förvärvet av italienska Geoclima som tillverkare luft- och vattenkylda kylaggregat för datacenter. Måndagen den 21 oktober meddelade Munters att de tecknat avtal om att förvärva nederländska Hotraco. Bolaget är en leverantör av kontrollsystem och sensorer för jordbrukssektorn (fokus är på fågel, ägg och växthus). Munters stärker således sin position inom Foodtech i Europa.

Prognoser och värdering

För helåret räknar vi med drygt 15,3 miljarder i omsättning. 2025 skissar analytikerkollektivet på 13% tillväxt (varav cirka 9% organiskt). Vi är något mer defensiva och räknar med 11% total tillväxt 2025 och 10% år 2026.

Marginalmässigt skissar vi på 15% under prognoshorisonten. Snittet senaste åren är drygt 12%. På rullande tolv månader ligger marginalen runt 15%. Munters har värderats till 14x den framåtblickande rörelsevinsten i snitt över fem år. Använder vi en multipel på just 14x (EV/Ebita) finns knappt 20% uppsida på radarn.

Andra bolag med liknande exponering mot luftrening och/eller energieffektivisering värderas typiskt sett till 12-16x rörelsevinsten. Nibe sticker ut med en värdering på drygt 21x rörelsevinsten på 2025E (EV/Ebita).

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2025E EV/Ebita 2025E EV/Sales 2025E Ebita-marginal 2025E % Årlig tillväxt 2025E-2026E %
Munters 47% 21,1x 14,2x 2,1x 15,0% 10,5%
Alfa Laval 33% 21,5x 15,9x 2,8x 17,3% 4,9%
Lindab 80% 17,5x 14,5x 1,7x 11,4% 6,0%
Nederman 43% 17,2x 11,7x 1,6x 13,6% 5,6%
Nibe -23% 29,5x 21,3x 2,7x 12,7% 8,9%
Systemair 36% 18,1x 13,3x 1,4x 10,2% 4,6%
Genomsnitt 36% 20,8x 15,2x 2,0x 13,4% 6,7%
Källa: Affärsvärlden / Factset

Munters har uppvisat en stark operativ utveckling de senaste åren med en organisk tillväxt överstigande 20% både 2022 och under fjolåret. Under de första nio månaderna i år är omsättningen upp 5% organiskt.

Utsikterna för batterimarknaden som är ett viktigt segment inom Airtech är osäkra framöver. Munters uppger att de vidtagit åtgärder för att motverka potentiellt lägre volymer och underabsorption. Långsiktigt har Munters flera intressanta trender i ryggen och möjligheter till fortsatta förvärv.

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 1 Mkr. Inga försäljningar finns registrerade.

Munters-aktien toppade på drygt 250 kronor i somras. Men har gått svagt senaste månaderna med ett tapp på runt 30%. Cirka 1,3% av kapitalet är blankat i Munters. Uppsidan i huvudscenariot är okej. Samtidigt är utsikterna på kort sikt mer osäkra. Vi står vid sidlinjen med ett neutralt råd.

Tio största ägare i Munters Värde (Mkr) Andel
FAM AB 8 851,2 28,0%
Swedbank Robur Fonder 1 943,1 6,2%
Capital Group 1 683,5 5,3%
Första AP-fonden 1 600,7 5,1%
ODIN Fonder 1 283,0 4,1%
Fjärde AP-fonden 1 158,7 3,7%
Vanguard 850,3 2,7%
Handelsbanken Fonder 642,8 2,0%
Norges Bank Investment Management 526,5 1,7%
Columbia Threadneedle 484,5 1,5%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Andel
Klas Forsström 27,2 0,1%
Stefan Måhl 4,5 0,0%
Magnus Nicolin 3,4 0,0%
Kristian Sildeby 2,1 0,0%
Henrik Teiwik 1,4 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  28,2%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från SPOTLIGHT STOCK MARKET