Tuffa tider för Utdelningsportföljen

Förutom att skriva hundratals aktieanalyser varje år sköter Afv-redaktionen också om tre aktieportföljer i syfte att inspirera till goda placeringar. Två av dessa presterar riktigt bra. Både Afv-portföljen och Buy&Hold-portföljen klår index med bred marginal.

Den tredje portföljen har det betydligt svårare. Det är Utdelningsportföljen som startades 2017. Den placerar i aktier med en förväntad direktavkastning på minst 4,5%. I år har portföljen gått ned 6%. Sedan starten 2018 är avkastningen +36%. Detta är i båda fallen en bra bit sämre än index.

Idén bakom portföljen är att hög direktavkastning är ett bra urvalskriterium för att hitta underskattade aktier. Det finns en viss minimikvalitet i bolag som delar ut samtidigt som värderingen av något skäl är låg. Hög direktavkastning är emellertid bara första urvalskriteriet. Redaktionen väljer sedan bland aktierna som passerar 4,5-procents-spärren helt subjektivt. Ofta faller valet på aktier som vi funnit köpvärda i vårt ordinarie analysarbete. Afv har också valt att ha med preferensaktier och D-aktier i Utdelningsportföljen.

Förhoppningen är att strategin ska fånga upp dels stabila utdelare som ger ett relativt säkert kassaflöde genom sina kuponger, dels aktier som är undervärderade med stor kurspotential. Väljer man rätt aktier borde det gå att få en avkastning som står sig bra i jämförelse med index, till lägre risk.

Men utfallet hittills är som sagt nedslående. Bara ett år av snart fyra har portföljen slagit index. Det var 2018 då börsen sjönk 1% medan Utdelningsportföljen var upp 15%. Det försprånget har dock underavkastning under 2017, men framför allt börsstarka 2019, raderat helt och mer därtill.

Frågan är om orsaken är dåliga aktieval eller om själva idén att använda direktavkastning som urval har spelat ut sin roll. Vi får återkomma till den saken.

Innehaven i Utdelningsportföljen kan delas in i tre delar med lite olika syften:

• Räntekopplade högavkastare. Främst preferensaktier. Dessa ska ge ett stabilt kassaflöde och avkastning även om börsen är svag.
• Stabila högutdelare. Större bolag med höga marknadsandelar men begränsad tillväxt. Här är utdelningen fortfarande huvudattraktionen men vi vill ha en viss kursuppgång.
• Undervärderade aktier. Bolag som är misstrodda av börsen och värderas lågt med hög direktavkastning. Här köper vi för att vi tror på omvärdering och direktavkastningen är egentligen av underordnad betydelse.

I 2020 års portfölj har samtliga delar haft svårt rent kursmässigt.

Den första kategorin består av preferensaktierna ALM Equity respektive NP3 samt SBB D-aktie. ALM har gått bra och faktiskt är den enda bland preferensaktien som är upp kursmässigt i år. Men de andra innehaven har varit riktigt svaga.

Sagax DAnalys

Preferensaktier: Klen tröst när det krisar

Afv har tidigare skrivit om att det här tillgångsslaget inte alls varit den säkra hamn man kanske kunde hoppats på i dåliga börstider. För portföljens del har de räntekopplade högavkastarna gett -2% i totalavkastning. Det ska dock nämnas att de i alla fall betalat sina utdelningar helt enligt plan. Merparten av den utdelning portföljen faktiskt fått i år kommer från dessa tre innehav.

Aktierna vi kallar stabila högutdelare har inte alls gjort skäl för namnet i år. Dessa är SEB, Nordea, Telenor, Millicom samt Peab och Coor. Alla utom Telenor har ställt in årets utdelning med hänvisning till pandemin. Den här delen av portföljen har avkastat -16%. Det är framför allt stora nedgångar i Coor och Millicom som ligger bakom det.

Detta är också de aktier som påverkas mest konkret av Covid-19. Coor städar och sköter om kontor som till stora delar gapat tomma under våren. Utebliven försäljning av tilläggstjänster har sänkt resultatet och tvingat fram stora permitteringar.

För att vara en data-, tele- och TV-operatör har Millicom påverkats oväntat mycket av pandemin.

Den sista kategorin i portföljen är den som ska stå för de tunga lyften rent kursmässigt. Undervärderade bolag. Här finns ett par stora vinnare. Byggmax fick ett uppsving av en extra stark byggsäsong. Spelbolaget Kindred har gynnats när fysiska spelbutiker varit stängda. Men här finns även ett par coronaförlorare. Sats förlorade massor när norska och danska gym tvingades stänga i våras. Nilörn har påverkats av minskad klädförsäljning.

Alla dessa aktier, som även inkluderar Ework, har ändå sammantaget levererat en positiv totalavkastning på 5%.

Hela portföljen har alltså en avkastning på -6% hittills i år. Den realiserade direktavkastningen är endast 1,4%. Förväntat var 6% vid starten för ett drygt år sedan. Börsindex (OMXSGI) är +6,6% i år.

Tanken är inte att det ska vara hög aktivitet i portföljen. Några byten är ändå aktuella.  Vi har bland annat sänkt köpråden på Coor och Nilörn. Som vanligt väljs nya namn från listan på de aktier som väntas ge minst 4,5% direktavkastning på nästa års väntade utdelningar, enligt Factset. De svenska stamaktier som uppfyller detta listas längst ned i artikeln. De är 28 stycken vilket kan jämföras med 54 stycken i december i fjol. Urvalet är alltså klent och, i våra ögon, ganska oinspirerande.

När det gäller Coor så kom bolaget med en oväntat bra rapport nyligen. Vinsten steg i tredje kvartalet – trots alla utmaningar. Den aktien får ligga kvar i portföljen, åtminstone fram till den stora uppdatering vi brukar göra i december. Däremot säljer vi Nilörn. Ihop med de utdelningar som portföljen tagit mot finns då drygt 6 000 kr att investera. En tredjedel var placeras i:

• Byggmax. Även räknat försiktigt på nästa års utveckling är aktien billig. Läs mer i analys på sidan 36.
• Kindred. Ökad tillväxt för onlinespel och USA-tillväxt kompenserar riskerna i Holland.
• SBB D. Inriktningen på samhällsfastigheter och ambitionerna att nå BBB i kreditbetyg borde på sikt ge en högre värdering kring kanske 6%. Det skulle motsvara en kursuppgång på 10% utöver kupongerna.

Hur den uppdaterade portföljen ser ut framgår av cirkeldiagrammet här intill.

Följ Affärsvärldens utdelningsportfölj här!