Välsorterat i Tomra

Norska Tomra är marknadsledande inom tillverkning av pantautomater och maskiner för industriell sortering. Bolaget är välskött och har en bra huvudägare i Latour, och på sikt tror vi förvärvet av Compac kan bli ett bra bidrag till koncernen. Värderingen har dock stigit och även om vi ser fortsatt positivt på aktien säljer vi vårt innehav och tar hem en liten vinst i Börsplus modellportfölj.
Välsorterat i Tomra - 1bb4deae-fd27-4a13-a4fe-6130f9f58594fitcroph450q80upscaletruew800s58be59017db523ddabf74f647642f10257d0537f

Vi skrev i början av året om norska Tomra, en tillverkare av sorteringsmaskiner för industriellt bruk och även pantautomater som används för att återvinna tomburkar. Vi såg ett välskött industribolag med en relativt lågt värderad aktie, och som största ägare finns investmentbolaget Latour vilket är ett plus i kanten.

Där och då såg det så trevligt ut att vi plockade in ett gäng aktier till Börsplus modellportfölj till kursen 88 norska kronor. I dag står aktien i 103 kr och inklusive utdelning har aktien gett nära 20 procent i lokal valuta (dock har norska kronan tappat ett par procent på vägen).

I bolagets traditionella affär tillverkas maskiner för automatiserad hantering av återvinningsbara pantburkar. Det är en marknad där Tomra har en närmast monopollik ställning med bortåt 75 procents marknadsandel och 75 000 installerade maskiner. Andelen återkommande intäkter är mycket hög tack vare den installerade basen som successivt behöver ersättas och servas. Utöver det finns en tillväxtoption i form av nya marknader som potentiellt kan införa pantsystem.

Men på sista tiden har Tomra handlat mer om bolagets andra verksamhetsområde. Bolaget är nämligen också marknadsledande inom industriella sorteringsmaskiner. Dessa används framför allt inom livsmedelsindustrin (exempelvis för att sortera frukter och annat) men även inom återvinning (sortera återvinningsbara råvaror) och gruvindustrin (sortera mineraler, metaller och ädelstenar). Det här är en mer konjunkturkänslig affär men också ett område som växer kraftigt. Både återvinning och automatisering är stora trender och för Tomra har affärsområdet växt 17 procent organiskt årligen.

I början av året förvärvade Tomra en Nya Zeeländsk tillverkare av sorteringsmaskiner, Compac. Vi skrev även kort om förvärvet i vår förra analys. Förvärvet breddar Tomras erbjudande till en ny typ av sorteringsmaskiner (så kallade lane sorters) och Compac har en särskilt stark ställning på den nordamerikanska marknaden. Några saker man kan säga om förvärvet är följande:

  • Tomra är en selektiv förvärvare och lyfter fram Compac som ett bolag med mycket bra strategisk passform. Tomra är dessutom imponerade av Compacs ledning och deras senaste produkt Spectrim beskrivs som det allra senaste i branschen.
  • Compac har underpresterat finansiellt – och det kan ta 1-3 år att få ordning på verksamheten. Samtidigt verkar ledningen i Tomra mycket säkra på att nå dit, och pratar om att tvåsiffrig tillväxt och tvåsiffriga marginaler inte ska vara något konstigt för den här typen av verksamhet att nå.
  • Analytikerkåren verkar dock inte lika övertygad. De skissar nämligen på en rätt så medelmåttig utveckling för bolaget och flertalet analytiker har säljstämplat aktien. Antingen har vi missat en anledning att misstro bolaget eller så är det bäddad för positiva överraskningar framöver.
Tomra NOK
Börskurs: 103,00
Antal aktier (miljoner): 147,6
Börsvärde: 15 246 miljoner VD Stefan Ranstrand
Nettoskuld: 647 miljoner Styrelseordförande Jan Svensson
SvD Börsplus förväntningar
2016 2017E 2018E 2019E
Omsättning 6 610 7 535 7 987 8 307
– Tillväxt 7,6% 14,0% 6,0% 4,0%
Rörelseresultat 988 1 055 1 158 1 246
– Rörelsemarginal 14,9% 14,0% 14,5% 15,0%
Resultat efter skatt 691 776 863 942
Vinst per aktie 4,67 5,30 5,80 6,40
Utdelning per aktie 2,10 2,50 2,75 3,00
Avkastning på eget kapital 16% 16% 16% 16%
Operativt kapital/omsättning 30% 30% 30% 30%
Nettoskuld/EBIT 0,4 0,4 0,0 -0,3
P/E 22,1 19,4 17,8 16,1
EV/EBIT 16,1 15,1 13,7 12,8
EV/Sales 2,4 2,1 2,0 1,9

Bolagets första kvartalsrapport var helt okej, och i linje med marknadens förväntningar men kanske något under vad vi hade räknat med. Inom Collection Solutions (pantautomater) är efterfrågan fortsatt på en historiskt hög nivå vilket drivs av ett ersättningsbehov i Sverige (som nu nått sitt slut) och Tyskland (vilket lär fortsätta 2018 ut).

I Sorting Solutions konsoliderades Compac som har en affär med lägre bruttomarginaler. Omsättning och orderingång tyder också på att försäljningsbidraget från Compac kanske blir något lägre än vi räknat med. Samtidigt ser förutsättningarna något bättre ut för kunder inom återvinning och gruvsektorn på grund av högre råvarupriser. Detta är dock bara runt 12 procent av nuvarande omsättning.

Netto skruvar vi ner förväntningarna marginellt för båda affärsområdena, men sammantaget är bilden egentligen inte särskilt skild från den vi såg när vi sist skrev om bolaget. Däremot har aktien stigit närmre 20 procent och alltså gjort lite av det vi hoppades på kort sikt.

Det gör att värderingen på aktien stigit något till knappt 14 gånger nästa års rörelseresultat (EV/Ebit) motsvarande ungefär 18 gånger vinsten (p/e). Även om man visserligen kan betrakta aktien som billig jämfört med många andra industribolag känns den omedelbara uppsidan i aktien lite tunn. Vi passar därför på att sälja våra aktier och kammar hem en liten vinst till Börsplusportföljen.

På lång sikt är dock resan fortsatt spännande att följa. Automatiseringstrenden är stark och inom sortering växer bolagets marknader med höga ensiffriga siffror. Man ska heller inte underskatta vad en skicklig ledning med bra ägarstöd kan hitta på i ett marknadsledande bolag med medvind. Vi behåller fortsatt köprådet och ser aktien som bra och stabilt val relativt andra högt värderade verkstadsaktier.

Tomras 10 största ägare Andel
INVESTMENT AB LATOUR 26,11%
FOLKETRYGDFONDET 6,98%
THE BANK OF NEW YORK MELLON SA/NV 5,30%
SKANDINAVISKA ENSKILDA BANKEN AB 2,71%
GOLDMAN SACHS & CO. LLC 2,67%
CLEARSTREAM BANKING S.A. 1,84%
NORDEA NORDIC SMALL CAP FUND 1,59%
ODIN NORGE 1,54%
DANSKE INVEST NORSKE INSTIT. II. 1,48%
VERDIPAPIRFONDET DNB NORGE (IV) 1,35%
Källa: Tomra
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

OBS: Ursprungsversionen av denna artikel finns på www.svd.se. I juli 2019 migrerades denna och ett tusental andra artiklar över från SvD till analystjänsten Börsplus och därefter (april 2020) till Affärsvärlden. I vissa fall har delar av dessa artiklar dessvärre inte följt på med ett korrekt sätt. Det kan gälla tabeller, bilder, formatering eller rutor med tilläggsinfo. Om du vill vara säker på att läsa en artikel med helt fullständig information bör du alltså söka rätt på ursprungsversionen på www.svd.se. Ett enkelt sätt att hitta dit är att via en sökmotor som Google söka på ”SvD Börsplus + [Bolag] och/eller [Rubrik]”.
Innehåll från annonsör