Afv-portföljen: Spel mot bredband

Säljer LeoVegas efter bud

Efter buden på LeoVegas och Swedish Match sätter vi en del av kassan i arbete. I början av maj presenterade amerikanska kasinogiganten MGM Resorts ett bud på 61 kronor per aktie på LeoVegas. Det motsvarande en premie på 44% jämfört med stängningskursen i sista handelsdagen innan budet.

Budet är villkorat av att MGM blir ägare till mer än 90% av aktierna. I mitten av juni flaggade MGM upp och äger nu 20% av aktierna. Vid budtillfället i början av maj hade MGM erhållit accept från andra ägare med cirka 20% av aktierna.

MGM har uttalat att de inte kommer att höja priset om 61 kronor per aktie i erbjudandet. Genom detta uttalande kan MGM, i enlighet med Takeover-reglerna, inte höja priset i erbjudandet. Och något konkurrerande bud har ännu inte dykt upp. Sannolikheten för att det sker är låg med tanke på att det är över två månader sedan initiala budet. Konkurrerande bud brukar vanligtvis presenteras inom två veckor. Aktien handlas strax under budkursen på 61 kronor och vi säljer innehavet i LeoVegas. Avkastningen blev 76% sedan inköpet i mitten av mars i år.

Efter uppköpen av Mr Green, Cherry, Global Gaming, Enlabs, Aspire Global och LeoVegas så har antalet noterade bolag inom iGaming-sektorn minskat drastiskt. Nu är det i princip bara en handfull bolag kvar. Betsson, Kindred, Kambi och Evolution. Samt Gaming Innovation Group och en del mindre aktörer som exempelvis Scout Gaming.

Både Betsson och Kindred har haft stor exponering mot den Nederländska marknaden som reglerades 1 oktober 2021. Kindred fick sin licens i Nederländerna för några veckor sedan. Halvårsrapporten från Kindred kommer troligen inte vara någon rolig läsning. Men kan bolaget snabbt återta marknadsandelar i Holland så finns bra potential. Vi avvaktar dock med Kindred till vidare. Aktien värderas till EV/Ebit 15,7x på 2022E samt 7,9x på 2023E.

Köper Bredband2

Istället köper vi in bredbandsoperatören Bredband2. Bolaget har uppvisat fin tillväxt över tid. Tillväxttakten har dock saktat in i takt med att fiberpenetrationen har ökat. År 2021 hade 75% av hushållen i Sverige tillgång till ett abonnemang med 100 Mbit/s eller mer. År 2020 var penetrationen 70% jämförelsevis.

De fem största operatörerna inom fiber var Telia, Telenor, Bahnhof, Tele2 och Bredband2 och har tillsammans 87,3% av marknaden. Övriga 12,7% består av totalt cirka 180 aktörer, där Allente är störst med 2% marknadsandel. Mer branschstatistik finns att läsa via denna länk.

Bredband2 har gjort en del förvärv. Bland annat förvärvades börskollegan A3 (tidigare Alltele) hösten 2020. Under 2021 var fokus på integration och utvinna kostnadssynergier. 2022 är fokus på tillväxt.

Bredband2 värderas till 11 gånger rörelsevinsten (EV/Ebita) på 2023E. Bahnhof värderas till EV/Ebit cirka 14 gånger jämförelsevis. Visst skall Bahnhof värderas högre då det är ett mer kvalitativt bolag. Bahnhof fokuserar dock på organisk tillväxt. Vi gillar förvärvskomponenten i Bredband2. I vår analys i våras lyfte vi fram möjligheterna till fortsatt konsolidering.

Kassaflödet i Bredband2 är särskilt starkt. Ebitda-resultatet var 220 Mkr medan Ebita uppgick till 131 Mkr. Bolagets fria kassaflöde uppgick till nästan 198 Mkr år 2021. Knappt 77 Mkr delades ut i mars 2022 motsvarande 0,08 kronor per aktie. Det finns med andra ord fortsatt gott om utrymme för höjd utdelning och/eller förvärv.

Riskerna är att nätägarna (Skanova och IP-Only) vill höja priserna. Samtidigt bedömer vi att Bredband2 och resterande operatörer också kommer börja skruva upp prisbilden allt mer. Bredband2 är en tydlig låsprisaktör och borde kunna gynnas och ta kunder om även de konkurrerande bredbandsoperatörerna höjer priset mot slutkonsument.

Vi köper alltså in en post Bredband2 motsvarande drygt 6% av portföljen.

TILL AFV-PORTFÖLJEN