Svacka skapar köpläge

KÖP. I Torekovbaserade underleverantören Nolatos halvårsrapport, som presenterades i juli, inträffade ovanligt nog en mindre revolution i koncernen.

Största affärsområde var inte längre det tidigare höglönsamma Telecom. Den positionen tar från i år Medical, som tillverkar emballage och delar av sjukvårdsprodukter till företag som danska Coloplast och Novo Nordisk liksom till internationella aktörer som Pfizer, Sanofi och Roche. Verksamheten har stadigt vuxit sig allt större och står nu för 38 procent av koncernens försäljning. Framväxten av affärsområdet är ett skolexempel på hur långsiktigt tänkande, på kvalitet och goda kundkontakter, kan skapa framgång. Riskerna är små eftersom kunderna strävar efter att ha fleråriga kontrakt. Lönsamheten är stabil – rörelsemarginalen under de senaste tio kvartalen har varierat inom mycket snäva intervall, mellan 12,1 och 13,4 procent.

Näst största affärsområde är, nu som tidigare, Industrial, som tillverkar komponenter åt kunder som Scania, Volvo, SKF och Atlas Copco. Affärsområdet står för en tredjedel av verksamheten och redovisar också en stabil lönsamhet på mellan 10,2 och 10,8 procent under de senast tio kvartalen.

Det svarta fåret är det tidigare största området Telecom, med kunder som Ericsson, Nokia, Huawei och Sony Mobile till vilka Nolato utvecklar och tillverkar bland annat telefonskal. Hittills i år har försäljningen rasat med 40 procent och affärsområdet är nu det minsta och står för 30 procent av koncernens försäljning.

Förändringen borde inte komma som någon överraskning för den som har följt ­bolaget. Ledningen har tidigare varnat för att försäljningen är nyckfull och beror på bland annat enskilda telefonmodellers popularitet hos konsumenterna. Historiskt har försäljningen också pendlat upp och ner ungefär vartannat år. Undantaget, som investerare kanske minns bäst, var åren 2011–2014 när telekomförsäljningen ökade år efter år. Förra året hade bolaget exceptionell tur med sina kunders lanseringar – i år ser det ut att gå motsatt väg.

Inte bara försäljningen utan också lönsamheten inom Telecom svajar betänkligt. Rörelsemarginalen föll under det senaste kvartalet till 9 procent, att jämföra med drygt 17 procent motsvarande kvartal 2015.

Slutsatsen är att Nolato krymper i snabb takt. Ledningen har i värsta fall ett långsiktigt problem där kinesiska tillverkare går in och tar marknadsandelar. Det går att ana tendenser till ­panik hos ledningen om inte raset inom Telecom kan hävas. Christer Wahlqvist, som i våras tog över vd-jobbet efter Hans Porat, har heller inte mycket hjälp av att han har jobbat hela 20 år i företaget. Hans erfarenheter från de senaste tio åren, när han varit chef för – och på ett målmedvetet sätt byggt upp affärsområdet Medical – är inte mycket värda när det gäller att sätta fart på underpresteraren. Telekommarknaden är betydligt mer volatil än medicinteknik så räkna inte med att han kan göra om reptricket med Telecom.

Värderingen av Nolato speglar det faktum att bolaget har en historia av stadigt ökande vinster. Rörelsemarginalen, som för tio år sedan låg på beskedliga 3 procent, nådde förra året över 12 procent, en bra bit högre än det egna finansiella marginalmålet som ligger på 10 procent.

Nolato är en Affärsvärlden­favorit. Den som följde vår rekommendation i november 2014 har sett värdet på investeringen öka med hälften. Sedan dess har aktien ­fallit till följd av den knaggliga telekom-försäljningen. Hittills i år är kursnedgången 10 procent.

Men bolagets historia visar att Nolato har starka band till sina många kunder i telekombranschen och att det bara är en tidsfråga innan försäljningen vänder uppåt igen. Bolagets historia visar också att vinstmarginalerna inte lär falla ytterligare

Aktien värderas, med försiktiga antaganden, till 18 gånger årets vinst och 15 gånger nästa års vinst. Det är en attraktiv nivå för ett bolag som troligen har slagit i botten. Vi upprepar köp med riktkurs 266 kronor. Den försiktige väntar med att gå in till dess att telekomaffären växlar upp igen.