Fullvärderad prylhandlare

Vänta. Aktieägarna vid Clas Ohlsons årsstämma i Insjön i Dalarna i helgen föreföll nöjda. Visserligen hade vd Klas Balkow helt överraskande aviserat sin kommande sorti bara två dagar före stämman, men saknaden efter den populäre vd:n mildrades av den höjda utdelningen: upp nära 10 procent till 5,75 kr per aktie, motsvarande en direktavkastning om cirka 4 procent.

Något det däremot talades tyst om var det dubbelkommandokrävande arv som Balkows efterträdare får ta itu med.

Den snart 100 år gamla post­orderfirman brottas med stadigt fallande rörelsemarginal. Nedgången har pågått i snart 15 år. Försäljningen har stadigt ökat, från 2,1 till 7,6 miljarder kronor, men marginalen har mer än halverats från nivåer kring 15 procent till 6,7 procent under det senaste räkenskapsåret (8,1 procent exklusive engångskostnad för den pågående neddragningen i Storbritannien) och föll ytterligare under det senaste kvartalet, perioden maj–juli, till 4,3 procent.

Fallet brukar förklaras av en serie irreversibla åtgärder som inte minst ledningen har genomfört. Det handlar om allt från kostsamma lanseringar i nya länder, kannibalisering på de ursprungliga butikerna efter förtätningar i butiksledet samt ökad konkurrens från andra aktörer.

Samtidigt har bruttomarginalen, överskottet när kostnaderna för varuinköpen räknas bort, ökat under samma tid. Bruttomarginalen, som låg på 40 procent för tio år sedan, landade på 43 procent under fjolåret.

– Vi når aldrig tillbaka till 15 procent, men 10 procent, som är vårt mål, ska vi kunna nå upp till, sa Klas Balkow i samband med presentationen av kvartalsrapporten.

Marginalmålet lär dröja flera år ännu, inte minst som den färska rapporten skvallrar om fler problem. Koncernens sammanlagda försäljning sjönk under kvartalet med 2 procent jämfört med motsvarande period 2015. Nedgången har två huvudorsaker:

n Motvinden för den norska kronan och det brittiska pundet, länder där Clas Ohlson uppskattningsvis har 35 procent av affärerna, gör att försäljningsintäkterna minskar i värde när de växlas in mot svenska kronor.

n Den pågående reträtten i Storbritannien som Clas Ohlson aviserade i våras. I Storbritannien ska bolaget innan året är slut ha stängt 7 av 13 butiker.

– Vi omgrupperar till mindre butiker, säger Klas Balkow.

Den brittiska lanseringen drogs igång vid sämsta möjliga tidpunkt, just som finanskrisen 2008 exploderade, och har sedan dess kantats av problem. Sedan i våras har Balkow i stället tagit sikte på den tyska marknaden. Enligt planer som Clas Ohlson har internt är ett lämpligt mål att företaget ska ha uppemot 20 butiker i Tyskland om fem år.

Balkow har enligt egen uppgift besökt butiken i Hamburg fyra gånger under det sista året. Däremot har han aktat sig för att leta efter butiksplatser i andra tyska städer:

– Vi expanderar i Hamburg först och sedan tar vi oss an nästa stad, förklarar Balkow.

Enligt Clas Ohlson-ledningen visar de första månaderna i Hamburg starkare försäljning än vad som var fallet i London under motsvarande tidsperiod. Också det genomsnittliga kassakvittot är högre i Hamburg.

Någon succé har Klas Balkow inte varit för Clas Ohlson-aktien. Aktien ligger kvar på samma nivåer som när Balkows tillträde aviserades våren 2007. Hittills i år har aktien utvecklats ungefär som börsen som helhet, minus 2 procent, och sedan i maj förra året, när vi i en analys slog fast att aktien var fullvärderad, är nettokursrörelserna också små.

Bolaget handlas på p/e-tal 21 för i år och 19 för nästa år. Då har vi inte räknat med eventuella nya smällar från reträtten i England. Värderingen är i högsta laget för en handlare med svår konkurrens och dålig tillväxt. Affärsvärlden väntar med att köpa till dess bolaget får fart på Tysklandsaffären. Köp när kursen faller under 121 kronor.