Webstep – norsk IT-konsult med fin utdelning

Webstep (33,50 NOK) är ett norskt IT-konsultföretag. Företaget startade år 2000, har huvudkontor i Oslo och cirka 475 anställda. Med en rullande omsättning på 745 Mkr är Webstep ungefär i klass med svenska konsulter som CAG Group och B3 Consulting storleksmässigt.

Aktien brukar fastna i nätet för den som söker efter aktier med bra direktavkastning. I skrivande stund ligger siffran kring 5%. Webstep tenderar dela ut merparten av vinsten snarare än att – som många andra – investera i företagsförvärv.

Det som är lite extra intressant med Webstep just nu är att bolaget verkar på väg upp ur en svacka och kan hålla bra vinstökningstakt framöver.

Företaget börsnoterades i Oslo 2017 och var personalägt innan dess. Dagens huvudägare Embro Eiendom (genom J.C. Broch) köpte in sig 2019 och har sedan dess ökat sitt ägande. De har nu 30,1%. Det kan nämnas att i Norge infaller budplikt först när ägandet överskrider en tredjedel av aktierna, inte 30% som i Sverige.

J.C. Broch äger även Embron Group som är ett IT-konglomerat med 2 miljarder kr i omsättning. Där ingår bland annat svenska QRTECH, ett specialistbolag inom elektronikutveckling och inbyggda system.

I övrigt är det flera fonder i Websteps ägarlista. Enligt bolaget äger hälften av de anställda aktier i Webstep, vilket låter bra. Bolagets VD har drygt 12 000 aktier – en post värd mindre än 0,5 Mkr.

Specialistbolag

Basen i Websteps erbjudande är uthyrning av IT-specialister. Deras konsulter har lång arbetslivserfarenhet, i snitt 11 år, och bred kompetens. Den vanliga modellen är att konsulter hyrs ut per timme till projekt som leds av kunden. Under senare år har dock Webstep kompletterat detta med andra leveransmodeller, som att sätta ihop hela team eller själva leverera projekt åt kund.

För att locka rätt typ av personal har bolaget alltid jobbat med en rörlig lönemodell – som alltså gynnar konsulter med hög beläggning och timpriser. I IPO-prospektet från 2017 talas om att 60-65% av arvodet går till konsulten, vilket framhålls som en hög andel.

Företaget lyfter även fram lokal närvaro som viktigt. Bolaget har nio kontor i Norge och Sverige.

Norge står för 87% av omsättningen och Sverige för 13%. Det har historiskt inte varit någon stor skillnad i lönsamhet mellan länderna. Bolaget etablerade sig i Sverige genom förvärv 2012. I övrigt har Webstep inte gjort företagsköp.

Kundbasen är diversifierad. Ingen enskild kund står för mer än 10% av omsättningen. Största bransch är IT & Telekom (21% av omsättningen). Bland kunderna kan nämnas Equinor, Domstoladministrasjonen, Enova och Statens Vegvesen. Offentliga kunder svarar för ungefär en tredjedel av omsättningen.

Finansiell utveckling

Under de senaste 12 månaderna har Webstep omsatt 745 Mkr med 58 Mkr i rörelseresultat (7,8% marginal) och en vinst per aktie på 1,59 kr. Senaste utdelningen var 1,60 kr.

Bolaget har haft som mål att växa mer och ha bättre marginaler ”än marknaden”. Historiskt har marginalen varit högre än den är nu. Under 2016-2018 låg siffran runt 11%.

Men i slutet av den perioden tappade Webstep en märkbar del av personalen på sitt Oslo-kontor. Där hade man 186 anställda 2018 vilket är en nivå Webstep inte kommit tillbaka till sedan dess. Per sista oktober var 170 anställda på Oslokontoret. Personalomsättningen tvingade bolaget ersätta egen personal med underkonsulter – vilket pressat marginalen.

Sedan dess har bolaget haft svårt att växa men intressant nog syns ett trendbrott under 2021 på den punkten. Antalet anställda steg drygt 14% till 475 och ökningen var som störst i Oslo samt Stockholm. Detta trots att arbetsmarknaden beskrivs som mycket tuff.

Under 2021 års första nio månader steg omsättningen med 11% medan rörelsevinsten ökade 21%. Det tredje kvartalet var dock svagt rent lönsamhetsmässigt med 9,5 Mkr i rörelsevinst (9,3) vilket innebar försämrad marginal (5,7% mot 6,4%). Bolaget pekar på att rekryteringen är framtung kostnadsmässigt. Ihop med andra engångsfaktorer belastas kvartalet med 2 Mkr i extra kostnader. Det ingår även nedskrivningar i fastprisprojekt i 2 Mkr-siffran.

Om tillväxttrenden håller i sig får vi se. Afv tolkar det som att Webstep gynnas en del av återöppnandet efter Covid då bolaget har en kultur med gemensamma aktiviteter, kompetensutveckling vilket kanske lockar personal som ogillar distansarbete. Möjligen kan Omrikron medföra ett avbräck? Rapporten för Q4 kommer 17 februari.

Allokering

Webstep har till skillnad från många andra IT-konsulter inte förvärvat. Istället har bolaget delat ut sina vinster. Policyn säger att minst 75% av vinsten ska delas ut men det har ofta blivit mycket mer.

Förväntningarna ligger på en upprepning av 1,60 kr/aktie även nu i vår vilket skulle vara i nivå med vinsten. Bolaget har en nettokassa på några miljoner, exklusive ca 45 Mkr i leasingskulder avseende kontorshyresavtal. Den nuvarande direktavkastningen ligger på 4,8% (dagskurs/väntad utdelning avseende 2021). Det är en bra bit lägre än 3-årssnittet som är 6,7% enligt Factset.

Från tid till annan har ledningen antytt att förvärv kan bli aktuella men det har hittills inte blivit något. Vi ser inte att den nuvarande styrningen av Webstep skulle ta bolaget i annan riktning. VD Save Asmervik är veteran i bolaget sedan 10 år och hade senast hand om kontoret i Trondheim. Han utsågs 2021 och känns som en lösning som borgar för kontinuitet.

Huvudägaren Embron framstår som mer aktuell som en köpare av Webstep än drivande i att bolaget inleder en förvärvsstrategi eller tar andra nya strategiska grepp. Men detta är vår spekulation.

Framtid

Våra scenarion baseras på att det fortsätter ungefär som tidigare för Webstep med hög utdelning fast lite bättre operativ utveckling.

• Tillväxt. Kortsiktigt blir det viktiga att få upp effektiviteten i den utökade personalstyrkan. Initialt kan det vara lätt om underkonsulter ersätts med egen personal, men efterhand krävs inflöde av nya kunduppdrag. Marknaden beskrivs som stark så det ser inte ut som ett problem för Webstep. Vi räknar med runt 5% personaltillväxt framöver och att omsättningen/anställd ligger kvar kring nuvarande nivå på knappt 1,7 Mkr.
• Lönsamhet. Marginalförbättringen till 9% 2023 tänker vi oss speglar minskad leverans via underkonsulter och vissa skaleffekter när omsättningen stiger mer än fasta kostnader för säljare, administration och liknande.
• Värdering. Gruppen i tabellen nedan ligger på 13x. Vid utköp kan nivåer på 15x (Acando) till 20x (HiQ) förekomma. Vi använder EV/Ebit 13 i vårt huvudscenario för Webstep – högre än nuvarande värdering (11,3x) av framtida vinster.

Med en värderingsmultipel på EV/Ebit 13 skulle avkastningspotentialen inklusive utdelningar bli kring 25% under vår prognosperiod.

Slutsats

Kursen steg 50% i fjol vilket var riktigt bra jämfört med andra konsulter. Det har dock minskat potentialen idag. Vi tvingas ta till relativt höga multiplar för att se uppsida.

Bolaget växer försiktigt och är trogen sin ursprungsidé. Troligen kommer Webstep fortsätta tjäna okej med pengar och betala bra utdelningar till ägarna. Men breddningen till nya leveransmodeller saknar inte risker och på sikt känner vi frågetecken för specialistbolag som måste tampas med konsultmäklare och nya företagsbildningar som maximerar intäkter för de anställda.

Det är inte direkt fel för en utdelningsjägare att äga aktien men vi sätter ett neutralt råd.