ANALYS: MERITA-NORDBANKEN: Aktien – Bra på sikt

Fusionen mellan Nordbanken och finländska storbanken Merita harhaft en positiv effekt på kursutvecklingen sedan affärenpresenterades i mitten av oktober i fjol. Både kursen iNordbanken/Nordbanken Holding och Meritakursen har gått bättreän index i Stockholm, respektive Helsingfors.

Sedan affären blev klar har mycket hänt. Aktierna i Nordbankenhar bytts ut mot aktier i Nordbanken Holding, som är denbörsnoterade svenska ägaren i Merita-Nordbanken, med 60 procentav kapitalet och 50 procent av rösterna. Utbytet medförde ipraktiken en split (7:1). Dessutom har svenska staten fortsattatt avveckla sitt engagemang genom att sälja aktier för 8,2miljarder kronor. Efter detta är statens ägarandel i NordbankenHolding 42,5 procent, det vill säga staten är inte längremajoritetsdelägare. Ägarandelen motsvarar 25,5 procent i Merita–Nordbanken. De som köpte aktier vid statens utförsäljning idecember betalade 37,50 kronor, vilket blev en bra affär.Förutsättningarna för placering i bankaktier har förbättrats.Visserligen har kurserna drivits upp av strukturaffärerna, mentvärtemot förväntningarna sjunker räntorna och en räntehöjningförefaller nu avlägsen. Dessutom ökar utlåningsvolymen igen.Risknivån i Nordbanken Holding har höjts genom Meritaaffären,men utsikterna till framtida vinsttillväxt är också större,vilket är något som koncernchefen Hans Dalborg ständigtframhåller.

Som framgår av huvudartikeln finns det en rejäl potential iMerita-Nordbanken. Dessutom får Nordbanken Holdings ägare del avden vinstpotential som bör finnas i Merita på relativt kort sikt.Avvecklingen av det lågavkastande fastighetsbeståndet kommer attförbättra lönsamheten ytterligare, även om detta tar flera år.Affärsvärldens vinstprognos för 1998 är 3,30 kronor förNordbanken Holding (som således äger 60 procent av MeritaNordbanken), ett år då resultatet påverkas negativt avomstruktureringkostnader. Prognosen ger vid en kursnivå på 44kronor ett p/e-tal på 13. En markant högre kurs är förnärvarande svår att motivera, men aktien kan fortfarande varaett spännande inslag i en lång portfölj. För den som vill ha enbankaktie är Nordbanken Holding chans/risk-alternativet ikonkurrens med S-E-Banken, men potentialen förefaller varastörst i Merita-Nordbanken.

MERITA FASTIGHETER: Avveckling som tar tid

Att avveckla Meritas gigantiska fastighetsbestånd är ett av destrategiska beslut som fattats inför samgåendet mellan Meritaoch Nordbanken.

Vid slutet av september i fjol uppgick det bokförda värdet påbeståndet till 24 miljarder mark (ungefär 35 miljarder kronor).Därefter har fastigheter för knappt 1,1 miljarder kronor såltstill det finska statliga fastighetsbolaget Sponda OY.Lejonparten av beståndet utgörs av fastighetsinvesteringar sombanken gjort under det senaste seklet och endast en mindre delär pantfastigheter. Det gör att Meritas fastighetsbestånd ärhyggligt koncentrerat, ungefär hälften av fastigheterna finns iHelsingfors med omnejd, och inte kan jämföras med de svenskapantfastighetsbolagen. Åtminstone inte som de såg ut då deavskildes från respektive bank.

Avvecklingsarbetet låter sig emellertid inte göras i enhandvändning, dels eftersom direktavkastningen i beståndet ärlåg (4,2 procent), dels eftersom de fundamentalaförutsättningarna på den finländska fastighetsmarknaden intetillåter en snabb avveckling. På Nordbanken uppskattasavvecklingsarbetet komma att ta sex till sju år. Den finländskafastighetsmarknaden, som drabbades av en finansochfastighetskris några år senare än den svenska, har inteåterhämtat sig ännu och kännetecknas av låg likviditet.Finländsk konjunktur är emellertid i starkt uppåtgående ochoptimism kan skönjas även på fastighetsmarknaden. På MeritaFastigheter har man tidigare sagt att man förväntar sig engenomsnittlig hyreshöjning på 20 procent på de hyreskontrakt somska omförhandlas under den närmaste treårsperioden, vilketberäknas ge en direktavkastning på 6 procent.

Merita-Nordbankens goda finanser gör att avvecklingsarbetet intemåste hastas fram, liksom att handlingsalternativen blir fler.Vid årsskiftet blev det tillåtet att bilda fastighetsfonder iFinland, vilket sannolikt kommer höja likviditeten och öppnamöjligheter för Merita Fastigheter.

Fusionsfebern härjar

De svenska bankaffärerna passar in i ett europeiskt mönster. Deneuropeiska bankkartan är på väg att ritas om. På drygt ett århar omkring femton större bankaffärer genomförts eller aviseratsoch fler lär det bli.

En viktig förklaring är att EMU, den monetära unionen, ryckernärmare och tvingar bankledningarna att se om sina hus. En annanförklaring är att aktiemarknadens krav på värdeskapande åtgärderökat pressen på ledningarna.

En tredje förklaring är behovet av att attackera kostnaderna ien bransch som länge levt skyddad på oligolopolistiskahemmamarknader. Det verkar också som om IT-revolutionen har ökatskalfördelarna, även om det är omdiskuterat hur stora dessaverkligen är.

När en bank ser konkurrenterna agera blir det alltför riskabeltför ledningen att själv sitta still. Därför går det en våg avbankaffärer över Europa. I flera länder – Schweiz, Sverige ochÖsterrike – har praktiskt taget alla storbanker genomförtomfattande strukturaffärer det senaste året, även omstrategierna har varierat. I andra länder har processen barabörjat. Det gäller förmodligen Tyskland. Och Norge, där destörsta bankerna inte längre alls kan mäta sig i volym ellerbörsvärde med sina nordiska konkurrenter.

Trots att internationaliseringen och EMU ofta anges som endrivkraft bakom omstruktureringen har det skett förvånansvärt fågränsöverskridande affärer. Förmodligen spelar kulturella ochspråkliga barriärer fortfarande en roll, trots avregleringen.Bara två rena mergers of equals, samgåenden mellan likvärdigaparter, har skett över nationsgränserna.

Det gäller dels den fransk/belgiska kommunbanken Dexia, delsMerita-Nordbanken. Till detta kommer några förvärv övergränserna, exempelvis holländska ING:s bud på belgiska BanqueBruxelles Lambert. I det senare fallet är motivet uppenbarligenatt ING vill positionera sig som en stor Eurobank inför startenför den gemensamma valutan 1999.

Några stora affärer

1996

CLF/CCB (Dexia) (Gränsöverskridande fusion 50/50)Frankrike/Belgien

Handelsbanken/Stadshypotek Sverige

1997

Bank Austria/Creditanstalt Österrike

Sparbanken Sverige/Föreningsbanken Sverige

Den Danske Bank/östgöta Enskilda Danmark/Sverige

Die Erste/Girocredit Österrike

Vereinsbank/Hypobank Tyskland

Credit Suisse/Winterthur Schweiz

S-E-Banken/Trygg-Hansa Sverige

Nordbanken/Merita Gränsöverskridande fusion (60/40)Sverige/Finland

ING/BBL Holland/Belgien

Parisbas/Bancaire FrankrikeUBS/SBC Schweiz